过去几周，美股停滞不前，此前在关税风波后的恐慌情绪消退后曾出现过相当不错的反弹。然而，信贷和外汇市场的仓位情况表明，近期股市的反弹无论在何种情况下都可能结束。

在中东近期局势动荡之前，全球信贷利差在过去几天里一直在扩大。此外，上周三，实际波动率已降至极低水平，这使得标普 500 指数进一步上涨至更高水平变得更具挑战性。

高信贷利差与标普 500 指数盈利收益率

多年来，CDX 高收益信贷利差指数与标普 500 指数的盈利收益率一直紧密相关，表明当信用利差扩大时，股市市盈率下降，而当信用利差收窄时，市盈率上升。最近更值得注意的是，标普 500 指数的盈利收益率下降幅度远大于信贷利差指数的同等幅度。

全球利差正在扩大

在日本也存在类似的利差走势，不过欧洲的利差已收窄至“恐慌”前的水平。这表明信贷市场与美国股市一样，信心不足。

然而，在欧洲有一个显著的变化：10 年期欧元掉期利率在 2024 年末首次跌入负值区域后，如今正在上升。欧元掉期利差衡量的是 10 年期欧元利率掉期利率与 10 年期德国国债收益率之间的差值。尽管它与美国高收益利差指数的走势并非完全相关，但趋势相似。然而，更值得注意的是，近期 10 年期欧元掉期利差一直在上升，并与高收益利差出现背离。

跨货币基差互换利差

在分析欧元和日元相对于美元的跨货币基差互换利差时，情况大致相同。这些利差一直在上升，并正朝着零的方向靠近。这表明美元融资成本有所下降，而且更重要的是，这与 2024 年进入 2025 年期间所观察到的信贷利差收窄的趋势相吻合。与那些信贷利差一样，这些跨货币基差互换利差也停止了上升趋势，反而开始走低。

当这些基差掉期利差出现反转，并与当前的美国高收益债券价差进行对比时，就很容易看出其共同变化。然而，最近，日元和欧元的价差与美国高收益债券的价差出现了差异，这表明美国的高收益债券价差应该会进一步上升。

最终，全球范围内的利差都在扩大，这表明部分市场参与者的态度正在发生变化。鉴于这种关系，信贷利差的扩大以及美元融资成本的上升意味着标普 500 指数的市盈率应该会收缩并呈下降趋势。

目前，信贷利差似乎正朝着与股市不同的方向发展，这并不意味着利差的方向不会改变。不过，观察其走向仍可能为股市的走向提供有价值的预警信号，这一点值得密切关注。