消费周评 | 大消费持续回暖，零售药店集中度加速提升

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2020-12-07 19:28

一、指数一周回顾

上周的盘面基本可以判定为，前半周权重搭台，后半周题材唱戏，结构性行情中，板块快速轮动。而对于大消费指数而言，上周指数继续延续涨势，开出新高，而内部板块仍呈分化状态，必选消费品和休闲服务为主的可选消费品均有不错的涨幅，而家电、汽车以及纺织服装等耐用品消费处于震荡之中，前期景气度高涨的汽车仍处于回调中。想对应的，前期充分回调的生物医药开启触底反弹之势。上周九方消费龙头指数报收2795.13，上周涨幅0.20%，周振幅4.42%

具体来看，纵览今年11个月的大消费指数变动，出了9月出现一定程度上的回调以外，大消费指数保持全年上涨态势，今年已经上涨了近70%，表现非常强劲，而指数主要前期收到食品饮料和生物医药两大核心主线的带动，后期受到休闲服务、汽车以及家电板块的拉动，结构性行情非常明显。而从上周开始，我们看到生物医药板块已经企稳回升，在大盘冲高震荡的环境下，连续拉升。根据申万28个行业排名来看，上周生物医药排名全行业第一，涨幅5.5%，而排名前五的行业中，消费板块占据4席，分别为生物医药、食品饮料、传媒和农林牧渔。而从大消费指数囊括个股来看，涨幅前五的个股中，4只为食品饮料。资金聚焦非常明确。

最后，我们观察到，从上游数据来看，根据农业部数据，10月能繁母猪存栏3950万头，连续13个月增长，但另一方面，当前“三元肥转母”占比较高，生产效率下降明显。出栏量在9-10月份底部已基本能够确认，目前不管是散户还是中小规模场在防控非瘟上已经取得明显的成果，即使今冬出现非瘟疫情复发，造成短期的波动，但不改出栏量逐季增加、周期缓慢下行趋势。另一方面，完全成本快速上升，行业经营分化加大。而从下游餐饮行业来看，10月餐饮收入首月同比转正，限额以上增速更快。可见消费持续回暖，展望2021年，伴随着低基数效应和消费回暖预期，我们对明年的行业持积极态度。

二、专题研究：零售药店：集中度加速提升，政策助力催化行业变革

今年有的行业如休闲服务、机场航空受到疫情影响严重，主要修复在下半年。但有的行业却在疫情下，一方面激发了短期景气度行情，另一方面也在长期为整个赛道提速。生物医药就是其中最为核心的板块，而本周我们就讨论一下生物医药个细分赛道—零售药店的投资逻辑。

零售药店，顾名思义，就是专门卖药的商店，用于满足居民日常用药的端口。通过直销、医药电商及智慧药房等方式，向消费者销售药品及提供其他医药相关服务。而零售药店具有不可替代性，其主要原因在于一方面我国医保属地化限制较难打通，另一方面也在于患者购药具有较高的时效性，等待忍受度较低。因此零售药店是医药产业链中不可替代的一环。从目前的行业发展趋势来看，体现出单体转连锁，集中度不断提升的变化。目前主要的连锁药店上市公司分别为大参林、一心堂、老百姓、益丰药房。

从连锁药店的发展历史来看，连锁经营模式最早发源于美国，从1859年创立第一家连锁店开始距今有将近161年的历史。连锁经营也成为目前世界上很多国家普遍采用的一种商业模式和组织形式，连锁药店的主要优势在于：

物流管理更加便利，提高经营效率

网络优势明显

规模效应明显，成本领先战略更具话语权

鉴于以上优势，自1984年连锁模式进入中国以来，就呈现快速发展状态，根据中国连锁经营协会发布的数据显示，中国连锁百强企业销售规模十年间翻了一倍，从2008年的1.20万亿，到2018年的2.4万亿。

2020年，受到疫情的影响，医院端需求萎缩，药店端需求提升。从具体数据来看，2020年初受疫情影响，Q1同比增速仅为0.6%，Q2随着防疫物资供应逐步恢复正常及复工复产的需求增加，增速升温至2.8%。

从药店的连锁化率来看，2010年，我国连锁药店数量占比仅为34.34%， 2019年增长到55.34%。药店连锁率不断提升，从行业的角度来看，未来医药零售行业的龙头公司将受益于集中度提升、政策助力以及供求关系改善三者因素的共振而更加凸显强者恒强的马太效应：

连锁化率提升，行业加速向头部集中是大势所趋：横向比较下，中国平均每十万人拥有29家药店，高于美国（每十万人拥有27家药店），整体来看药店总数未来将保持稳定。然而，借鉴欧美日等发达经济体发展经验来看，零售药店连锁化率基本达到60%以上的态势，中国药店连锁率仍有很大的提升空间。

政策助力，催化行业变革：一方面，带量采购等政策因素对药店供应链管理能提出更好的要求，另一方面，日益规范的政策环境使得不合规的中小药店加速初请。

处方药外流，提供巨大增量市场：随着新医改政策的实施，院内药房利润逐步降低，而零售药店作为承接方将获得增量市场，处方外流将在长周期利好零售药店。假设未来公立医院药品市场以2%的增速增长，给予1%-5%的外流比例，处方外流合计将有望给医药零售市场带来千亿的市场增长空间。

综上所述，我们看好连锁零售药店行业的投资逻辑，对于行业的龙头公司—大参林、益丰药房、老百姓和一心堂给予重点关注。

三、产业要闻

生物医药

住建部、国家发改委等六部门近日发布关于推动物业服务企业发展居家社区养老服务的意见。意见提出，要补齐居家社区养老服务设施短板，推行“物业服务＋养老服务”居家社区养老模式，积极推进智慧居家社区养老服务。鼓励物业服务企业参与研发推广智能可穿戴设备、便携式健康监测设备、智能养老监护设备、家庭服务机器人等智能养老服务产品，推进人工智能、虚拟现实、5G等新兴技术在居家社区养老智能产品中的应用。(利好：双箭股份、绿庭投资等）

休闲服务

12月3日，在教育部召开的第二场教育2020“收官”系列发布会上，教育部高等教育司司长吴岩介绍，目前我国的慕课数量和应用规模位居世界第一。在2019年召开中国慕课大会后，下星期还将召开世界慕课大会。“连续召开两个慕课大会，发布中国慕课大会北京宣言和世界慕课大会北京宣言，发起成立首个世界慕课联盟，推动在线教育发展。”(利好：云赛智联、洪涛股份）

文化和旅游部网站11月30日消息，文化和旅游部、国家发改委、工信部、财政部等十部门联合印发《关于深化“互联网+旅游”推动旅游业高质量发展的意见》。意见提出，到2025年，“互联网+旅游”融合更加深化，以互联网为代表的信息技术成为旅游业发展的重要动力。要加快建设智慧旅游景区，完善旅游信息基础设施，加大线上旅游营销力度，保障旅游数据安全。为此，要完善政策环境，加强要素支撑，统筹用好相关资金，结合实际对“互联网+旅游”关键领域、薄弱环节和重点项目等予以支持。创新投融资方式，支持符合条件的“互联网+旅游”企业发行债券。经认定的“互联网+旅游””高新技术企业，按规定享受相应的财税优惠政策。(利好：众信旅游、凯撒旅业）