锌在自然界中，主要分为硫化矿和氧化矿，多以硫化矿存在，氧化矿一般是由于硫化矿的长期风化产生的伴生矿。锌化学性质活泼，在空气中易被氧化生成致密的碱式碳酸锌薄膜（ZnCO3-2Zn(OH)2），可阻止进一步的氧化，具有一定的防腐作用。金属锌呈现银白色，具有反磁性，密度（7.14g/cm3）略小于铁，呈现六边形晶体结构。

矿山原料产品主要来自两个方面：锌矿、锌与其他金属的伴生矿以及再生锌。一般来说90%以上的锌源于矿山开采，全球80%以上的锌矿是需要从地下进行开采的，只有8%左右的矿山是使用露天开采。锌金属产业链，由三部分构成：上游矿山企业、中游冶炼企业以及下游消费企业。锌的产业链从地质勘探开始，经过采矿和选矿得到45%-55%的锌精矿之后，进行冶炼得到锌锭。锌锭主要用在镀锌、锌合金、氧化锌、电池等领域，之后又以镀锌钢材、压铸件、油漆、涂料等形式进入建筑、汽车、家电、道路和其他公用设施等领域。锌的下游初级消费领域主要是镀锌、压铸合金、铜锌合金、氧化锌以及电池等。终端消费主要应用于建筑业（占比50%）、交通运输业、家电工业、汽车工业等。

• 锌产业链梳理

  全球锌供给端情况

根绝美国地质调查局（USGS）数据显示，全球已查明的锌资源总量超过19亿吨，保有锌储量超过2亿吨，以2023年全球锌精矿产量1250万吨计，全球锌资源静态可采年限为仅为18年（铜可采年限40年，铝可采年限80年），在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。锌储量较多的国家有中国、澳大利亚、美国、秘鲁和墨西哥等。其中，澳大利亚、中国、秘鲁、墨西哥四国的矿石储量占世界锌储量的70.5%。中国锌资源保有储量为3800万吨，占全球总保有量的19%，位居全球第二。

我国锌资源稀缺度尤甚，一方面，采储比明显失衡，中国锌矿储量排全球第二，但是锌矿产能排全球第一，致使静态可开采年限低于世界平均水平，仅为10年；另一方面，矿冶匹配不足，中国锌矿和精炼锌产量分别占据全球的35%和49%。

2024年全球锌精矿产量为1211万吨，为连续第三年负增长，也是2010年以来的最低水平。2025年，全球锌精矿产量预计将止跌回升。据相关预测，2025年全球锌精矿产量1238万吨，同比增5.5%。

海外矿山复产的增量较为显著，欧洲Tara锌矿将于2025年Q1复产，预计贡献8万吨增量；Antamina锌矿在2025年再度更改了开采顺序，生产预期调高至42-46万金属吨，同比增加20万金属吨。国内方面，预计2025年锌精矿新增10万吨，同比增2.9%。今年的大矿增量方面，Kipushi一季度爬产迅速，预计1Q25就将达到产量指引目标，该矿成本和运输问题并未得到完全解决。同时刚果（金）局势目前仍较为混乱，目前战乱已蔓延至有史以来最南侧，市场担忧会对铜矿乃至锌矿的产量造成影响，由于Kipushi18-24万吨的年产量指引对今年锌矿产量增量来说体量较大。新项目和增产方面，Buenavista、Vares、Aripuana和Zhairem等锌矿也会更新部分增量，根据机构预测预期2025年产能增长50-60万吨左右。

价格/利润与锌矿供应互相影响，周期特征。金属价格的回落/上行，会直接影响矿企利润空间的缩水/扩张，并随之传导至锌矿供应发生边际变化。当需求萎缩等原因施压于价格使利润陷入长期低迷时，部分矿山可能面临现金流为负的窘境，从而选择减停产，通过挤出供应来进行调节。当价格通常在锌矿90分位成本线获得支撑。若存在宏观风险事件，锌价将向下测试75分位甚至50分位（2008年金融危机）成本线，迫使更多矿山减停产。锌价上涨至矿企利润足够可观时，CAPEX增加，驱动锌矿放量，直至供需过剩、价格重新回落。今年约80%的矿增量来自大矿项目，OZ出矿仍存在不确定性，Kipushi位于成本曲线最右侧，大概率受到锌价下跌影响。

