国联民生证券发布研报称，预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长，2025年猪价整体预计承压运行，生猪养殖行业盈利水平或有所下降，未来母猪产能去化趋势有望加强。重点推荐成本优势明显，出栏兑现度高的优秀养殖企业。生猪及水产存栏/存塘有望增加，需求恢复有望带动猪料和水产料市场扩容;此外，海外饲料市场空间广阔，国内饲企积极出海寻找增量，未来发展值得期待。国内宠物行业或仍处于增长动能充沛，国产替代进口，产品不断升级阶段，重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业。

国联民生证券主要观点如下：

生猪养殖：行业集中度提升，产能去化有望加速

据农业农村部数据，能繁母猪存栏自2024年12月开始环比下降，2月出现小幅增加，2025年4月较2024年高峰下降1.03%，整体行业产能去化幅度偏低。基于涌益仔猪数据预计下半年出栏逐月增加。预计猪价下半年继续低位运行。5月以来仔猪价开始高位下行，或带动母猪场主动淘汰。下半年猪价&仔猪价或同时下跌，母猪存栏有望开始加速下降。

饲料：中国和越南饲料市场均迎来量增双景气

2025年1-4月我国饲料产量1.03万吨(同比+11%)，受益于生猪存栏持续恢复，水产存塘增加以及禽类存栏稳定，饲料需求旺盛。展望下半年，该行认为需求有望延续，全年国内饲料产量同比增长。2025年1-4月越南动物饲料累计产量472.40万吨(同比+7.69%)，水产饲料累计产量283.91万吨(同比+8.37%)，养殖存栏/存塘增加叠加饲料渗透率提升，越南饲料产量保持增长势头，据此该行推断中国饲料企业出海有望迎来较好增长。

宠物：宠食出口与内需增长并存，医院连锁化待提升

宠物食品出口保持增长。2025年1-4月我国宠物食品出口量为11.02万吨(同比+16%)，宠物食品出口金额为32.20亿元(同比+6%)。境内宠物食品消费强劲，升级趋势不改。以久谦咨询统计的线上数据来看，2025年1-4月猫狗食品线上销售额为90.5亿元(同比+17% )。天猫/京东/抖音平台单件消费金额分别79.69/186.25/68.08元，同比变动分别为5.7%/9.2%/0.7%。中国畜牧业协会宠物产业分会数据显示，我国宠物医院连锁化率仍偏低。参考美欧等发达国家经验，该行国家宠物医院连锁化率仍有提升空间。

风险提示：发生动物疫病的风险，畜禽价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险。