万联证券发布研报称，2025年1-6月游戏市场收入同比增长14.08%，环比下降5.89%，同比增长原因在于长青产品表现强劲，部分热门手游通过版本更新、IP联动等活动吸引玩家，同时游戏版号稳定发放推动新品上线。整体来看，在政策利好叠加版号高发放量助力下，行业发展具备稳健增长动力。建议关注版号储备丰富、研发能力较强、优质IP联动次数较多、具备稳定内容输出能力的企业。

万联证券主要观点如下：

中国游戏市场：2025年1-6月游戏市场收入同比增长14.08%，环比下降5.89%

1)中国整体游戏市场：实际销售收入1680.00亿元，环比下降5.89%，同比增长14.08%。2)移动游戏市场：实际销售收入为1253.09亿元，环比下降4.12%，同比增长16.55%。同比增长原因在于长青产品表现强劲，部分热门手游通过版本更新、IP联动等活动吸引玩家，同时游戏版号稳定发放推动新品上线。

全球游戏市场：头部产品支撑市场，《王者荣耀》位列收入榜榜首

根据AppMagic数据显示，在收入榜方面，2025年上半年腾讯《王者荣耀》是唯一收入破10亿美元的手游，并以绝对的优势占据榜首，《Last War：Survival Game》与点点互动《无尽冬日》，分别位列第二与第三。在收入增长榜方面，《PUBG MOBILE》《无尽冬日》与《Pokémon TCG pocket》分列前三，均实现1.7亿美元以上的增长。

同时入围收入、增长双榜的游戏是《王者荣耀》《Last War：Survival Game》《无尽冬日》《PUBG MOBILE》《Pokémon TCG pocket》这五款游戏。市场趋势表明，内容创新与合理运营是延长产品生命周期、提升盈利能力的重要因素，头部产品仍然维持强劲的生命力，在上半年的移动游戏收入体量、增长量中依旧占据优势。

榜单：游戏收入榜呈头部垄断，腾讯系游戏表现优异

2025年6月，中国区App Store iPhone端游戏收入榜TOP10中，腾讯系占据5款，稳居市场主导地位，网易系、米哈游、哔哩哔哩、点点互动和叠纸游戏均上榜一款产品。《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》《金铲铲之战》《地下城与勇士：起源》位列前五，腾讯系占4席。

出海：自研游戏出海收入同比上涨

2025年1-6月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为95.01亿美元，环比下降5.02%，同比上涨11.07%。点点互动《无尽冬日》稳居出海手游收入冠军，全球累计收入突破28亿美元；其4X策略新作《Kingshot》继5月收入翻倍后，6月再增56%，上市仅4个月便闯入收入榜前三，稳居增长榜首位。

风险因素

监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。