中信证券发布研报称，低利率时代居民存款加速向保险、理财及股市迁徙，2026年中长期定存到期44.8万亿元，推动非银存款有望实现十万亿级增长。长端利率企稳，截至2026年5月15日30年期国债收益率回升至2.25%，改善固收配置；科创股弹性释放，显著增厚权益收益。长期看行业格局将加速头部集中，从资本扩张转向客户经营。证金减持压力有限，险资OCI账户持续增配红利金融股，预计未来5年险资增量权益资金超6万亿元，金融股或将分享其中30%以上。从金融股投资时钟来看，经济复苏阶段保险、证券会率先受益，银行绝对收益空间可期。

中信证券主要观点如下：

负债端变革：低利率时代资金大迁徙。

2026年，中长期定存到期将达到高峰叠加存款利率下滑，YTD居民存款加速向保险、理财及股市转移，非银存款规模有望实现10万亿级增长。保险行业分红险迎来战略性机遇，证券行业保证金利息收入及财富管理业务明显受益，银行则有望通过财富产品代销优化收入结构，实现从“利差收入”向“手续费收入”转型。同时，资金向大行与优质银行集中，理财市场份额持续向头部机构集中。

资产端弹性：债券收益率企稳回升，科创股票贡献超额收益。

2025年下半年至2026年上半年，10年期国债收益率在1.75%-1.90%区间形成底部平台，长端利率边际回升显著改善银行、保险、券商新增债券配置的票息收益。同期保险新业务价值打平收益率已低于净投资收益率，30年期国债回升至2.25%缓解利差损压力。科创股强势上行，新会计准则下险企权益投资弹性放大，券商跟投及自营业务亦直接受益。

行业格局加速头部集中：从资本扩张转向客户经营。

2024年我国金融业增加值占GDP比例已达7.2%（高于德国、日本），粗放增长周期结束。当前利率中枢处于下行期，倒逼商业模式从“赚息差”转向“赚服务费”，财富管理、综合服务能力成为核心竞争力。长期看，强监管与“限金令”推动头部机构在资本、人才、技术上形成虹吸效应，中小机构加速出清，并购重组浪潮下股权和牌照资源向头部集中。

交易层面：证金减持压力有限，险资增持红利股仍在继续。

证金公司减持节奏分化：券商板块持仓已较小（168亿，占比1.7%），银行板块减持缓慢（1729亿，占比1.3%），保险板块需关注后续卖出节奏（347亿，占比2.5%）。险资OCI账户增配红利低波资产趋势延续，2025年举牌创近10年新高（41次），金融股被举牌次数占半数以上。预计未来5年险资增量权益配置资金超6万亿，金融股或将分享其中30%以上。

风险因素。

宏观经济增速大幅下行；资本市场大幅波动，A股成交额下滑；利率大幅波动或信用风险超预期；监管政策超预期变化；银行资产质量超预期恶化；投行业务股权融资规模下滑；投资业务亏损；代理人脱落；保单销售低迷；全球高利率环境以及证金队减持对市场和保险股短期表现可能形成压制。

投资策略：金融股仍处“经济复苏带动金融需求扩张”周期，保险与证券率先受益，银行绝对收益可期。

保险处于最佳布局窗口，关注投资能力与服务能力突出的头部公司。证券估值性价比凸显（PB近十年10%分位以下），围绕行业分化布局，推荐具备国际一流投行能力的头部券商及有望通过并购突围的特色券商。银行长线资金积极，绝对收益空间可期。