导语：今日金山办公、桃李面包、大华股份获机构买入及增持评级。

1、金山办公（688111）：把握云协作办公大趋势，办公软件龙头实现飞跃发展

事件：金山办公公布2020年报：2020年，公司实现收入22.61亿元，同比增长43.14%；归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%。

持续推进客户云化进程。2020年，公司实现业务收入22.61亿。其中办公软件授权业务8.03亿，同比增长61.90%；办公服务订阅业务11.09亿，同比增长63.18%；互联网广告推广业务3.49亿，同比减少13.61%。

公司积极推动各类客户的云化，通过提供更加优质的云和协作产品引导客户向云端转化：对于中大型政企客户，公司持续推进企业级客户云化进程，集中发力推进公司及组织客户由桌面及移动端的办公产品使用习惯向云端转化。对于中小型企业及组织，公司通过WPS+整合旗下WPSOffice、在线文档、文档管理、企业后台管理、稻壳儿模板、协作产品（会议/日历/代办/表单）等全线产品，满足用户一站式办公服务需求。对于个人客户，公司着重开展WPS超级会员用户的教育和推广，通过多种方式提升会员渗透率及使用粘性，实现超级会员增速显著提高。

MAU同比增长15.33%，会员付费率达4.10%。截至2020年12月底，公司主要产品月度活跃用户（MAU）已达到4.74亿，同比增长15.33%，较上个季度末同比增长了3.72%。其中WPSOfficePC版月度活跃用户数1.85亿；移动版月度活跃用户数2.82亿。付费个人会员数方面，截至2020年12月底，付费个人会员数达到1962万，同比增长了63.23%。付费率从2019年的2.92%提升到了4.10%。此外，用户云办公体验持续提升，用户粘性持续增加，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898亿份，同比增长79.24%。

盈利能力优秀，毛利率和净利润率大幅提升。2020年，公司毛利率为87.70%，同比提升2.12个百分点；期间费用率61.77%，同比下降6.37个百分点，主要是研发费用率贡献所致，2020年公司员工人数为2824人，同比增长24.6%，增长幅度小于收入增速；同时，由于公司2019下半年募集资金到账后，公司将闲置募集资金用于理财，公允价值变动收益显著提高。维持“买入”评级。预计2021-2023年公司收入为34.96亿元、50.61亿元、74.19亿元，归母净利润分别为11.93亿元、15.37亿元、20.49亿元。

风险提示：技术研发不达预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。

2、桃李面包（603866）2020年报点评：业绩表现平稳，新市场保持高速增长

一、事件概述

3月23日，公司发布2020年年报，全年实现营业收入59.63亿元，同比+5.66%；实现归母净利润8.83亿元，同比+29.19%，实现基本EPS为1.33元。2020年度公司拟每股（以2020年末总股本6.80亿股为基础）派发现金红利1.00元（含税），同时以资本公积金转增股本方式每10股转增4股。

二、分析与判断

疫情后经营情况总体趋稳

2020年公司实现营收/归母净利润59.63/8.83亿元，同比分别+5.66%/+29.19%；合Q4单季度实现营收/归母净利润15.91/1.97亿元，同比分别+4.54%/+9.16%。总体看，Q1疫情期间企业率先实现复工复产，及时满足消费者需求，实现“抗疫保供”。得益于快速复产战略，20Q1收入端实现15%以上较快增长。针对Q2疫情情况，公司在产品端加大产品研发力度，优化产品结构；物流端加强运作效率，充分发挥大物流优势和规模效应；营销端，公司加大产品促销力度以部分抵消因疫情带来的单店销售下滑情况。2020年下半年疫情得到缓解，公司经营总体恢复疫情前常态水平，业绩维持平稳增长。受益疫情期间销售毛利率提升、销售费用投放效率提高、国家阶段性社保减免政策等因素，2020全年利润端增速大幅高于收入端。

传统市场收入稳定，新市场快速扩张

分地区看，2020年华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收14.19/28.01/12.55/1.25/7.46/4.19/4.41亿元，同比分别+7.04%/+5.14%/+7.58%/+948.35%/+9.52%/+0.68%/+15.23%。总体看，华北/东北/华东三个年收入超10亿元的核心市场维持中高个位数的稳健增长；华南/华中两个新市场保持较快增长，华南市场实现双位数增长，华中市场实现三位数增长。新增产能方面，设计产能2.12万吨的山东桃李烘焙食品项目已于2020年2月投产；设计产能2.20万吨的江苏桃李生产基地项目已于2021年3月投产；设计产能6.00万吨的沈阳桃李系列产品生产基地项目、设计产能4.28万吨的浙江桃李生产基地建设项目、设计产能2.50万吨的四川桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。未来新增产能的陆续达产将保证公司中长期成长性。

