美债市场正在密切关注将于当地时间周三（2月4日）公布的季度再融资拍卖计划声明。

市场预计财政部短期内仍将维持发债政策稳定，但在财政赤字压力、全球超长期债券需求减弱以及政府政策目标变化的背景下，任何细微措辞调整都可能成为债市波动的重要触发点。

同时，市场也关注美联储在美债市场中的角色。美联储此前通过购买短期美国国债再次扩大其资产负债表，以缓解隔夜拆解市场压力。而最新被美国总统特朗普任命为美联储主席继任者的沃什（Kevin Warsh）又主张缩表。美债市场仍在试图对沃什的任命进行计价。

关注季度再融资计划

美债投资者目前仍普遍预计，美国财政部将在周三的关键声明中避免对债务发行计划做出任何重大调整。不过，鉴于特朗普政府近期在金融领域采取了一系列更具进攻性的政策操作，市场仍高度警惕财政部是否会意外出手，以压低长期收益率。

具体而言，市场预计下周的季度再融资拍卖预计规模为1250亿美元，与2024年5月以来的规模持平，具体包括：2月10日，拍卖580亿美元3年期国债；2月11日，拍卖420亿美元10年期国债；2月12日，拍卖250亿美元30年期国债。如若如此，这将是自21世纪前10年以来保持不变时间最长的一段时期，而当时的总量还不到目前的一半。市场还预计，美国财政部可能还会重申此前的指导意见，即其目标是在“至少未来几个季度”内保持附息债券发行规模稳定。

市场的争议焦点在于，财政部会否削减最长期限美债发行规模，市场传闻包括完全取消20年期国债发行，或减少30年期供应，转而扩大国库券或2年期债券拍卖规模，以缓和其收益率上行压力。10年期美债收益率目前约为4.25%，比12个月期国库券高出逾80个基点，令财政部发行长期美债的成本上升。全球投资者对30年期债券的需求下降，已促使欧洲和日本政府减少此类债券的发行，美债投资者关注美国财政部会否效仿此举。

法国巴黎银行利率策略主管丁戈拉（Guneet Dhingra）表示，市场真正关注的是财政部是否会在国库券需求旺盛的背景下，下调付息债券的拍卖规模。他预计未来一个季度的拍卖规模将保持不变，但财政部可能取消2020年恢复发行、需求反应平淡的20年期美债。不过，任何突然转向都将违背财政部长期坚持的“规律且可预测”发行原则，美国财政部长贝森特在去年11月的财政市场会议上也多次强调这一点。

若财政部最终决定增加债券发行，美债参与者预计，可能会重点增加2~7年期的中期债券的发行规模，保持20年期和30年期等超长期美债发行规模不变。

哈特福德基金（Hartford Funds）的固定收益策略师、此前曾在美国财政部债务管理办公室工作的雷甘蒂（Amar Reganti）表示，“未来若增加发行规模，财政部可以按比例全面增加发行，但更有可以强调，市场对中期债券需求更强烈。我们的模型也显示，从历史数据来看，中期债券一直是美债表现最佳的。”

此外，投资者也将关注财政部是否会调整旧债回购计划，以及会否提高通胀保值债券(TIPS)的发行，以维持其在整体美债市场中的占比。多家银行预测，未来一个季度至少将有一场TIPS拍卖规模将被上调。德意志银行利率策略师团队表示，虽然TIPS占比仍在下行，财政部“或许还有空间再进行一次小幅上调”。

计价沃什美联储时代

去年12月，美联储宣布将每月购买400亿美元国库券直至4月，此举主要出于银行准备金管理，而非货币政策调整，但客观上减少了财政部向私人部门出售国库券的压力，为短债融资提供空间。

更重要的是，沃什将于5月接任美联储主席。他在2006年~2011年期间担任美联储理事，赢得了通胀“鹰派”的声誉，多年来一直主张低利率和大规模购债会助长价格上涨。

不过，他去年开始转而支持降息，但也继续主张美联储应缩减其充斥着美国国债的资产负债表。沃什此前还曾呼吁美联储与财政部达成一项“新协议”，“新协调机制”，明确美联储在管理其债券组合方面的策略，但尚未给出具体方案。

凯投宏观（Capital Economics）北美副首席经济学家布朗（Stephen Brown）对记者表示，任命沃什“对投资者来说是一个相对安全的选择”，他此前的“鹰派“立场抵消了市场对他可能彻底沦为特朗普傀儡的担忧。尽管如此，他希望美联储缩表的意愿，仍会对长期美债收益率构成上行风险。

Global X ETFs的投资策略主管哈弗斯坦（Scott Helfstein）也告诉记者，“沃什的任命总体上应该对市场有利，但值得关注的是，沃什曾表示有意缩表，以此确保美联储独立于政策制定者之外。这可能会引发包括美债市场在内的利率市场波动，并波及股票和信贷利差。”

骏利亨德森（Janus Henderson）投资组合经理斯卢克（Dan Siluk）对记者表示，沃什兼具货币“鹰派”本能、对创新持开放态度以及对美联储独立性的深刻尊重，这实属罕见。他的任命预示着美联储的政策体系将更加灵活地调整利率，更加严格地控制资产负债表，并且在前瞻性信号方面沟通较少。

“这意味着市场应该做好准备，迎接一个既更加难以预测，但同时又更加正统的美联储，这种组合标志着后危机时代货币政策格局的真正转变。”他称，“美债市场的反应也已反映出沃什立场的双重性。由于市场预期降息可能比之前预期的更早到来，短期美债收益率有所下降。但同时，因为投资者预期沃什时代的美联储将减少利用资产负债表来压低期限溢价的意愿，长期美债收益率则有所上升，从而形成了一种‘熊市陡峭化’的动态。”沃什的任命宣布后，美债收益率曲线确实越发陡峭化。

不过，景顺(Invesco)的全球研究主管琼斯（Benjamin Jones）在发给记者的机构观点中写道，沃什的政策制定背景和在美联储的过往经验有助于维护美联储独立性和金融体系的稳定。他的“鹰派立场”也不会像市场预期的那样强硬。这可能有助于控制通胀预期和美国整体借贷成本。此外，他的私营部门经验，可能会令他进一步放松银行业监管，为信贷扩张提供顺风因素。