投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）

                    投资顾问助理：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）

英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商。是国内温控行业龙头企业。公司致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电动汽车充电桩、工业自动化、电源转换等领域提供设备散热解决方案。

公司是“全链条液冷解决方案”开创者，英维克的Coolinside液冷技术已累计交付超过1.16GW项目，覆盖数据中心、储能、超级充电桩等场景。其冷板式液冷技术全球市占率第一，并通过英特尔认证，成为服务器设计标准的重要参考。2025年承建的广州新一代液冷高性能研发算力中心和深圳5G大数据中心，均采用其自主研发的液冷CDU、CPU冷板等核心产品。

公司2005年成立，2006-2014年成功入围移动、联通集团采购，同时成为华为、中兴、腾讯、阿里等大客户供应商，随后于2016年上市深交所A股。后续公司扩大产品矩阵，2018年科泰成为公司全资子公司、公司扩展轨交空调业务，2022年与超聚变联合创新落地xLAB液冷集群，并于2023年实现了Coolinside全链条液冷的海外大规模项目。

• 英维克发展历程

  公司第一大股东为英维克投资公司，持股比例25.48%，实控人齐勇直接间接合计持股比例22.25%。公司高管大多在华为、艾默生等大型企业有多年的经营管理经历，对产业趋势及技术走向有深刻认知和独到理解判断，掌握矩阵式管理模式核心要点。 公司新一轮股权激励，24年1月发布新一期股权激励计划（草案），拟向核心管理及技术人员305人授予916万份股票期权，占公告前一交易日公司股本总额的1.61%，业绩考核目标以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%。虽然设定利润考核目标不高，但是有助于公司管理层利益和公司股东利益绑定。 公司管理层情况

  公司收入/利润结构

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• 公司股权结构

英维克2024年实现收入45.89亿，基本机房温控节能设备和机柜温控节能设备占比公司主要收入的90%。公司2024年实现4.5亿净利润，随着AI算力服务中心的快速发展，市场对算力需求的不断提升，公司未来收入增速有望保持较高增长，产品毛利率也将逐步提高。

• 英维克收入结构

  公司主要产品

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公司目前拥有机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大产品线，产品及服务涵盖数据中心温控、数据中心集成及总包、机柜温控、电子散热及液冷温控，新能源车用空调、轨道交通列车空调、冷链温控，空气环境控制等领域，广泛应用于数据中心、储能电站、通信、智能电网、冷链运输、新能源车、轨交、智慧教育、家居、医疗等行业。

公司构建了覆盖全国及全球重点区域的市场和售后服务网络为客户提供及时高效服务，建立稳固的合作关系。公司已为包括腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等大型数据中心业主、IDC运营商、互联网公司的数据中心提供机房温控节能产品与服务，机柜温控节能产品直接销售并服务于华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、比亚迪、Eltek等各行业国内外知名设备制造商。客车空调产品应用于比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂，轨道交通列车空调产品主要销售给中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂。今年以来进入NVL72CDU、NVQD、Manifold供应商白名单，有望形成额外收入。

• 公司客户结构

  温控行业简介

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温控节能设备和散热产品广泛应用于通信、新能源汽车以及风光储能电力电子等领域，新一代信息技术发展与能源结构转型背景下，下游应用快速发展，同时随着产品性能提升，功率密度和发热量显著提高，热管理需求随之提升，精密温控节能设备能够根据主设备需求，将其所处环境温度、湿度、洁净度等指标严格控制在特定范围内，从而提高主设备稳定性、可靠性及使用寿命，并实现节能减排。温控产业链上游包括压缩机、换热器、管路等器件，下游根据应用场景可分为工业级、机房类级、电池热管理和电子芯片级，不同场景要求有一定差异，工业级温控对于环境和定制化程度最高，机房类主要满足降温和节能需求，电池热管理需首要考虑安全性及降温效果，电子芯片级更侧重温控技术和工艺。

温控技术目前应用较多的包括风冷、冷冻水（间接蒸发冷）、液冷、相变材料冷却、半导体制冷等，其中风冷基于压缩式制冷循环原理，利用冷媒作为载体，通过冷凝器风机强制换热排放热量，达到制冷需求，其核心部件主要为压缩机、冷凝器、蒸发器、膨胀阀等，液冷通过冷却液与热源直接或间接接触进行换热，再由冷却液将热量传递出去，核心部件包括冷却液、液冷板、液压泵、管道和水箱等。风冷凭借结构简单、成本低以及易维护等优势早期普遍应用于数据中心、储能、新能源汽车等热管理需求场景，随着功耗升高，空气比热容低、导热系数低、功耗高等局限性限制发展，液冷相比具有散热效率高、噪音低、冷却均匀性好等优势，更加适应高功率密度发展趋势，占比有望快速提升。

• 风冷和液冷对比

  英维克研究小结

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我们预计公司25年机房温控业务收入40.3亿元，主要来自国内、东南亚等市场，其中预计液冷有望达10亿元。展望26年，预计公司重要海外增量包括：通过北美硬件设施供应商CLS、间接供应北美。我们预计CLS 26年交换机对应液冷需求约40亿元、假设公司获得1/4份额，对应收入增量10亿元，20%净利率测算对应利润增量2亿元；此外，CLS为北美CSPASIC服务器ODM厂商，MetaASIC服务器、谷歌TPU等26年进入量产，预计将带来CLS→英维克液冷需求，形成增量业绩。✓进入NVL72CDU、NVQD、Manifold供应商白名单，有望形成额外收入。公司已有的国内及东南亚AIDC温控业务，我们预计公司26年归母净利润10.4亿元。考虑CLS的交换机及ASIC服务器、NVL72的直接出口等，公司26年 有望实现90-100亿收入，收入增长有望超50%，按照10%的净利润计算，看9-10亿利润。

参考研报

• 20250316-国海证券-英维克（002837）：公司深度报告：精密温控领军企业，乘ai浪潮迎液冷机遇