2026年开年以来，港股AI板块成为市场最亮眼的主线，其中MINIMAX-W(00100.HK)与智谱(02513.HK)作为国产大模型龙头表现尤为抢眼，截至4月1日，两家公司较发行价累计涨幅分别达475.45%和570.40%，双双跻身港股年内涨幅榜前列。

注：MINIMAX

注：智谱

值得关注的是，尽管两家公司于2月27日同步被纳入港交所卖空交易名单，但市场做空热情并未如预期般升温，反而出现了卖空规模从高位持续大幅回落的罕见现象，这一背离走势引发了市场的广泛讨论。

AI双雄卖空活跃度显著降温 空头力量快速收缩

自2月27日纳入卖空交易以来，两家公司的卖空数据均经历了"先升后降"的过程，但整体呈现出空头力量快速撤退的特征。 MINIMAX-W：卖空规模回落超75%。

MINIMAX在纳入卖空初期曾出现短暂的做空放量，卖空股数一度达到92.52万股的高点，对应卖空金额6.65亿港元。但随后卖空活跃度持续下降，截至上周四，卖空股数已回落至15.72万股，较高点下降83.01%；卖空金额降至1.50亿港元，较高点下降77.44%。

智谱的卖空数据变化更为显著。纳入卖空交易后，其卖空股数曾攀升至150.79万股的区间峰值，对应卖空金额高达9.52亿港元。但截至上周四，卖空股数已骤降至4.75万股，较高点下降96.85%；卖空金额更是大幅回落至0.37亿港元，较高点下降96.11%，做空活跃度几乎降至冰点。

四大核心原因驱动空头撤退

卖空数据的大幅降温并非偶然，而是基本面、估值、资金结构和市场认知多重因素共同作用的结果。

技术突破与商业化进展超预期，基本面支撑不断强化

两家公司在纳入卖空后持续释放积极信号，不断验证其技术领先性和商业化潜力：

MINIMAX：3月18日发布新一代Agent旗舰大模型M2.7，首次展示"模型自我进化"路径，在部分研发场景中可承担30%-50%的工作量，推动AI从被动执行向主动演化迈进。

智谱：4月1日提交上市首份成绩单，同时发布GLM-5系列模型的重大更新，股价当日大涨32.44%，总市值突破4000亿港元创历史新高。

股价此前经历深度回调，做空性价比显著下降

两家公司在2月下旬曾经历一轮剧烈调整：智谱从2月20日的725港元高点最低跌至556.5港元，最大跌幅达23.24%；MINIMAX从970港元高点最低跌至753.5港元，最大跌幅达22.32%。

经过这轮调整，两家公司的估值压力得到一定程度释放，做空的安全边际大幅收窄。同时，由于股价仍处于历史高位区间，空头面临的潜在亏损风险显著上升，进一步抑制了做空意愿。

资金抱团效应明显，空头面临逼仓风险

作为港股AI板块的核心标的，MINIMAX和智谱吸引了大量资金抱团持有。南向资金和机构投资者持续加仓，形成了强大的多头力量。在这种资金结构下，一旦出现利好消息，股价容易出现快速上涨，空头将面临严重的逼仓风险。

市场认知转变：从"炒作泡沫"到"长期成长"

随着国产大模型技术的不断成熟和商业化落地的加速，市场对AI赛道的认知正在发生深刻变化。投资者逐渐从早期的"概念炒作"思维转向"长期成长"思维，更加关注公司的技术壁垒、商业化能力和长期发展潜力。这种认知转变使得基于短期估值过高的做空策略难以获得市场认同，空头力量自然随之减弱。