在主业盈利能力下滑、扣非后净利连续两年告负、多项财务指标缩水的背景下，锦和商管(603682)仍连续实施高比例“清仓式”分红。这一与公司经营基本面形成强烈反差的行为背后，是公司实控人郁敏珺旗下核心资产——上海广电股份浦东有限公司（以下称：广电浦东）资金链紧绷信号暴露。根据企查查工商登记资料，广电浦东的股权已悉数质押给了银行，同时公司身涉供应链上下游多起诉讼，包括因连续五个季度拖欠兄弟公司锦和商管的补偿款而被告上法庭。

“清仓式分红”：锦和商管的现金分红究竟肥了谁？

不久前，以城市更新领域商用物业运营服务为主营的锦和商管披露2025年年报，公司在2025年实现营业收入9.47亿元，同比下降6.09%；归属于上市公司股东的净利润为-1.19亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润为-2.18亿元，较上一年-9580.64万元的亏损额扩大逾一倍，这也是该指标连续第二年告负。

“商办市场整体需求承压、竞争加剧，市场租金下行，尽管公司采取以价换量策略，2025年末较年初出租率略有上升，但边际租金成交单价下行，导致公司主营业务毛利率下滑，净利润进一步承压。”锦和商管在年报中解释。此外，资产减值也是锦和商管亏损的一大原因，公司此前公告，2025年计提资产减值损失达2.66亿元，其中使用权资产减值达2.38亿元。

锦和商管的经营模式主要包括承租运营、受托运营和参股运营。承租运营模式是公司收入主要来源，该模式是以租赁方式取得既有建筑（群）经营权，将该建筑（群）整体进行重新市场定位和设计，将其打造成为符合目标客户群办公和经营需求的园区，通过招商和后续运营等获得租金收入和物业管理收入。

锦和商管的使用权资产主要为承租运营项目根据新租赁准则规定核算列报的长期资产，在各项目租赁期开始日，公司对除短期租赁和低价值资产租赁以外的租赁确认使用权资产。作为承租运营模式下的一大指标，锦和商管2025年年末的使用权资产为29.84亿元，较上年同期的37.43亿元，缩水20.27%。

此外，锦和商管诉讼缠身。2月3日晚，锦和商管发布公告称，截至披露日，公司及控股子公司连续十二个月内诉讼、仲裁事项累计涉案金额达1.14亿元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的11.2%。4月17日晚，锦和商管公告显示，上海水气石商业管理有限公司（以下称：水气石公司）已将公司及公司旗下项目运营公司上海锦舶一起告上法庭，对方索赔总金额高达5.64亿元；受此诉讼影响，锦和商管及子公司上海锦舶的银行账户已被司法冻结资金2106.02万元。

与前述诸多负面信息形成强烈反差的是，锦和商管仍提出了高额的现金分红方案：公司拟每10股派发现金红利2.20元，合计拟派发现金红利1.0395亿元。若加上公司2025年半年度派发的现金红利5198万元，锦和商管2025年全年现金分红规模达1.56亿元。

需说明的是，锦和商管2025年期末货币资金为1.6亿元，即公司2025年全年派发的现金红利总额1.56亿元，规模已接近期末货币资金水平，达到“清仓式”分红。高比例分红几乎耗光了公司的存量资金，也严重削弱了公司应对突发事件的能力。2025年年报显示，锦和商管一年内到期的租赁负债为3.54亿元。

“越亏越分红”，似乎是锦和商管近两年的一贯做派：在2024年，锦和商管的扣非后归母净利润为-9580.64万元，但公司当时仍提出合计1.0395亿元的年度利润分配方案。加上2024年半年度现金分红，锦和商管2024年全年现金分红合计2.079亿元。

从公开资料看，锦和商管的控股股东上海锦和投资集团有限公司持股比例为58%。这意味着，公司每派发1亿元现金红利，剔除税费等因素影响的情况下，锦和投资可获得约5800万元的现金回报，是高比例分红方案的最大受益者。

