汽车领域扬声器出货量全球第一。上声是国内技术领先的汽车声学产品供应商，据国际汽车制造协会数据，2022年公司扬声器出货量在全球市场占有率为12.95%，处于国内同行第一。 

公司股权结构稳定：

目前中高端车型已大量配置14个以上扬声器方案，未来高端车型仍有提升的空间。从整个市场看,有大量的中低端车型使用4-6扬声器的方案,有数量增配的需求。

2022年功放/AVAS业务实现收入同比增长226.8/119.6%，构造第二成长曲线。公司主要产品：

车载扬声器龙头，加速全球化产能布局。公司深耕车载声学三十余年，技术积累深厚，产品矩阵丰富，有望依托扬声器配套协同推动功放+AVAS业务发展。根据24年中报，公司为应对逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，对捷克与墨西哥上声推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力。

公司：把握新能源大客户，产能快速扩充打开限制瓶颈

公司客户分类：

车企：全球大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、宾利汽车等）、全球福特集团、全球通用集团、宝马集团、巴西现代、上汽大众、上汽通用、上汽集团、长安福特、奇瑞汽车、东风汽车、江铃汽车、吉利控股、北汽集团等。

新势力车企：特斯拉、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、问界、威马汽车、华人运通等。

音响品牌厂商：博士视听、哈曼国际等。

上声电子的核心竞争力：

1）具有全球配套的供应体系，在欧洲/美洲/国内均有生产销售基地。与全球大众、宝马、福特、通用等传统汽车大厂建立了长期供应关系，并把握住了特斯拉、理想、蔚来、华为等座舱配置升级的重要客户。

2）产品具高性价比优势。公司具备纸盆、盆架、音圈自产能力，同时具有声学仿真技术、调音、声学信号算法处理以及数字化芯片设计技术，软硬协同赋能的竞争力有望持续显现。过去几年公司产能一直处于满产状态，随着IPO和可转债募投产能逐步落地，公司有望把握行业声学配置升级节奏释放业绩。

未来五年座舱声学配置加速升级，公司具备高性价比的产品和全球配套的生产能力，随着IPO和可转债募投落地产能扩充，有望跟随大客户放量节奏释放业绩。1H23公司收入/归母净利润同比增长33.7/95.6%。

业绩超预期。智能电动化带动座舱升级，看好声学赛道量价齐升。

声学赛道具备智能化+电动化+消费升级三重属性，由此带来在乘用车尤其是新能源乘用车上的量增和价升，从单纯的扬声器到功放、AVAS和软硬件结合的完整解决方案，对应单车价值量9倍的增长。根据盖世汽车研究院数据，随着高阶座舱声学技术的不断迭代升级，预计到2025年，全球乘用车声学系统市场空间有望达到905亿元，2022-2025年CAGR为9%。消费者对更好座舱交互的需求提升，声学系统作为容易被用户感知的部分成为主机厂展示产品力的重要指标，优秀上游声学公司迎来发展机会。此外，新能源及自主品牌的崛起为本土企业实现国产替代提供了机遇。

行业：智能座舱快速演进，车载声学往高配置升级

从声学配置看，过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配4-8个扬声器（单车价值约100-200元）。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，如高配10颗以上扬声器+低音炮+功放的单车声学配件总价一般在1500-2000元，品牌音响则溢价更高。现阶段新势力和自主品牌20万元以上价位段车型开始声学硬件规模升级，未来几年有望向大众价位、海外品牌大规模渗透，同时降本需求给白牌制造商带来更好替代机会。测算2022年座舱声学总规模261亿元，2030年有望增长至662亿元，规模CAGR为12.3%。

车载声学是座舱人机交互的重要方式。车载声学系统硬件部分主要由主机、扬声器、功放以及低速行人警示器（AVAS）所组成。

（1）主机：作为声学系统的核心，主要负责音源的读取和输出，主要系目前的中控屏；

（2）扬声器：负责将电信号转换为声学信号，是声学系统的执行装置；

（3）功放：是声学信号放大处理装置；

（4）AVAS：低速行人警示装置，作为行车安全提示。

1)扬声器：由振动系统、磁路系统以及辅助系统三个部分组成，音频电能通过电磁等方式使纸盆或膜片振动并与周围的空气产生共振而发出声音。扬声器安装位置较为分散，在车内中控中置、A柱、顶棚、车门、后备箱等位置均有布置，安装位置的不同叠加不同频段的扬声器使得声音传入人耳的时间和角度各有所异。结合软硬件调音之后对整车声场、相位、均衡及声像等方面进行调整，为乘客形成环绕的、可个性化定义的声学体验。按频率可以将扬声器分成全频扬声器（20Hz-22kHz）、高频扬声器（5Hz-22kHz）、中频扬声器（80Hz-5kHz）、低频扬声器（16Hz-200Hz），低音炮也是属于特殊的低频扬声器。按扬声器的组合方式，可分成单元、同轴、套装不同组合扬声器。

2)功放：即功率放大器，将音频输入信号进行选择与预处理，通过功率放大芯片将来自音源的弱音频信号放大以驱动扬声器重放声音。目前功放单车价值量在700元以上，主要搭载于中高端车型。

1）按集成方式，可以分成独立外置功放和主机内置集成功放，内置功放由于体积更小、功率更低、成本更低。

2）此外，由处理信号的方式不同可以分成模拟功放和数字功放，数字功放体积小、重量轻、功率更大而成本更低，并且具有高还原度。

3)AVAS：电动车低速提示音系统，用于低速行车警示。由于新能源汽车在纯电动模式下低速行驶时车外噪声与传统燃油汽车相比明显较小，国家法规要求当车辆时速低于设定值（如20Km/h），通过AVAS模拟发动机加速减速的声音以警示行人。

