东方财富证券发布研报称，随着中国创新药License-out项目总金额创下新纪录，临床前项目占比持续保持高位，ADC、双/多抗、小核酸等新兴疗法，以及代谢领域中肥胖适应症等或为未来License-out项目的重点方向。我国创新药企业已从高投入低产出的研发探索期过渡到了管线密集收获期，与此同时商保的发展有望让原先的创新药“单一”支付向多元支付转型。此外，医疗器械2025年招采端持续复苏，关注设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放。

东方财富证券主要观点如下：

今年以来，在创新药、AI医疗的带动下，化学制药板块领涨

医药板块估值水平接近最近10年历史平均水平。公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位，2025Q1-3医药生物公募基金持仓比例呈逐季提升趋势。

创新药的蓬勃发展逐渐成为我国创新能力提升的标杆

随着中国创新药License-out项目总金额创下新纪录，临床前项目占比持续保持高位，标志着中国创新药逐渐获得全球认可，中国创新药资产的“含金量”不断提升。国际医药巨头在巩固传统优势板块地位的同时，积极拓展代谢、神经等高潜力领域。ADC、双/多抗、小核酸等新兴疗法，以及代谢领域中肥胖适应症等或为未来License-out项目的重点方向。

我国创新药企业经历近十年沉淀，从高投入低产出的研发探索期过渡到了管线密集收获期

药智数据显示，2024年中国创新药市场规模突破4000亿元，成为经济发展的新亮点。值得一提的是，“十四五”期间（截至2024年年底）已获批上市113个国产创新药，是“十三五”时期的2.8倍。中国创新药十年变革主要得益于全面的监管改革、研发投入的增加以及战略性的全球化布局。对比国际医药巨头与国内大药企，无论营业收入、总市值，还是重磅品种的体量，均有比较大的差距。我国商业健康保险仍有较大发展空间，有望让原先的创新药“单一”支付向多元支付转型，打造创新支付的中国方案。

2025年招采端持续复苏，设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放

据众成数科统计，2025Q3医疗器械招投标整体市场规模同比增长29.8%，2025Q3医疗设备公司收入端拐点逐渐显现。国内集采与医疗反腐的常态化趋势下，同时海外市场具备更友好的支付体系与成熟的GPO体系，企业谋求加速出海，寻求高毛利或高支付能力市场。2025年国家及地方政府相继出台政策支持脑机接口领域的发展。以Neuralink为引领的全球脑机接口公司蓬勃发展，加速技术迭代和临床应用。

风险提示

行业政策变化风险；主要产品销售增长不达预期；研发进展不达预期。