近日，隆基绿能（601012.SH）披露2025年年报及2026年一季报，公司今年一季度实现营业收入111.92亿元，同比下滑18.03%；归母净利润亏损19.2亿元，亏损同比扩大。这一业绩表现创下公司自2020年一季度以来的单季营收最低值，净利润则连续十个季度亏损。

截至一季度末，隆基绿能资产负债率攀升至66.08%，创历史最高水平，负债率上升的主要原因是持续亏损对现金的消耗，债务偿付目前尚未看到明显缺口。

4月以来，硅片价格延续下跌趋势，同时，国内光伏产品出口退税在4月1日起全面取消。隆基绿能押注的BC产品技术溢价能否对冲退税补贴影响，或成为公司全年业绩的最大变量。

营收创六年新低，资产负债率升至历史峰值

回顾2025年全年，隆基绿能通过降本减费和资产减值收缩实现亏损收窄。2025年公司实现营业收入703.47亿元，归母净利润亏损64.20亿元，较2024年亏损85.92亿元收窄。其中，销售费用同比下降30%至20.35亿元，管理费用同比下降23.67%至26.18亿元，资产减值损失从2024年的87.01亿元大幅减少至29.92亿元。但进入2026年，行业供需格局未发生实质性改善，公司降本减费的边际效应减弱，叠加汇率波动的负面影响，经营再度陷入更深的亏损。

一季度，隆基绿能实现总营业收入111.92亿元，同比下滑18.03%，这一数字创下自2020年一季度以来的单季营收最低纪录。盈利端表现更为惨淡，一季度归母净利润亏损19.20亿元，扣非后归母净利润亏损21.35亿元，同比分别扩大34.2%和7.8%。

业绩持续承压的背后，既有行业共性因素，也有公司特定原因。从行业层面看，光伏产业链价格持续低迷，硅片价格低迷，终端市场需求萎缩，导致隆基绿能的毛利率承压。

公司层面，一季度的营业总成本达133.97亿元，显著超过营业总收入，同时销售毛利率已转负，达-1.19%。汇率变动的影响也是隆基绿能一季度亏损扩大的关键因素，报告期内由汇兑收益转为损失，同比增加损失7亿元。

值得注意的是，一季度隆基绿能的经营性现金净流出24.49亿元，较去年同期17.47亿元的净流出规模扩大40.13%，主要原因是应收款项回款减少以及收到的税费返还同比下降。

隆基绿能一季度实现硅片出货量20.49GW，其中对外销售7.64GW；组件出货量12.62GW，其中BC组件销量8.34GW。2025年一季度，该公司硅片出货23.46GW（其中对外销售11.26GW）；电池组件出货量16.93GW（其中BC组件销量4.32GW）。

对比可见，隆基绿能今年一季度硅片与组件的整体出货量下降，仅BC组件销量实现大幅增长，不过单一产品的量增未能抵消价跌的影响，产业链价格的持续下滑使得出货量增长未能转化为盈利增长。

伴随连续亏损，隆基绿能的资产负债表压力同步上升。截至2026年3月末，公司总资产为1531.58亿元，总负债为1012.03亿元，资产负债率达到66.08%，较2025年末的64.43%环比上升1.65个百分点，创下公司上市以来的历史最高水平。

从货币资金与债务规模来看，公司流动性虽已出现一定程度收缩，但整体债务金额未明显扩大，短期偿债亦不存在缺口。2025年末隆基绿能的货币资金余额为554.73亿元，2026年一季度末降至526.22亿元，环比减少28.51亿元。

负债结构方面，2026年一季度末，隆基绿能的流动负债合计737.78亿元，较2025年末的705.44亿元增加32.34亿元。其中，短期借款从2025年末的3亿元增至12.16亿元；一年内到期的非流动负债环比增加35.21亿元至138.46亿元，两项短期债务合计达150.62亿元，尚无明显偿付压力。另外，长期借款则从2025年末的68.25亿元降至41.38亿元。

退税取消叠加供需失衡，押注BC技术溢价

4月1日起，实施多年的光伏产品增值税出口退税政策正式全面取消，这一“断奶式”调整给光伏行业带来了新的挑战。据上海有色网测算，以主流210R组件为例，取消9%的出口退税相当于每块组件出口利润直接减少46元至51元，出口毛利率被大幅压缩。

与此同时，光伏供需格局仍未实质性扭转。从价格端来看，产业链四大环节同步承压，价格持续在底部徘徊。根据中国有色金属工业协会硅业分会披露，4月以来，多晶硅N型复投料、N型颗粒硅的均价徘徊在3.6万元/吨左右，当前硅料价格呈现下探幅度收敛的情势，市场僵持，观望为主。硅片价格的走势虽在本周出现止跌迹象，但市场对涨价的实际接受度偏弱。电池片价格在上周与本周不断下滑后，跌势出现收敛，组件价格持续艰难维稳。

退税取消与供需失衡之际，隆基绿能提出“大力提升海外收入占比”的2026年经营战略，公司计划全年硅片出货量约100GW；组件出货量80GW左右，其中BC组件出货量占比65%以上，海外出货占比50%以上。

这份计划尤其让投资者关注的是BC组件出货量目标，2025年公司组件出货86.58GW，其中BC组件为22.87GW，占比26.4%，即今年的BC组件销量至少需要增长约30GW。

对于BC产品的进展，公司董事长钟宝申在年报中介绍称：“新一代光伏BC产品优势真正凸显。基于BC技术平台的产品系列，已经获得了全球客户的广泛接受，并且因为创造了真正的客户价值，分享了一定的溢价。随着BC产品成本的稳步下降，在行业需求不振的大环境下，保持满产满销，随着产能的提升，将为未来公司的业绩提供坚强支撑。”

在退税补贴取消的情况下，隆基绿能仍坚定发展海外业务的重要原因，除了对BC产品的信心以外，是国内光伏“内卷”导致的业务亏损。披露显示，2025年公司的境内业务陷入全面亏损，毛利率为-3.43%。

4月以来，光伏全产业链价格依旧持续低迷，价格拐点仍没有信号。InfoLink在本周价格评析中指出，目前市场仍处于需求偏弱、成本持续下行与企业价格策略调整交织的阶段。从需求端来看，终端整体仍维持低位运行，新签订单与实际成交量有限，市场缺乏明确增量动能，即便过去价格出现局部上行，也难以形成持续支撑。

2025年隆基绿能的海外业务实现盈利，但各地区分化显著。按照隆基绿能的出货计划，意味着至少40GW组件需出口，同时，公司的差异化竞争策略能否实现BC组件的技术溢价，覆盖退税补贴取消对成本的影响，备受市场关注。

此外，隆基绿能计划2026年正式进入储能领域，并实现储能系统出货量6GWh、打造业务增长第二曲线，该业务能否填补光伏业务的盈利下滑，也将是公司今年发展的一大看点。