注：本期开始，【周期双周报】改版成【中国经济双周报】，栏目关注周期行业投资品、中国宏观经济等各项指标，希望能对微观层面的投资操作起到指导性作用。

一、周度主题：顶层政策延续复苏

2020年GDP超过预期。根据统计局发布数据，全年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。环比看，四季度国内生产总值增长2.6%。四季度GDP增速超过此前市场一致预期的2.2%以及世界银行预期的2.0%，经济增速基本达到稳定区间。

投资和出口表现抢眼。四季度GDP增长速度加快，表明中国经济依然韧性较强；预计2021年中国经济平稳中偏升的整体态势不变，投资对于经济增长依然具有重要作用，消费亦有望加速复苏，下半年以来由于海外供应链被打断，出口数据超预期领跑，12月出口同比增长18.1%，四季度表现达到18年以来最高。展望2021年消费有望加速复苏，预计将同比达到6%-8%水平。

房地产投资缓步回落，销售热度较高。1-12月房地产开发投资累计同比7%，推算当月同比9.3%，回落1.6个百分点。地产投资逐步走弱，拿地放缓趋势未改，但近期地产销售热度依然较高，是支撑投资韧性的重要因素。从数据来看，房地产开发投资仍然是主要拉动力量，建安投资和土地购置费在三季度达到高点，但房地产“三条红线”的影响预计从一季度开始体现，销售面积开始回落也对地产企业融资规模造成压力。

消费整体增速放缓。12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点。除汽车以外的消费品零售额35695亿元，增长4.4%。不过按消费类型来看，12月餐饮收入同比增长0.4%，在上月萎缩之后再次转正，但12月餐饮消费历来处于高位，其他商品消费同比增速回落0.6%，说明疫情反复的预期仍旧影响全社会消费信心。

疫情后经济已经恢复至潜在增速。去年四季度，我国经济已经基本恢复至潜在增速水平，但由于疫情等扰动，经济复苏仍呈现出不均衡的特征。展望2021年，疫苗的接种节奏是关键变量，短期疫情反复及鼓励就地过春节对消费可能有负面影响。展望今年，由于基数效应上半年各项指标可能会出现两位数增长，下半年持续回落。根据世界银行最新的预测，今年我国是全球唯一正增长国家，2021年我国GDP增速达到7.9%。经济温和再通胀+政策不急转弯是宏观基本格局，股市方面机会较多。

货币政策年前偏宽松。根据央行数据，2020全年社融规模增加9.2万亿，远超去年同期3.08万亿。12月份，社融规模存量同比增速达到13.3%，较前者下降明显，M2同比回落至10.1%。2021年，稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度，货币政策要稳字当头，不急转弯，继续保持对经济恢复必要的支持力度。但12月M1降幅超预期，代表企业持有流动资金意愿下降，整体盈利增长可能已经到达拐点，投资需要选择行业景气度龙头。

二、国内双周要闻

正确认识和把握中长期经济社会发展重大问题。1月15日，《求是》杂志发表习主席重要文章。文章指出，要以畅通国民经济循环为主构建新发展格局。新发展格局是根据我国发展阶段、环境、条件变化提出来的，是重塑我国国际合作和竞争新优势的战略抉择。要以科技创新催生新发展动能。实现高质量发展，必须实现依靠创新驱动的内涵型增长，大力提升自主创新能力，尽快突破关键核心技术。

制造业景气度略微下降。12月官方制造业PMI收于51.9%，较上月回落0.2个百分点，基本符合预期。12月下降有季节性因素，2月的经济活动通常会弱于11月。过去10年中，12月PMI有6次弱于11月，2次强于11月，2次持平，平均回落幅度为0.16个百分点。12月新出口订单为51.3%，在连续7个月回升之后终于显现出疲态，较上月回落了0.2个百分点。值得注意的是，过去10年中12月新出口订单平均会比11月高0.61个百分点。

