事件：阳光电源发布2024年半年报。

上半年合计实现营收310.2亿元，同比+8.4%；净利润49.6亿元，同比+13.9%；扣非净利润48.8亿元，同比+14.0%。毛利率32.42%，同比+3.0pct；净利率16.27%，同比+0.86pct。其中，公司汇兑收益同比减少约4.7亿元，若不考虑汇兑损益公司经营性净利润同比增速达约25%。

公司上半年将质保费用由计入销售费用调整至计入营业成本，对应影响毛利约8.7亿元（收入占比约2.8%），若还原对应上半年毛利率达到34.3%，同比+5.2pct。

2024上半年公司计提资产减值、信用减值1.16、2.72亿元，其中Q2计提0.001、3.06亿元。上半年资产减值损失本期发生额较上期下降51.15%，主要系本期计提的存货跌价损失及合同履约成本减值损失减少所致，历史电站包袱逐步出清，实现轻装上阵。

截至2024年6月末，存货281亿元，较年初增加67亿元，其中原材料/在产品/库存商品/合同履约成本分别为56/84/98/120亿元，分别较年初增加15/27/15/34亿元（环比+36%/+47%/+18%/+41%），主要系公司各业务增长、备货增加所致。

截至2024年6月末，合同负债90亿元，较年初增加25亿元，其中78亿元为预收货款，较年初增加31亿元（环比+68%），显示出公司在手订单充沛，有望支持公司业务兑现高增长。

单二季度实现营收184.1亿元，同比+14.7%，环比+45.9%；净利润28.63亿元，同比+0.6%，环比+36.6%；扣非净利27.99亿元，同比-0.9%，环比+34.4%。毛利率、净利率同比、环比进一步下滑。

上半年公司储能业务毛利率高达40.08%，同比+9.42pct，首次超过40%，成为公司业绩的重要贡献点。主要归因于高价订单确收、原材料成本下降。

拆分业务看上半年经营情况：

24H1储能系统出货高增，利润率保持高水平

2024年上半年储能系统出货接近8GWh，同比+60%，其中二季度出货超5GWh，海外储能系统利润率保持高水平，得益于上游原材料降价红利和电芯库存管理，此外规模效应使得各项成本费用摊薄明显。

过去几个季度大储订单在快速增加，合同负债90+亿，预计储能系统出货下半年会大幅放量，全年储能系统出货实现翻倍以上增长，且非美国占比会大幅提升，结构更加优化；海外储能系统集成壁垒较高，公司是极少数PCS具备全球并网能力的集成厂商之一，全球份额2024年会有明显提升，最新签单价格对应盈利水平仍相当可观，预计2024年公司储能系统量利均将实现高增。

2024年储能系统利润将继续高增，同时有大量订单在2025年确收；2024年地面电站需求延续高景气带动公司逆变器业务稳健增长。

氢能：预计4-5年后逐步转向盈利

2024年上半年，阳光氢能通过压力管道元件制造、压力容器设计、压力管道设计等资质认证。已获得ISO9001/14001/45001体系认证、ASME体系认证、GC2管道资质认证、莱茵TÜV安全认证，推行落实TPM/TQM管理工作、ESG体系建设工作。完成二期自动化、智能化制造工厂建造，布局国内领先的自动化产线，助力园区产能提升至3GW；建成的国内首个20MW电解水制氢实证基地，稳定运行12000多个小时，为制氢技术发展提供了严谨的数据支撑。

阳光氢能稳定保障多个项目同时交付，进一步缩短交付周期，2024年5月，12套1000Nm³/h碱性电解制氢设备抵运大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目现场，以高效交付实力成为项目首家交付厂商；2024年6月，阳光氢能中标全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目。

阳光电源基本面简述

公司深耕光伏逆变器二十年，并不断布局电站投资开发与运营、储能系统集成、风电变流器、氢能、新能源汽车电控与充电桩等业务，构建“风光储电氢”的协同发展格局。

根据S&P Global统计数据，2019-2023年，阳光电源、华为占据逆变器出货TOP2，为全球逆变器出货两大龙头公司，国内厂商锦浪科技、上能电气等公司出货排名紧随其后。

公司股权结构较为集中，周良璋、周君鹤、李小青三人合计持股60.1%，其中实控人周良璋持股19.6%。实控人周良璋专注电力行业三十余年，对行业具有深刻的理解和经验，曾任杭州仪表厂外经处副处长，杭州意达工业仪表制造公司总经理；1998年起先后创办杭州海兴电器有限公司、杭州海兴电力科技股份有限公司等。

公司海外渠道和本土化具有较大优势，新能源和配网产品的完善有望使光储业务形成新生态。

国内业务来看，电网投资保持高景气，近期重磅政策出台，推动配网智能化建设。部分省份的城市分布式光伏接入容量已经接近瓶颈，配网容量亟需扩大。电表是智能电网重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。

海外业务来看，海外电网投资中枢提升，欧盟十年期电网投资计划发布，海外新能源消纳压力转移至电网环节，智能电表为主要投资方向之一。

小结

据统计，公司2023-2024年累计公布的海外储能订单规模高达17.7GWh，其中订单规模较大的地区分别为中东、澳大利亚、欧洲，分别占比为49%、22%、19%，随着海外新兴市场大储需求逐步放量，公司对美出货占比显著下降，进一步提升公司综合竞争力和抗风险能力。

今年以来，公司拿下多个海外储能大单，预计公司将充分受益于全球光储需求爆发，盈利能力继续向好。

参考研报：

20240825-国金证券-阳光电源-盈利能力持续亮眼，下半年海外储能订单确认有望加速

20240724-浙商证券-阳光电源-深度报告：光储龙头向“阳”而生，技术引领携“光”同行放

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