【摘要】

自2023年四季度以来，光伏行业各环节均出现不同程度的结构性产能过剩，行业“内卷”导致非理性产品价格扰乱市场正常经营秩序，极大地伤害了产业链各环节的盈利能力，使得行业内企业普遍面临较大幅度的阶段性经营亏损。

另一方面，N型光伏产品在2024年对P型产品的快速替代，也对主产业链各制造企业存量老旧产能带来产能改造升级的要求和设备减值、报废的压力。

事件：公司2024年实现收入111.55亿元，同比下降59%；归母净利-53.19亿元，同比下降803%；其中，单四季度实现收入32.59亿元，同比下降28%，环比增长19%；归母净利-24.88亿元，同比下降120%，环比下降129%。2024年计提资产减值损失约30亿元，导致全年利润显著承压。

2025年一季度实现收入41.36亿元，同比增长65%，环比增长27%；归母净利-3亿元，同比下降229%，环比增长88%。

分季度主要财务指标

来源：公司公告

点评：在2024年全年行业整体需求增速放缓、竞争加剧的市场环境下，公司ABC组件业务实现销售量逆势大幅增长，全年实现组件销售收入49.61亿元，组件销售量6.33GW，销售量较2023年增长近1200%。

其中第四季度ABC组件出货3.4GW，成本方面亦逐步优化，第四季度毛利预计在盈亏平衡左右，其中12月ABC毛利转正。2024年perc、TOPCon电池合计出货25.47GW。  

2025年一季度，随着ABC盈利逐步体现，公司盈利明显改善。公司实现正毛利，毛利率为0.53%。公司实现ABC组件出货量超4.54GW，环比增加40%，表明ABC组件产品已经得到了客户认可。

随着开工率逐步打满，复合焊带以及钢网印刷等技术的导入，公司ABC电池组件成本较TOPCon仅高4-5分/W。2025年一季度，公司BC实现了一定盈利。此外，公司亦实现了3.3GW perc和1.4GW TOPCon电池的出货。 

财务数据方面，2025年一季度存货规模为20亿元，已经回归至正常水平；经营性现金流为流入7.16亿元，资金情况大幅好转；资产减值损失为0.75亿元，信用减值损失冲回0.20亿元，减值损失对报表影响不大。

公司2025年一季度现金流量表(截选）

来源：公司公告

财报中不容忽视的压力

截至一季度，爱旭股份呈现连续六个季度的亏损，根据公司2024年报、2025年一季报，截止2025年一季度末，爱旭账面现金28.22亿元，应收款项合计13.14亿元；应付款项91.35亿元，短期借款及交易性金融负债高达103亿元，两者合计194.35亿元，是其货币资金的数倍。主要问题可概括如下三点：

（1）爱旭股份的ROE水平从2022、2023年的32.9%、8.6%下降为2024年的-87.1%、2025一季度的-35.8%。

（2）爱旭股份由于在2024年出现巨亏，母公司股东净资产从2023年末的86.8亿元剧烈下滑至2025年一季度的32.51亿元，损失比率高达63%。由此导致了产权比例从2023年末的2.42倍飞速上升至2025年一季度的5.49倍。

（3）爱旭的货币资金占总资产比例大幅下降，偿付能力显著恶化。

公司及行业基本面介绍

行业增速β的下滑是公司业绩承压的主要外因，在2024年全年行业整体需求增速放缓、竞争加剧的市场环境下，光伏行业逆风依旧。

但立足行业寄予厚望的破局点——新技术突破的视角来看，爱旭N型ABC组件实现了逆势大增的销量，2024年在全球超过50个国家和地区实现销售，组件销量6.33GW，销售收入49.61亿元，较2023年增长近1200%；2024年第四季度内，ABC组件销售收入占比已达到60%以上。

公司分产品销量及收入变动情况

来源：公司公告

2025年第一季度，公司组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%，这一表现在行业整体需求增速放缓的背景下，更添加了几分信心，且实现了两个季度的延续增长。背后反应的，是ABC产品市场接受度持续提升。

新增订单保持高速累加同样可以侧面作证，2025年第一季度内新增销售订单超5GW，存货跌价等减值损失环比大幅减少，从而使得对公司经营业绩的负面影响明显减小，2025年第一季度经营活动现金流已实现转正。

光伏产品生产和在建产能情况(单位：亿元币种：人民币)

来源：公司公告

市场环境中，在国外市场，公司在日本、德国、波黑、瑞典等多地与本土客户合作陆续落地较大规模集中式电站项目，ABC产品性能受到客户一致好评。

在国内市场，2024年下半年至今，已有华能、华电、国家电投、粤水电、大唐等大型电力投资集团在光伏组件招标中为N型BC技术单独设立标段，标志着N型BC技术在国内集中式电站场景迎来更广阔发展空间。公司先后成功入围并交付多个国内集中式电站光伏组件项目，2025年初更是以第一中标人身份成功中标大唐集团1GWBC光伏组件标段，并在中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等业主方组件集采中成功中标BC标段，标志着集中式业务迎来持续重大突破。

2024年光伏产品境外销售情况

来源：公司公告

小结

公司作为当前市场唯二具备规模化BC产能和成熟量产技术的企业，随着高转换效率组件产品需求提升，公司ABC业务有望率先受益，一季度毛利率、经营性现金流转正，是行业中表现较为突出的公司。

目前BC组件开工率已经基本打满，满屏组件已开始陆续出货，随着BC在国内集中式项目屡受认可，欧洲市场溢价持续保持20%-40%以上，销量势头渐起，但在接下来的阶段中，投资者仍要重点跟踪公司在财务上的抗压和纾困能力。

参考研报

20250429-国金证券-爱旭股份-Q1业绩超预期，BC产品有望助力公司盈利逐季修复

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投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）