货币政策坚持灵活适度。2020年12月25日，中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度（总第91次）例会在北京召开。本次例会重提保持流动性合理充裕。2020年受到疫情冲击，货币政策在疫情初期加大流动性投放，效果显著。货币政策保持稳健基调，同时保持了流动性的合理充裕。预计2021年央行将更多通过“逆回购+麻辣粉”等货币政策组合工具，保持市场流动性合理充裕。同时，通过再贷款、再贴现的工具，进一步加大对小微企业的支持，以体现货币政策的灵活适度和精准导向。1月4日以来，央行通过公开市场操作净回笼资金3040亿，上周MLF续作也维持缩量。

12月通胀恢复上行。12月份，CPI由上月同比下降0.5%转为同比上涨0.2%。其中，食品价格由上月下降2.0%转为上涨1.2%，影响CPI上涨约0.26个百分点。非食品价格由上月下降0.1%转为持平。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点。12月份PPI同比下降0.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点。

出口增速远超预期。12月，出口2819.3亿美元，同比增长18.1%，前值21.1%。主要贸易伙伴方面，对美国出口465亿美元，增速降至34.5%；对东盟出口444.3亿美元，增速提高至18.4%；对欧盟出口420.6亿美元，增速降至4.3%。

货币市场流动性偏紧。上周存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动至1.67%、1.95%、1.91%、2.31%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动至1.74%、2.02%、2.28%、2.47%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变动至1.68%、2.01%、2.40%。

中央银行需要创新货币政策工具体系。上周，央行货币政策司司长孙国峰在央行网站“政策研究”栏目发表了题为《健全现代货币政策框架》的署名文章。孙国峰认为，央银行需要创新货币政策工具体系，不断疏通传导渠道，实现货币政策目标，将这三者形成有机的整体系统；保持正常货币政策，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。孙国峰表示，货币政策应以币值稳定为最终目标和首要目标，更加重视就业目标；货币政策中介目标要保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

人民币汇率保持平稳。本周人民币兑美元中间价由上周末的6.4708累计贬值38bp。在岸与离岸市场方面，在岸即期汇率周四收盘价为6.4678，较上周末累计升值41bp；离岸即期汇收盘价为6.4649，与上周末持平。三大指数方面，CFETS人民币汇率指数由94.84升至95.80；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由98.68升至99.73；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由94.23升至95.20。

积极的财政政策提质增效。财政部部长刘昆接受新华网采访称，财政政策“提质增效”，主要是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，建立财政资金直达机制，提高财政支出效率；注重节用裕民，突出绩效导向。“更可持续”，主要是支出规模和政策力度要保持基本稳定，为今后应对新的风险挑战留出政策空间。2021年要合理确定赤字率和地方政府专项债券规模，保持适度支出强度，保持宏观杠杆率基本稳定。要扩大财政资金直达总量及范围，形成常态化制度化安排。

货币政策要“稳”字当头。央行行长易纲接受新华社采访表示，2021年货币政策要“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。在总量方面，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持广义货币（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。同时，1月15日国新办举办的央行新闻发布会也明确，目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的。不论与其他发展中国家相比还是与我国历史上的准备金率相比，目前的存款准备金率水平都不高。

银保监会、央行发文规范互联网揽存。央行、银保监联合印发了《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》，明确商业银行不得通过非自营网络平台开展定期存款等业务，意味着金融消费者不再能通过支付宝、腾讯理财通等平台购买一度火爆的互联网存款产品。

跨境融资系数调整。上周央行、外汇局决定将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5；两日后，接着将企业跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1。两个政策都是致力于抑制近期人民币过度升值，可见央行还是希望通过市场化手段来调节汇率水平。

坚持“房住不炒”，整顿规范租赁市场秩序。上周住建部部长接受新华社采访表示，将坚持“房住不炒”，建立住房与土地、金融联动机制，完善房地产金融宏观审慎管理体系，开展整治房地产市场秩序专项行动；要推动出台《住房租赁条例》

参考文献：

2021-01-17：国盛证券#疫情加剧,价格分化,货币政策“稳”字当头

2021-01-17：民银智库《每周要闻分析》

本报告由投资顾问刘欣（登记编号：A0740620060001）撰写