在去年11月的美国大选后，债券市场上几乎没有人比“美元微笑理论”的提出者Stephen Jen更乐观地认为，美国总统特朗普总统和“政府效率部”(DOGE)能够控制膨胀的预算赤字。

然而六个月过去后，这位长期市场老将、Eurizon SLJ资本管理公司的“掌舵人”正在撤回这一判断。

事实上，Jen如今对新政府展现出的财政挥霍感到格外失望，甚至已开始怀疑美国是否需要一场类似击垮英国前首相特拉斯政府的债券市场危机，来迫使政策转向。

Jen周三在接受采访时表示，“我并没有完全放弃希望，但不得不承认我们似乎正朝着错误方向前进，我担心可能发生的危机。或许有必要重演特拉斯遭遇的情景——让美债收益率逼近或突破5%，迫使所有人采取正确行动。”

英国前首相特拉斯在2022年末的政治生涯终结，源于其试图推行大规模减税计划的同时，却未配套相应支出削减。投资者随后用脚投票——疯狂抛售英国长期国债，导致收益率在数日内飙升逾150个基点。

虽然特朗普在开启第二任期之前就已大谈削减开支以降低赤字，但其政府与国会协商的新一轮减税计划带来的预期收入损失，已使目前DOGE团队实现的有限支出削减相形见绌。

特朗普目前希望在7月4日前将所谓的“美丽大法案”签署成法。这是一项全面的预算法案，将减税、移民改革以及一系列国内优先事项合并为一项单一的协调措施。据评估，这项法案将在未来十年内给美国财政带来3.7万亿美元的赤字，并使年度赤字占GDP的比重超过7%。

“我怀疑政界人士乃至普罗大众是否真正理解高债务与高赤字并存世界的风险，并愿意提前采取措施防范灾难，”Jen在接受媒体采访中坦言，“或许他们需要亲眼见证债券市场崩盘才会行动。”

无论以何种标准衡量，美国的财政预算赤字如今都已相当高企。过去两年，美国预算赤字一直超过国内生产总值(GDP)的6%，这在经济衰退或世界大战之外的时期，是一个异常沉重的负担。2024财年，这一比例为6.4%，而2023财年为6.2%。

随着减税计划加剧市场对美国债务规模激增的担忧，长期美债收益率近期已重拾升势——30年期美债收益率再次逼近5%关口。

Jen在麻省理工学院攻读经济学博士学位期间，师从诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼和已故经济学家鲁迪格·多恩布什。他还曾在国际货币基金组织工作过。

在周二与同僚Joana Freire共同撰写的一份报告中，他仍详述了DOGE团队实现实质性支出削减的可能性——最终规模或达5000亿美元，而提高关税带来的进口税项可能额外增收3000亿美元的收入。但报告指出，这仍将留下1.2万亿美元的巨大赤字缺口，唯有通过削减开支方能填补。

“仅仅警告人们潜在风险并试图防患于未然是远远不够的，”Jen在访谈中直言，“他们需要承受惩罚。”

上周，这位著名的“美元微笑理论”提出者还曾警告称，亚洲潜在2.5万亿美元的抛售“雪崩”，可能削弱美元的长期吸引力。