当前市场温度解析：融资盘高水位，8月以来科技ETF净流出

来源：九方智投 2025-09-29 19:23

【摘要】

股市对居民吸引力分为“观望” 与 “入场” 两阶段。“观望” 阶段可通过互联网 “牛市”“股票” 关键词搜索量、炒股工具 App 下载量、证券公司新开户数三个情绪指标判断。8 月中下旬是本轮热度分水岭，居民入市情绪 8 月中旬抬升，对应上证综指约 3750 点、成交额约2.5万亿，但8月个人新开户数仅接近今年春季水平，不足去年“924”一半、2015 年牛市高点三分之一，表明居民情绪仍处爬坡初期。

“入场” 阶段需关注居民存款变化（或银证转账资金量）、融资买入额、基金入市情况三个资金指标。本轮资金量虽有增长，但未达过往牛市峰值。8 月主要渠道资金净流入约 4100 亿元，低于历史牛市单月 5600-5700 亿元峰值；融资净流入 2700 亿元，流速较高但不及 2014-15 年高点；ETF 和固收 + 8 月流入 1300 亿元，主动权益基金流入不明显，且涌入成长产业的 ETF 规模与 2020-21 年主动权益资金差距大。

此外，不同牛市居民入市渠道不同，2025 年本轮主要是杠杆资金、ETF、固收+，主动权益资金流入不突出。8月以来，科技 ETF 整体净流出，非宽基赛道 ETF 有少量流入，TMT 相关ETF净流出较多。

【正文】

一轮由熊转牛，股市对于居民吸引力分为“观望”与“入场”两个阶段，在“观望”阶段可以观察三个【情绪指标】：

互联网搜索对于“牛市”“股票”等关键词的搜索量；
炒股工具App下载量；
证券公司新开户数；

从三个【情绪指标】来看，8月中下旬是本轮热度抬升的分水岭。从互联网搜索量、新开户数、炒股APP下载量来看，本轮居民入市的情绪抬升阶段发生在8月中旬，对应上证综指约3750点，市场成交额约2.5万亿水平；这意味着指数迈过去年10月高点、站上近10年高点之后，才迎来市场人气的快速聚集。8月个人新开户数约接近今年春季躁动水平（DeepSeek时期），但不足去年“924”的二分之一，约是15年牛市高点的三分之一，说明这轮居民情绪爬坡还在初期。

在“入场”阶段可以观察主要的三个【资金指标】：

居民存款变化，或者银证转账资金量；
居民通过杠杆资金入市，即融资买入额；
居民通过基金入市，包括固收+、主动权益、ETF等。

从三个【资金指标】来看，每轮牛市居民入市偏爱渠道有不同，但综合来看本轮资金量虽有爬坡、但与过往牛市相比均未达峰。居民存款：以往牛市居民存款增速下降，本轮尚不明显；从主要渠道流入的资金加总来看，8月单月净流入约4100亿元，而历史上牛市单月峰值约在5600-5700亿元；其中，如果仅对比杠杆资金，8月融资净流入2700亿元，在历史上的牛市来看流速已不算低；从基金渠道看，过往牛市【主动权益基金】单月流入峰值约2700-3800亿元，这一轮【ETF和固收+】8月约单月流入1300亿元；观察本轮涌入各成长产业的ETF规模，和20-21年涌入茅指数、宁组合的主动权益资金相比，存在较大差距。

由于每一轮牛市发展的背景不同，居民每轮牛市入场的渠道并不相同： 14-15 年主要依靠杠杆资金，各类型的金融创新工具及宽松的融资环境，驱动增量资金以加杠杆的形式入市； 20-21年主要依靠主动偏股基金，以茅指数、宁组合为代表的赛道行情成为市场主线，外资与主动公募审美共振，居民借道主动权益基金入场，进一步推升蓝筹股与赛道股行情；25年本轮行情，从目前跟踪来看资金面的重要变化主要集中于杠杆资金、ETF、固收+等，而主动权益的资金流入尚不明显。

从主要渠道流入的资金加总看，8月单月净流入约4100亿元，而历史上牛市单月峰值约在5600-5700亿元。

选用几个典型的居民主要的入市渠道求和：①融资盘；②新发基金：包括主动偏股、被动偏股、固收+基金；③存量基金申赎：包括固收+基金与主动偏股基金；④非宽基股票型ETF净流入。整体看，7月上述资金净流入约2231亿元，8月净流入规模约4058亿元。与之对应的是，相较20年7月的5577亿元、15年4月的5699亿元均有较大差距；并且从2014-15、2020-21年行情看，各类资金入市的单月峰值过后，后续仍能保持在较高的净流入状态，指数依然会保持上涨行情。

图：本轮行情中，各类资金整体入市规模尚不及2014-15、2020-21年（单位：亿元）

来源：国元证券、九方金融研究所

如果仅对比杠杆资金，8月融资净流入2700亿元，确实在历史上的牛市来看流速并不算低。从融资盘单月净流入看，本轮流入节奏超过20-21年、24年高点，但尚不如2014-15年。2025.8融资盘单月净流入超2700亿元，与去年10月单月入市规模接近，已经超过2020-21年高点（约2400亿元），但距离2014-15年高点（约3300-3400亿元）仍有距离。

2025年8月以来，科技ETF整体还是净流出的、新发的主动权益也不明显。其中非宽基的赛道ETF净流入约66亿（包括医药、新能源、机器人、创新药等），TMT的ETF净流出250亿（非宽基），TMT的宽基ETF净流出约769亿（科创50ETF净流出620亿）。

图：2025年8月至今典型赛道ETF净流入规模估算(截至20250918)

来源：国元证券、九方金融研究所

参考研报

20250921-广发证券-6大指标看居民入市：温度几何？

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