军工行业按照产业链分类，可以分为原材料、电子元器件、分系统、机加工、航空配套和主机厂。

选取产业链上相关重点公司追溯其业绩，2020 年上游元器件、原材料和中游制造的景气度率先兑现，21Q1 上游景气度高位再提速，同时显现出向中下游传导的迹象。

在标的公司中，2020年归属上市公司净利润排名前三的分别是中航沈飞、中航光电和航发动力。从已公布的21Q1归属上市公司净利润来看，业绩占比2020年全年超过40%的依次是中航高科（55%）、中航光电（43.4%）、火炬电子（42.4%）、利君股份（41.2%）、振华科技（40.7%）。映射到产业链上主要为上游的电子元器件和高端原材料。

预收账款方面，2020年由于会计政策调整，部分预收账款转为合同负债。2021Q1，74个军工标的预收款项与合同负债之和为420.69亿元，较期初减少5.89%，其中航空领域 206.71 亿元（较期初-14.94%）、航天领域 28.93亿元（+9.79%）、舰船领域 8.33亿元（+6.77%）、地面兵装领域 135.67 亿元（-1.97%）、 通用配套领域 36.76 亿元（+37.51%）、电子元器件领域 4.29 亿元（-8.78%）。

根据多家航空工业下属企业如中航沈飞、中直股份、洪都航空等披露的关联交易公告，2021 年其预计向航空工业及下属单位的关联销售额相对2020年实际发生数均有较大增长；根据中国航发集团下属航发动力和航发控制披露的关联交易公告，2021年其预计向关联方的销售额较 2020年实际发生数有较大增长。关联交易获调增，预示行业景气度持续上行。

7月15日盘后，中简科技发布签订重大销售合同的公告，公告称，与客户 A 的合同总金额为 63,645.06万元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的163.40%。

除了高端原材料方向以外，航发动力7月15日盘后再次发布现金管理公告，本次公告现金管理金额46亿元，占最近一期期末2021年3月31日货币资金44.38亿元（数据未经审计）的比例为 103.64%，超出市场预期。

航空发动机作为军机主机的核心组成部分，大额预付款到账，可以推算出主机厂的预付款有望持续上升。叠加十四五新机更迭的必然趋势，行业需求逻辑持续提升。

中报数据辅证业绩传导逻辑。截至7月17日，从已公开的2021年半年度半年报来看，上游和中游的业绩已经进入强势期，预计军工行业重点上市公司 2021H1 业绩同比增长 40.6%-53.6%。

上游军工电子元器件板块受信息化程度提升及自主可控要求加速拉动，业绩延续 2020Q2 以来的高增长。振华科技（000733）预计2021年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利：47,112万元至51,823万元,同比上年增长：100%至120%。

上游碳纤维及钛合金等高端原材料板块受主机厂上量牵引，叠加型号占比提升，2021H1 业绩预计增速为 50.3%-61.3%。宝钛股份（600456）预计2021年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利约：27,600万元，同比上年增长：94.16%左右。

中游机加工板块受下游型号放量及公司产能扩张拉动，2021H1业绩预计增速为72.6%-92.7%。利君股份（002651）预计2021年1-6月每股收益盈利：0.1100元至0.1500元，同比上年增长：57.14%至114.29%。

下游主机厂受交付提升拉动，2021H1 业绩预计稳步增长，同比增速为 15.3%-24.2%。

从公募基金持仓来看，其持仓重点依然是航空和信息化板块。

2021Q1重仓持仓前十个股为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、睿创微纳、中航机电、中航高科、 高德红外、鸿远电子。

国泰中证军工 ETF、富国军工龙头 ETF、广发中证军工 ETF、鹏华中证国防 ETF、易方达中证军工ETF、华宝中证军工 ETF各自的基金份额自2020年12月31日至2021年7月16日的期末总份额数据，份额规模均稳步上行。

军工行业相对于其他行业，因军费开支增速稳定，受到经济周期的影响较小。目前军工上游材料、军工电子等企业业绩逐步释放，随着老旧装备更新换代及新型号装备进入批供、列装阶段，主机厂排产紧张带动产业链景气度高企，板块机遇有望显现。