国泰海通发布研报称，受益于需求增长与航司收益管理积极改善，估算5月国内含油票价同比上升约4%，为过去一年首次转正；考虑国内航油出厂价同比下降19%，意味着燃油成本缩减全部留存为航司利润，估算5月航司实现行业性盈利，预计2025Q2航司业绩同比明显改善。高考结束后暑运预售快速启动，预计随火车票预售开启，机票预售将进一步加速。预计暑运供需乐观，航司预售策略积极，旺季盈利表现可期。

国泰海通主要观点如下：

5月亮点：国内票价同比首次转正，估算航司实现行业性盈利

1)运投：5月行业ASK同比增长8%，估算国内运投维持低速增长。2)客流：5月行业客流同比增长8%，其中五一假期客流同比增长12%，剔除2024年五一假期受南方雷雨影响致低基数影响，假期亲子游需求继续保持旺盛；5月旅客周转量同比增长近12%，其中国内/国际同比增长7%/22%。

3)客座率：5月行业客座率84.6%，同比继续提升2.7pct，较2019年高2.3pct。4)票价：估算5月国内含油票价同比上升约4%，为过去一年首次转正；考虑国内航油出厂价同比下降19%，意味着燃油成本缩减全部留存为航司利润，估算5月航司实现行业性盈利，预计2025Q2航司业绩同比明显改善。

4-5月航空需求增长好于市场担忧，且航司收益管理积极改善

1)因私需求：2025年春运客流再创历史新高，春节黄金周二次出游需求旺盛；五一假期出游需求继续保持旺盛，亲子游仍是出游主力。预计航空人口红利将持续，未来五年亲子游将继续保障旺季出游需求旺盛。

2)公商需求：4月中下旬及五一假期后，传统展会季公商务出行活跃，临近购票旅客增加驱动量价双升，好于市场自上而下需求担忧。过去一年公商务差旅管控影响或已体现较为充分，观察过去一年公商务需求仍具韧性，未来有望恢复稳健增长。

3)航司收益管理策略积极改善。2024年航司以价换量，其中下半年收益管理策略或过于谨慎，导致客座率高企而票价过低。观察4-5月，航司收益管理有积极改善，五一假期机票销售策略保持稳健。

暑运：供需预期乐观，预售策略积极，盈利表现可期

国泰海通认为，高考结束后暑运预售快速启动，预计随火车票预售开启，机票预售将进一步加速。预计暑运供需乐观，航司预售策略积极，旺季盈利表现可期。

1)供给：2025年以来机队增长有限，且机队周转同比提升空间已有限，预计暑运时刻控量加班有限，运投同比或仅小幅增长。2)客流：亲子游将继续保障假期出游旺盛，且高铁影响较小于春运且将较为有限。3)票价：航司积极收益管理策略有望暑运延续，目前预售票价同比上升。考虑2024年暑运票价偏低，预计2025年暑运票价将同比上升，航司盈利有望再创新高。

投资建议：把握油价波动布局航空长逻辑，增持航空

中国航空业具长逻辑，考虑票价市场化与机队增速放缓，待供需恢复盈利中枢上行可期。航空供给已进入低增时代，航空需求自4月以来持续好于市场自上而下的担忧，预计未来两年供需将继续向好，票价修复油价下行将加速盈利恢复与中枢上升。建议把握油价波动布局航空长逻辑，暑运表现有望催化乐观预期，增持增持中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、中国东航(600115.SH)。

风险提示

经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。