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26H1全面开割前，海外及全球整体库存或偏低。泰国橡胶产成品库存指数在4月已降至近10年的历史同期低位，泰国某大型加工厂5月原料库存明显低于常年；此外，在26H1的上涨过程中，贯穿始终的特征，是东南亚原料紧张、非标及标准基差强势、加工厂出口利润倒挂以及NR仓单低位，这些均指向主产区及全球整体库存可能相当低的推测。这一现象出现在25年产能释放应当较为充分的背景之下（2025年旺产季的天气与割胶积极性并未拖累产量），故而倾向于认为周期拐点可能已经出现，只是仍需验证。天气风险虽或为验证过程增添迷雾，但或也能加速周期反转的进程。

当前市场包含的天气风险升水或并不高。东南亚产量是否受损需关注干旱程度及时间窗口，近期的天气对产量预计暂无不利影响；非洲地区继续明显增产是市场的基准预期，但厄尔尼诺通常也会令西非地区更加温暖干燥，科特迪瓦此前相对偏干，3-5月出口量环比快速下降，需关注其增产预期的兑现情况。需求端需关注欧盟“双反”带来的轮胎产量区域结构变化，虽然对总需求影响预计不大，但海外不便观测的需求占比增加，可能会带来阶段性的错误定价。

受割胶物候周期、国内库存季节性及市场题材轮动影响，近年来天胶通常呈现出“上半年易跌难涨、下半年易涨难跌”的季节性特征。但26H1却出现逆季节性上涨。1-2月合成胶大涨带动天胶跟涨，3月天胶虽短暂交易了宏观衰退风险，但很快便回归自身基本面：受能源运费大涨对到港节奏的影响以及干旱导致的开割推迟，国内进口不及预期，社库快速去化；前4个月的干旱天气，令市场开始交易厄尔尼诺导致全年减产的预期；高价之下原料持续紧张，也增加了市场对产能充足性的担忧；进入5月后，东南亚主产区降雨逐渐增多，泰国高位抛储，此前市场的强预期等待进一步验证，市场由此陷入高位震荡；6月加息预期走强，叠加交割新规接连打压多头挤仓热情，天胶转向下跌。

长周期看，天胶价格中枢预计将持续抬升，但节奏上预计多有波折，下半年或将先跌后涨。6-8月产量爬坡将缓解原料的紧张，国内轮胎厂的压力预计将因欧盟反倾销政策落地而渐增，国内天胶去库速度或将因此转慢，而这或将被市场暂且视作供应端利空去交易（转移至海外的需求成为了模糊的数据）；在基本面暂时缺乏强有力的交易主线时，宏观面或将占主导，加息预期下天胶或将下行。而8月之后进入旺产季，若遭遇干旱，影响恐比低产季更大；若天气正常，而原料未见明显宽松，则或将为周期反转逻辑提供强力的支撑。

今年东南亚橡胶产量是否会显著受到天气的不利影响，依旧存在较大不确定性，需要关注干旱的程度以及时间窗口。虽然统计规律显示厄尔尼诺易造成东南亚干旱，不利于树体产胶，且在树龄老化阶段的负面影响可能更甚。但若5-7月产区保持着一定的降雨，且后期的旺产季并未出现严重干旱，而仅仅只是降雨偏少，那么橡胶树的产胶能力受影响将较小，且人工可割胶的天数反而将增加。相应地，若厄尔尼诺导致的干旱持续时间长达一年乃至更久，即使今年的单产上未有明显体现，在消耗了地下水后，下一年的割胶季也可能面临更严峻的局面。目前NOAA预计厄尔尼诺将持续至26-27年冬，且转强的概率逐渐提升，有63%的概率在26年11月-27年1月形成超强厄尔尼诺。

就终端需求而言，新兴市场增长而成熟市场稳健，总量上预计继续增长。但需关注欧盟“双反”带来的轮胎产量区域结构变化，虽然对总需求影响预计不大，但海外不便观测的需求占比增加，可能会带来阶段性的错误定价。

参考研报

20260823-长城证券-天然橡胶周报：天气+合成胶+资金共振，关注度快速提升