中金发布研报称，数据中心供电架构的基本演进路线是UPS→HVDC→巴拿马电源→SST。目前UPS仍为数据中心的主流技术路线，但不论是从数据中心使用者的成本出发考虑供电效率，还是从数据中心的拥有者的收益比出发考虑配电面积和机房面积比，HVDC等新技术都具备更多的优势，因此HVDC、巴拿马电源等有望得到更多应用。

中金主要观点如下：

HVDC起源于海外，但后续国内云计算厂商积极推广并形成示范效应，从经济性的角度来看，HVDC也具有一定优势

二十一世纪初海外市场开始探讨数据中心HVDC供电，代表性厂商Validus创立于2006年、主要做数据中心的直流供电解决方案，在2011年被ABB收购。但整体来看，海外市场HVDC的发展一直相对缓慢。国内以腾讯、阿里为代表的互联网厂商积极推广HVDC技术方案，中国电信、中国移动、工商银行等也均有应用。

此外，参考腾讯开发者社区的HVDC与UPS的经济性测算，可以看到不论是前期投入的CAPEX角度还是后期运营的OPEX角度，HVDC都相较UPS具备一定优势。

巴拿马电源是台达联合阿里巴巴创新提出的数据中心供电架构，具有更高效率，更少占地，更低投资的优势，当前仍然渗透率较低

相较于HVDC，巴拿马电源最大的变化在于将前端的干式变压器改至移相变压器并集成至电源内部。巴拿马电源缩短了供电链路，因此具有转换效率高、可靠性高、节省占地面积等一系列优势。目前来看巴拿马电源已经在阿里巴巴、中国移动、中国联通等多个数据中心项目中得到实际应用。

根据阿里巴巴集团披露，截至2023年3月底，全国已应用366套巴拿马电源，容量超过800MW。根据台达，截至2024年8月，公司销售的数据中心巴拿马电源在线运行数量已经超过500套。估测全国巴拿马电源装机容量约1GW，渗透率不足5%。考虑到巴拿马电源受到技术与运维方式差异的影响此前渗透率较低，但进入AIDC时代巴拿马电源有望凭借自身优势或得到更多的应用。

风险提示：算力资本开支不及预期，新技术推广不及预期。