（成都，记者 熊嘉楠）讯，自去年疫情以来，股王贵州茅台（600519.SH）一直站在A股顶端，各类风评从未间断，虽短期出现波动，但最后都使其越挫越勇，业绩与股价齐飞，更是有券商研究员喊出3000元/股的目标价。甚至在茅台的带领下掀起酱酒投资热，茅台镇也迎来前所未有的资本盛宴。

然成也萧何败萧何，终端价格居高不下也引来监管关注，公司股价近半年更是一路下滑至1600元附近，近期更是因为市场监督管理总局的一份“约谈函”，引发终端茅台酒下跌近200元，面对即将开启的中秋国庆旺季，贵州茅台“临阵”换帅又将引发怎样的连锁反应，“老帅”高卫东啃不下的硬骨头，“新帅”丁雄军能否啃下，将成为未来贵州茅台业绩的“胜负手”，而其中重要一环就是渠道的治理。

业绩与股价齐飞的二十年

茅台的进击之路要从2003年下半年开始，当时正值白酒旺季，受益于渠道、品牌等多方面发力，业绩实现爆发式增长，当年净利增速为55.95%，此后的四年间均保持35%以上的增长，尤其在2007年净利增幅达83.24%。在这期间，飞天茅台出厂价从218元/瓶涨至358元/瓶，市场价达到500元/瓶。

到了2008年股灾，茅台股价也一泻千里，股价跌幅达63%。可即便如此，此后的四年里，茅台依旧能保持每年10%以上的净利增速，尤其2011年净利增幅达73.49%，同年股价涨幅约43%。也正是这一年，茅台市场成交价曾达到2000元/瓶左右。

然而好景不长，2012年消费禁令和塑化剂事件出现，引发整个白酒行业剧震，往后一年多的时间里，茅台股价再次腰斩，2014年初更是跌至最低点15.12元。

可经过最终调整，白酒还是走出低谷，茅台也从2014年初开始了长达7年的股价上涨。在此期间，飞天茅台市场价也一路看涨，2020年曾飙至3500元/瓶。

值得注意的是，过去20年间飞天茅台基本是每年涨一次价，可截至目前已4年未提高过出厂价，仍是969元/瓶。而业绩方面，则显得较为平缓。除了2017年有过61.77%的净利增长，其它年份在茅台历史上都谈不上出色，2014年和2015年还近乎0增长。

业绩放缓后，资本市场似乎也表现出了对其的“背弃”。在知名基金经理张坤管理的易方达中小盘的二季度持仓中，贵州茅台由一季度140万股降至110万股，所占比例由8.94%降至7.88%。另外半年报显示，张坤管理的另一只易方达蓝筹精选退出了公司前十大流通股东行列。

对于茅台的崛起原因众说纷纭，有人说茅台酒好，有人说茅台承担了扶持地方经济的角色，有人说茅台的营销做得特别好，也有人说是得益于疫情后大家对于白酒保值的良好预期…

酒类营销专家蔡学飞向分析道：“茅台崛起的原因非常复杂，有必然也有偶然。必然性是茅台多年来坚持的高端价格策略，树立了自己奢侈品品牌属性，同时茅台所在区域的生态环境非常优秀，是其出产高品质白酒的重要原因；偶然性是茅台与国家历史紧密相连，其次，茅台历届的负责人，积极进行政务消费公关，短期内扩大了茅台的品牌影响力。”

另外，茅台的重要性也不仅仅体现在企业层面。但斌曾公开表示，按“供求关系”理顺价格体系，实质上也是一种“转移支付”，相当于“富裕地区”弥补了“落后地区”……随着量的增加并通过分红，贵州省的未来年收入有可能超千亿甚至更高，对国家、对地区、对企业，这是共赢。

蔡学飞补充道：“茅台作为知名品牌，也同时是知名的资本集团，在贵州省地方政府中起到了很重要的杠杆作用，进一步加强了茅台的品牌属性以及社会的正面认知，对于茅台的品牌价值与未来发展提供了很好的背书作用。”

紧急换帅+销售旺季 A股霸主往日荣光能否再现？

回顾历史，无论是消费禁令和塑化剂事件，还是2020年在疫情、人民日报点名批评、高卫东上台遭质疑、中小股东联名举报等各类负面影响下，茅台总是能够“化险为夷”，2020年股价一路涨至2600元，更是有券商研究员喊出3000元的目标价。

火爆之火亦烧到市场端，在人民日报点评批评后，茅台100%开箱销售政策更是滋生了捆绑搭售、原装纸箱单独售卖等渠道乱象。随着茅台对终端价格的“放纵”，在飞天茅台动辄3000元/瓶的单价带动下，各大白酒也竞相提价。

行业马上进入销售旺季，那么此次茅台还能否像往年一样，短期调整后再次回归A股成超“神”？

近期A股霸主却受“双减”政策和国家市监总局约谈酒企通知的影响，股价较年内高点已跌去近40%，20年散装飞天市场价也在不久后单日下跌180元至2800元/瓶。持续火爆的酱酒热也或将受此牵连（详见此前报道《市监总局约谈酒企引发白酒股大跌酱酒热或遭当头棒喝》）。

蔡学飞表示：“个人认为这一次的政策影响，只是对于白酒的价格以及去资本化阶段性的调控，短期内对白酒的生产经营与涨价肯定会产生一定的负面影响，但是长期来看，像茅台这样拥有品牌背书、地方政府背书以及品质背书的优秀白酒品牌，在中国具有引领和代表性作用，我相信茅台在此轮调整之后会很快回归正常态，并且长期业绩不会受到太大的波动与影响”。

值得注意的是，也许正是因为控价无效、业绩增速放缓、渠道扩张不及预期，8月30日茅台宣布贵州能源局党组书记、局长、机关党委书记丁雄军将接棒高卫东，成为茅台史上最年轻掌门人。

白酒营销专家肖竹青认为：“在高卫东时代，我觉得做得更多的是在一种合法合规方面，在努力和进取方面不足。更看好丁雄军执掌的茅台未来发展预期，丁雄军是博士型的高级人才，有主政一方的综合管理经验，同时，还有非常丰富的经济管理经验和资历。茅台需要一个有拓展精神，在白酒行业大变革过程中积极进取的掌门人，所以茅台不仅仅应该成为贵州省的茅台，而是应该成成为中国的茅台。”而有市场分析人士认为，短期提升茅台业绩的捷径，就是治理好渠道。

另据choice数据，共有42家机构给出贵州茅台2021年净利润533.02亿元的平均预测值，较2020年上涨14.14%。值得一提的是，飞天茅台市场价也已开始回升。记者从销售渠道获悉，截至8月30日，21年飞天散3000元/瓶，20年飞天箱3850元/瓶。