上声电子：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒。

核心技术人员分工明确：

品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。公司深耕汽车声学领域30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS的产品组合。因此，公司成套解决方案具备较强竞争力。

从扬声器单品到完整解决方案，单车价值量提升的同时有望抬高公司市占率天花板；持续扩产+导入新能源客户，加强了燃油车下滑背景下的公司成长动能。行业壁垒在调音软件，公司凭借调音技术积累、专业调音团队以及硬件设计优势，有望逐步实现调音业务突破，如此一方面可以提升产品性价比+客户黏性，另一方面有望提供新的业务增长点。

车载扬声器：竞争格局趋于稳定，欧美体系与日韩体系并存。扬声器前装市场的竞争格局受汽车零部件配套模式所影响，全球来看有欧美体系、日韩体系，以福特集团、大众集团、通用集团等汽车巨头为代表的欧美主机厂供应链较为开放，如为大众、福特配套的上声电子20-22年全球市占率接近13%。国内前装车载扬声器的参与者较多，具有较强竞争力的公司主要为具备全球供货能力的供应商，其在技术水平、供货能力等方面均处于领先地位。

目前全球范围内供应商分三种：

（1）品牌商：Bose、哈曼卡顿、英国之宝、丹拿、马丁洛根、Dirac 等豪华音响品牌厂商，以及 Pioneer（先锋电子）、阿尔派等知名品牌。

（2）白牌制造商：比利时 PSS（普瑞姆）、意大利 ASK（艾思科）集团、日本丰达电机、国内上声电子等有全球配套生产能力；以及吉林航盛、台郁电子等主要供货合资及自主品牌。

（3）消费电子：近两年国光电器、瑞声科技、歌尔股份等消费电子企业切入车载声学，获得部分前装定点。

供应链降本，国产优势进一步突出。

从竞争优势看，白牌声学厂商具有较好的规模化生产制造能力，价格稳定且便宜。除近两年原材料价格影响，上声电子毛利率稳定在 25-30%，丰达电机稳定在 15-20%，30 万以下车型占据整车大部分市场份额，且重视成本，给了白牌声学厂商较好的增长空间。从竞争劣势看，白牌厂商缺少了品牌厂商和消费电子厂商具有的知名度、调音能力等。

新能源车重塑供应链格局，国产替代开启。由于缺乏电子产品方面的先发优势和初期大规模的研发投入，国内厂商在初期发展缓慢。近年来随着国内企业整体业务规模的发展和电子技术水平的提升，加之部分企业通过并购、合资等方式进行资源整合，国内车载功放企业取得较快发展，争取到了以自主品牌新能源车为主的功放订单，国产替代实现突破。

3Q业绩超预期，毛利率显著向上。(1)汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升,客户及产品结构不断优化；(2)新的产线投入,自动化提升,制造效率提升,节约了制造成本；(3)原材料价格相对稳定。

消费类电子进入车载扬声器：由于车舱环境的特殊性,车载功放与消费类功放相比在多个方面提出更高的要求,技术门槛较高：

(1)车舱环境的复杂性使得车载功放需要通过更严格的温度、湿度、振动、防水防尘等环境测试；

(2)车舱空间的有限性使得车载功放需要更小的体积及更高的功能集成度；

(3)车内电子模块的日益增多使得车载功放需要更高的抗电磁干扰能力；

(4)新能源汽车的续航要求使得车载功放需要更高的工作效率；

(5)体系认证困难,通讯壁垒严重,车厂品控把关严格。

海外工厂方面的规划：

(1)加快补充墨西哥和捷克上声的低音炮、AVAS等产品产线建设,扩充产能,提升海外项目竞争实力；

(2)加快自动化改进升级与提高智能制造水平、优化制造工艺、提升生产效率、降低制造成本；

(3)深挖欧洲、北美方面市场潜力,新项目落地推动业绩发展。

有部分客户的项目交付,目前进一步完善优化软件算法和调音算法,希望通过硬件供应与调音软件一体化,为硬件提升附加价值,提高市场竞争能力。并且为客户设计适合的整车音响系统方案,最大限度提升装车、调音等过程的效率,提升公司技术品牌形象;

2024年三季报，营收19.9亿元、同比+25%，归母净利1.90亿元、同比+77%，扣非归母净利1.48亿元、同比+38%。

大客户增长，新客户放量显著，营收创新高。3Q24公司实现营收7.6亿元、同环比+20%/+18%，3Q单季N客户同环比+13%/+8%，H客户核心车型同环比+2.9倍/+21%，L客户的X平台车型同环比均+40%左右，部分新客户也在从0开始配套贡献增量，大客户同环比的增速均非常可观，因而营收表现也很好。

归母净利历史新高，政府补助正向减值负向基本对冲，实际经营净利率超过10%。3Q24公司实现归母净利0.78亿元、同环比+1.2倍/+47%，净利率10.1%、同环比+4.5PP/+2.1PP，扣非归母净利0.59亿元、同环比+71%/+26%，具体地：

公司市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革：

1）车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13%，国内份额第一，2023年达到13.1%，远期销量有望从当前接近8000万只升至1亿只+。

2）高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套，前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。

3）随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。

参考资料：

20241105-广发证券-上声电子：三季度业绩超预期，功放打开成长空间

投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。