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钨钼：供需结构收紧，我国掌握产业链核心话语权。供给端来看，我国为全球钨资源核心供给中枢，钨生产存在配额约束。出口管制政策落地，海外核心企业竞争力或加速减弱。中国钼资源优势显著。需求端来看，随着AI等下游高端应用打开，长周期钨钼需求弹性有望加速释放。我国产业链话语权进一步抬升。

铟镓锗：供给弹性小，需求空间广。铟镓锗均是伴生金属，供给弹性小；中国是全球原生铟镓锗主要生产国，近年来我国持续加严相关材料的出口管制，使得高纯铟镓锗供给趋紧。同时国内企业正加速突破高端大尺寸晶圆衬底材料量产能力。AIDC算力需求高增正加速向上游磷化铟、氮化镓、锗及锗化物材料传导，供给刚性+需求高增，全球铟镓锗高端产品供需缺口或被进一步拉大。

稀土：我国稀土领先地位巩固，全产业链持续受益。稀土需求集中于算力基础设施外围，AI产业链发展有望带动稀土需求加速提升。我国是全球稀土资源最丰富的国家，对稀土开采及稀土冶炼分离实行严格的总量调控管理。此外我国在磁体加工、精炼以及汽车和能源技术制造等终端应用产业方面均占据主导地位，已成为永磁体最大的生产国。稀土高端应用空间打开，产业链上下游有望充分受益。

在CVD工艺中，六氟化钨（WF₆）是半导体产业核心电子特种气体，是3nm-7nm先进制程、AI芯片、3D NAND堆叠存储、HBM高带宽内存制造中不可或缺的镀膜与刻蚀材料，被誉为芯片制造的“隐形命脉”。在存储技术升级及AI产业爆发背景下，六氟化钨需求增长空间快速打开。全球六氟化钨消费量从2020年的4620吨增长至2025年的8901吨，五年接近翻倍，年均复合增速达14%。

钨列为国家战略性关键矿产，生产存在配额约束。出口政策收紧，全球格局重塑。2025年以前，海外企业占有较高全球产能份额，其中日韩企业享有较高话语权。2025年2月，我国正式收紧钨相关产品出口管控。2026年1月，我国进一步针对性收紧对日钨原料出口限制，管制禁止两用物项对日本军事及相关最终用户出口。出口限制直接切断了日本头部六氟化钨企业的原料供应渠道。受此影响，日本核心六氟化钨生产企业关东电化、中央硝子相继官宣原料库存耗尽，仅能维持至2026年6月底，7月1日起永久停产，全球六氟化钨供给格局就此重塑。

资源管控+出口管制，我国掌控钨产业链话语权。2025年钨产品出口来看，日韩及欧美为核心进口国，合计占比80%。随着出口管制政策落地， 海外钨制品供给将受到较大打击，海外核心企业竞争力或加速减弱。资源端来看，国内供给约束持续，海外受资源禀赋限制，整体增量预计相对有限，全球钨矿供给预计仍将持续偏紧。需求端来看，随着钨下游高端应用打开，长周期钨需求弹性有望加速释放。

国产产能加速崛起。日本企业停产前两家企业设计产能2000吨，占全球产能22%，韩国SK Specialty、Foosung合计产能占比约25%。国内方面，中船特气拥有全球最大产能生产基地，现有六氟化钨产能2000吨，产品多年来稳定供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等国内外集成电路知名客户。此外规划新增年产1000吨产能预计2027年投产，行业龙头地位将进一步巩固。此外，昊华科技及中巨芯现有产能各600吨，和远气体500吨产能处于试生产阶段。随着日本产能退出市场，国产产能放量节奏推进，六氟化钨有望迎来国产产能主导的新格局。

钼半导体应用步伐加速，物理化学性能优势显著，低电阻率确保信号传输高效，高导热及超高熔点保证了在高温下状态稳定，随着3D NAND层数持续提升、应用场景不断拓展，高纯钼原料与半导体钼靶材需求爆发，2026-2028年全球半导体级钼材料市场规模有望扩容4倍以上。

核心头部海外存储厂商钼应用步伐加速：三星已从第九代286层3D NAND开始，在金属布线工艺中引入钼；第十代400层以上产品将于今年下半年推向市场。SK海力士375层产品敲定今年年底量产，接下来将依次推出480层和604层产品，钼材料在NAND领域的渗透率将持续走高。美光双线布局NAND与DRAM领域钼材料应用，探索复合金属技术路线，差异化抢占先进制程市场。

金钼股份：拥有从钼采矿到金属精深加工的全产业链。公司拥有纵向一体化能力，盈利弹性大。资源端，公司掌控世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和南汝阳东沟钼矿，参股安徽金沙钼业34%的股权，获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量。加工端，公司生产钼冶金炉料、化学化工、金属加工3大系列30多种品质优良的各类钼产品，拥有规模化的供应和服务能力。钼产业链一体化推动公司利润弹性放大。

 洛阳钼业：全球领先的铜、钴、钼、钨生产商。钼方面，主要从事钼、钨金属的采、选、冶、深加工、科研等，拥有采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品。公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和上房沟钼矿区，合计钼资源量83.2万吨。2025年钼产量13906吨，2026年钼产量1.15-1.45万吨。

铟是典型的伴生金属，供给由锌、锡冶炼体系决定，伴生属性导致铟供给弹性偏低，难以因价格上涨快速释放新产能，因此高纯铟供给持续紧缺。中国掌握全球近70%的铟产量，近年来我国铟原料出口逐步收紧。磷化铟衬底迎来产能扩建周期，国产替代迫切。此前国内6N-7N级高纯铟长期依赖进口，高端市场被日韩企业垄断，但近年来国内龙头企业不断加大研发投入，7N级高纯铟的国际市占率已显著提升；中游衬底企业也不断突破6英寸磷化铟量产技术，其中，云南锗业计划2027年将InP产能扩建至45万片/年(含6000片6英寸)，三安光电6英寸InP外延产能达6k片/月（可适配800G、1.6T高速光模块需求），有研新材InP产能15万片 /年（覆盖2-6英寸），6英寸已完成技术攻关并小批量供货，规划新增25万片/年(2027年下半年达产)。

小金属供给刚性约束较强，我国资源优势显著，出口管制放大国内供给优势，需求端AIDC产业爆发带动的需求强劲增势或使各细分领域金属供需缺口进一步扩大。此外六氟化钨为代表的细分赛道全球优质产能扩张弹性较弱，产品稀缺性进一步提升。行业供需逻辑共振，成长性较高的企业：中船特气、和远气体、洛阳钼业、金钼股份、云南锗业、有研新材、中金岭南、南大光电、中国稀土、金力永磁等。

参考研报

20260806-平安证券-AI浪潮下的小金属投资机遇