锌矿的产能周期滞后于价格波动周期。这是因为重启关停的矿山一般需要1-3年的时间，而矿产资源从新开发到投产落地、开工爬升需3-5年甚至更长维度来实现。

国外锌消费地主要位于北半球，大多是钢铁大国，如日本、印度、韩国、美国、德国等。中国是锌消费大国，锌消费占全球53%，而且占比仍在缓慢提高，中国是全球锌消费的主要变量之一，而锌金属超50%的下游用在房地产和基建领域，那么下游基建和房地产需求的景气度决定着锌的需求。锌的主要应用是镀锌，镀锌钢材广泛应用于基建、建筑、汽车和家电（总占比超80%），所以锌消费与这几个领域景气度密切相关。基础设施建设领域占国内锌消费1/3，铁塔、电器设备、板房、钢结构、公路护栏、桥梁等需要大量镀锌管、板、线材和结构件。

• 锌金属下游需求结构

  锌金属下游需求景气度

1-3月新开工面积累计同比下降24.4%，房屋竣工面积同比下滑14.3%，商品房销售面积下滑3%。虽然地产数据目前还是没有见到止跌企稳信号，但是我们认为房地产这块，刺激政策还可以继续加码。比如降息，降准，政府托底等。据Wind，0329-0404一周，30个大中城市商品房销售面积207.64万平米，同比-12.19%。高频数据这块依然不乐观，所以刺激还需加码。1-3月，我国汽车销售747万辆，同比增长11.2%。其中，3月销售291.5万辆，同比增长8.2%。据乘联会预测，2025年中国国内汽车零售将达2340万辆，同比增长2%，新能源乘用车零售1330万辆，同比增长20%，国内零售渗透率达57%。中汽协则预测2025年中国汽车总销量将达到3290万辆，同比增长4.7%。

世界著名能源咨询公司WoodMackenzie预测未来三年全球锌矿的总需求锚定在1,400万吨左右。根据中国有色网数据，2024年全球精炼锌市场需求为1393万吨。

根据Glencore和Teck在2026年均下调锌矿的产量，2026年锌精矿下降约31万吨，2027年下降7万吨。需求方面，国内基建、汽车、风光等需求持续增长，海外印度、东南亚等基建需求也带动锌金属消费。2025-2027年全球精炼锌短缺4/24/44万吨，缺口逐渐打开。

预期2025年全球锌精矿产量在1325万吨，需求在1325.2万吨，供需紧平衡。整体看锌精矿需求处于缓慢增长，而供给端测算是逐步减少的。未来几年锌矿有可能出现供需错配。

截止2025年4月23日，沪锌的价格在22460元/吨，4月份美国关税冲击下，市场基于全球未来经济悲观预期，全球有色金属价格都出现了不同程度的下跌。锌金属作为和经济密切相关的金属品种，本轮沪锌价格相较与美国大幅增加关税前，下跌超7%左右。而目前国内出口美国商品面临超145%的关税，国内经济大概率是要受到影响。锌金属需求端，未来展望目前看是相对悲观。根据据SMM预计，以2024年全球精炼锌产量约1393万吨为基础，2025年全球矿端计划增量达60万吨以上。年化需求增速预计为2.9%。以2024年全球精炼锌需求1393万吨为基础，2025年全球精炼锌需求约为1433万吨左右，国内方面，SMM预计2025年精炼锌产量或将增加至645万吨左右。

综合来分析，整体供需是相对平衡状态。但是以上数据是并没有基于美国对全球大幅上调关税的基础上，目前看锌矿下游需求具有较大不确定性，锌价格景气度下行压力加大。

参考研报

• 20260419-银河期货-锌：供应减量预期下锌价偏强运行