从合规性来看，锦和商管相关现金分红方案并无明显问题，但从商业逻辑来看，“越亏越分红”“清仓式分红”与上市公司当期经营情况并不适配，相关分红决策是否审慎？是否存在控股股东利用控制权优势“掏空”上市公司现金的情况？是否会损害上市公司持续经营能力？

越亏越分红动机：实控人郁敏珺旗下广电浦东资金链紧绷

在主业盈利能力下滑、扣非后净利连续两年告负、多项财务指标缩水、诉讼缠身等背景下，锦和商管为什么仍积极地把现金分出去？田林路140号越界创意园改造项目，可能是揭示锦和商管“清仓式分红”背后原因的一把钥匙。

回溯资料显示：2007年7月，上海广电股份浦东有限公司（以下称：广电浦东）将坐落于上海市徐汇区田林路140号地块上附属的全部房屋、场地和配套设施有偿出租给锦和商管，用于“SVA越界”创意产业园项目园区化改造及经营事宜并签署了《租赁协议》。自2019年起，广电浦东先后对园区内28号楼及其他房屋进行拆除并新建商务楼，即现在市场上以“越界锦和尚城”为名对外招商的项目。

广电浦东是锦和商管的关联公司，是锦和商管实际控制人郁敏珺的核心资产之一。在《租赁协议》履行过程中，因广电浦东需对田林路140号地块内房屋拆除并新建办公楼；为此，双方就补偿事宜多次签订了补充协议。根据最新的补充协议，广电浦东需向锦和商管每年补偿金额如下：2024年补偿金额5730.93万元，2025年补偿金额5642.36万元，2026年补偿金额5642.36万元、2027年补偿金额4071.59万元，合计金额为2.11亿元。

从相关审计材料来看，广电浦东本应于每季度末前支付当季度补偿款，但相关付款流程在2024年底出现了异常：广电浦东本应在2024年支付第四季度补偿款1432.73万元，但公司对这笔款项直到2025年1月2日才支付。

跨年拖欠一两天支付补偿款并不是什么大问题，但正是从这笔款开始，随后的一年多时间里，广电浦东再没有向锦和商管付过任何一笔款：截至2025年年末，锦和商管的应收账款中，涉及广电浦东的补偿款高达5642.36万元；不仅于此，锦和商管应收广电浦东的租金及委托管理费达1086.86万元，应收“提供设计管理服务、造价咨询服务及装修改造咨询服务”达428.96万元，三项合计达7158.18万元。

“公司已向广电浦东采取多种催缴措施，包括但不限于线下催款、每季度发出催缴函等。”锦和商管在2025年三季报中表示。随后，锦和商管称于2025年末起诉广电浦东，涉案金额为5642.36万元，对应了2025年的补偿款。

锦和商管2026年一季报显示，截至今年3月底，锦和商管仍未收到广电浦东自2025年以来的补偿款，即广电浦东连续五个季度拖欠锦和商管补偿款。

广电浦东为何迟迟不支付补偿款以及租金等款项？其背后是否与田林路越界项目拆除重建周期拉长、开发投入沉重、租赁去化不及预期有关？

公开招商信息显示，越界锦和尚城项目一期于2022年6月竣工；二期于2024年3月竣工。项目定位漕河泾商圈中高端商务办公，目前在售租金约为3.5至5.5元/平方米/天。但上海商办市场自2023年起遭遇租金与出租率双降，越界锦和尚城的入市时机恰好踩在了这轮下行周期的起点。

天眼查等公开渠道信息显示，这一体量庞大的商办项目，其财务状况已严重承压。公开资料显示，广电浦东2025年以来身陷多起诉讼，案由多数为“工程合同纠纷”“施工合同纠纷”“装饰装修合同纠纷”“租赁合同纠纷”，其中也包括了因连续五个季度拖欠锦和商管补偿款而被兄弟公司告上了法庭。此外，广电浦东的两大股东已将广电浦东的所有股权出质给了上海浦东发展银行股份有限公司静安支行，资金链紧绷信号拉响。

相关碎片化信息构成的路线图显示，锦和商管在业绩亏损的情况下仍坚持“清仓式分红”，不仅仅是简单地“回报股东”，更像是控股股东、实控人凭借控制权优势，“掏空”上市公司的现金缓解自身项目资金压力。