北京时间10月29日，谷歌母公司Alphabet发布了2026年第三季度财报，营收利润均不及市场预期，连续第二个季度自由现金流为负。尽管谷歌同时拿出了新一代旗舰模型Gemini 4 Carbon撑场，回到模型榜单第一，也未打消投资者顾虑，盘后谷歌（GOOGL.US）大跌近10%。

财报显示，Alphabet第三季度营收近1275.8亿美元，同比增长25%，低于市场预期；净利润约为 264.7亿美元，同比下降约 24%，非美国通用会计准则下净利润同比下降34%。自由现金流录得负91亿美元，连续第二季度为负。

尽管谷歌云业务依然表现亮眼，但搜索广告收入增速放缓引发投资者担忧。28日收盘，谷歌股价涨1.34%收于每股324.89美元，总市值3.95万亿美元。财报发布后，谷歌盘后股价一度跌超10%。

海豚投研认为，谷歌三季度财报的核心指标搜索、云和利润都不及预期，这对本身叙事就相对不利的谷歌来说无疑“雪上加霜”。财报核心问题在于，AI让谷歌更像一家卖铲子的公司，却让搜索这台印钞机开始掉速。

具体业务来看，谷歌的两大核心业务是广告业务和云业务。第三季度，谷歌云业务增长提速，营收同比大增103%至307.1亿美元，仍然在高速增长趋势中。同时，谷歌的广告业务营收为820.1亿美元，同比增长11%；其中，谷歌搜索的营收为633.5亿美元，同比增长12%，增速放缓。

海豚投研认为，占营收六成以上的广告基本盘，正被市场担心遭到AI侵蚀。Q3搜索广告增速12%，环比放缓明显。在AI高投入期、利润和现金流削弱的预期下，当基本盘业务开始失速，谷歌本身的逻辑会形成挑战。

对照过去几个季度AI曾带来搜索份额提升的表现，海豚投研认为，Q3财报不及预期可能还与Gemini模型掉队、影响产品体验并导致用户流失有关。

与此同时，谷歌资本支出还将继续上涨。谷歌第三季度资本支出达513.6亿美元，2026年资本支出预期为1950亿美元至2050亿美元。谷歌预计2027年年度资本支出将超过3000亿美元。

海豚投研认为，谷歌连续两个季度前沿模型迭代落后或许会影响API收入。9月底发布上线、10月中旬才对公众开放的Gemini 4 Argon，相比前一版本有很大提升。但和前沿同行比起来，编程上还有差距、性价比也不在最优区间。

不过，就在财报发布的同时，谷歌发布了旗舰模型Gemini 4 Carbon，在谷歌官方公布的14项核心基准大表中，拿下了12项第一。

在大模型评测机构Artificial Analysis最新的智能指数榜上，Gemini 4 Carbon（High）获得59分，超过Claude Opus 5.5的58分和GPT-6 Astra的57分，排名第一，引起社区关注。

Carbon的定价与前一代Argon保持一致，标准价为每百万输入token 4美元、每百万输出token 20美元。目前提供50%的上线折扣，结束时间未定。缓存输入token享受95%的折扣，折后仅0.20 美元/百万。上下文窗口1M token，支持文本、图像、视频和语音输入。

Artificial Analysis测算显示，得益于更强的代码执行能力与更低的重试率，Carbon在运行Intelligence Index综合测试任务时的平均单次成本为7.76美元，比Claude Opus 5.5（最高10.04美元）低约23%，有效降低了长流程自动化任务的实际落地成本。

但问题在于，Carbon目前还不向公众开放。官方表示，将首先提供给部分网络安全防御人员，再通过Fairwind Program逐步扩大至可信合作伙伴。谷歌表示，正在审慎参与美国政府自愿开展的模型发布前测试；至于普通开发者和消费者何时能够使用，暂时没有时间表。

因此，这一模型在榜单之外的能力具体如何，还需要等待开放后业界的反馈验证。

近两个季度，谷歌股价持续下滑，去年底被追捧的AI全栈逻辑，随着大牛人才出走、前沿模型迭代明显落后，引起了资金的质疑和分歧。海豚投研认为，虽然长期视角谷歌仍具备基本面支撑，不过短期缺乏有力的反弹驱动。而业务层面的下一个可能催化，可能需要个人AI Agent的推出来固化流量入口，以及TPU拿下更多签单和大规模交付，拉长云业务的业绩放量期。