【摘要】

25号中际旭创公布了业绩，整体来看，业绩高于预告中值，但是从业绩公布来看，依然延续调整，我们结合市场担心的问题，来浅析一下中际旭创还能不能关注。

一、业绩符合预期

8月25日，公司发布《2024年半年度报告》，2024上半年公司实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%。其中单二季度营收59.56亿元，同比增长174.88%，环比增长22.98%，保持快速增长；实现归母净利润13.49亿元，高于此前预告中值13.16亿元，同比增长270.82%，环比增长33.70%。

2024Q2公司实现毛利率33.44%，环比+0.68pp；2024Q2实现净利率23.16%，环比+1.96pp。盈利能力提升主要得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。2024年上半年的收入结构来看，主要以400G和800G的产品为主，高端产品的上量有利于毛利率的增长，机构认为未来随着高端产品出货占比持续提升，趋势有望得到延续。

根据调研纪要，管理层重申了对2024年下半年和2025年的乐观展望，包括400G/800G光模块需求持续强劲、成本优化带动利润率呈改善趋势以及2025年1.6T爬坡上量。为满足2025年不断增长的需求，公司将继续扩大产能。总体而言，需求可预见性和增长前景依然良好。

展望三季度和2024年下半年，根据管理层评论，来自AI客户的需求持续强劲；随着产能持续爬坡，机构认为2024年三季度和四季度出货量也将环比增长。毛利率方面，管理层预计2024年下半年也将出现改善趋势，主要得益于成本优化和良率/效率提升。我们预计2024年三季度收入环比增长15%，净利润环比增长17%，毛利率扩大至34.9%（2024年二季度为33.4%）。

同时根据公司的调研纪要线索，目前看光模块供应格局没有发生明显改变，或者说在主要客户这里并未看到新增的供应商，公司龙头地位有保证。

二、市场关心的问题

但是相较于业绩符合预期，但是从公布业绩来看，中际旭创继续走弱，并未出现止跌企稳的迹象，主要原因我认为还是集中两个方面。

1、英伟达的业绩窗口

本周8月29日盘后，英伟达要公布业绩，而从市场担心来看，在经历了GB200延期，公司业绩能否再超预期，也具有不确定性，从近期公告的AI核心厂商来看，还是面临不确定性，部分资金在英伟达公布业绩离场，也是市场波动的根源，需要靴子落地。根据Factset数据，截至2024年8月24日，英伟达2Q2024（2024.5-2024.7）营业收入一致预期为287.23亿美元，同比增长112.7%，超过了公司对市场2Q2024的业绩指引（274.4亿美元-285.6亿美元）上限；其中数据中心业务预计收入252.4亿美元，同比增长144.5%，销售占比升至87.9%。

2、国内的估值承压

国内来说，由于经济的担忧+前期海外的冲击，市场一直延续缩量蓄势的状态，A股成交维持在5200亿水平波动，市场风格偏向于方面，聚焦银行、题材方面，而科技持续性承压，提不上估值，也是主要原因。

而且对中际旭创来说，这种有业绩的白马，市场对其全年的业绩预期进入还是比较充分，在没有超预期的催化下，市场的审美还是比较挑剔，部分资金止盈，造成没有很多的沉寂，是中际旭持续弱势的原因。

图：中际旭创PE/PB-band

数据来源：wind

综上来看，中际旭创面临的问题大部分集中在估值端，而业绩端来说，还是保持较高的能见度，没有预期中悲观，那么等英伟达业绩落地，扰动因素有望缓解，公司有望迎来修复，当下的估值已经临近三年来的估值中位数水平，那么按照最严苛的5年估值下限来看，公司合理估值也在1000亿水平，前期我们认为靠近105元/股还是可以用网格法逢低去收集筹码。

参考资料：

20240826-华创证券-中际旭创-300308-2024年半年报点评：业绩高于预告中值，盈利能力持续提升

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