新收入准则影响毛利率与销售费用率，毛销差相对稳定

2020年公司销售毛利率为29.97%，同比-9.60ppt（Q4为-5.06%，同比-44.51ppt）。前三季度动销顺畅，退货率保持较低水平推动毛利率同比上升。Q4营业成本增加产品配送服务费，拉低毛利率水平。分地区看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区毛利率分别为26.01%/28.25%/17.97%/11.66%/31.27%/27.78%/9.47%，同比分别-8.34/-5.61/-13.15/+36.23/-8.15/-10.07/-14.56ppt。

2020年公司期间费用率为11.03%，同比-12.75ppt（Q4为-21.55%，同比-45.91ppt）。其中销售费用率8.79%，同比-12.97ppt（Q4为-23.74%，同比-45.78ppt），原因是2020年执行新收入准则将产品配送服务费调至营业成本；部分销售人员受益于阶段性社保费用减免。管理费用率1.68%，同比-0.12ppt（Q4为2.09%，同比+0.50ppt），原因是政府对社保费用阶段性减免节约费用开支。研发费用率0.19%，同比+0.03ppt（Q4为0.26%，同比+0.15ppt）。财务费用率0.37%，同比+0.31ppt（Q4为-0.15%，同比-0.77ppt），原因是可转债发行及短期借款导致利息费用增加。

3、大华股份（002236）2020年年度报告点评：高质量发展成效显著，经营现金流大幅改善

公司于2021年3月23日晚发布《2020年年度报告》。

点评：

营业收入稳健增长，经营性净现金流大幅改善

2020年，公司实现营业收入264.66亿元，同比增长1.21%；Q1-Q4分别实现营业收入35.02、63.37、63.28、103.00亿元，同比增速分别为-19.47%、-1.89%、12.56%、5.95%，经营活动受疫情的影响基本消除。2020年，公司实现归母净利润39.03亿元，同比增长22.42%；Q1-Q4分别实现归母净利润3.18、10.51、14.56、10.78亿元，同比增速分别为0.50%、13.93%、128.07%、-17.79%。公司精耕细作成效显著：全年毛利率为42.70%，提升1.58个百分点；经营性净现金流为44.02亿元，同比大幅增长174.99%。

企业数字化改造需求持续释放，To B业务全年收入增长23.63%

分地区来看，1）境内营收为159.79亿元，同比下降3.00%，主要原因是上半年受到新冠疫情影响；2）境外营收为104.87亿元，同比增长8.38%。境内分业务版块来看，B端业务表现优异：1）To G营收为56.72亿元，同比下降4.27%，上半年疫情防控形势严峻，部分政府项目受到影响，下半年以来持续回暖；2）To B营收为67.57亿元，同比增长23.63%，主要得益于企业数字化改造需求持续释放，公司智能化产品与解决方案价值快速提升，视频能力深入到各行各业的业务应用中，以视频为核心的智慧物联领域的市场空间进一步扩大；3）其他板块营收为35.51亿元，同比下降30.15%，主要原因是中小企业等客户受到疫情冲击影响较大。

精细化管理实现高质量发展，一系列经营策略保障长期发展

2020年，公司坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，并落实一系列经营策略：1）加大研发投入：公司全年研发投入为29.98亿元，同比增长7.28%，占营收11.33%；2）市场牵引业务：国内SMB业务及海外业务持续下沉，激活市场，保障业务价值落地；3）软件、交付能力下沉：全年落地8个区域软件开发中心，在广西、贵州等地开展省区交付业务直管试点，并向其他省区推广复制；4）发展创新业务，建设合作生态：公司创新业务不断拓展新的高速增长点；联合合作伙伴打造生态链；5）保障供应链安全：公司加大关键物料备货，设计替代方案，实现供应链的多元化和自主可控。

投资建议与盈利预测

伴随着AI等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元，归母净利润为43.79、53.60、66.55亿元，EPS为1.46、1.79、2.22元/股，对应PE为15.16、12.39、9.97倍。考虑到：公司过去三年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.47%、经营质量改善明显等因素，上调公司2021年的目标PE至22倍，目标价为32.12元。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情反复；企业数字化改造需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧等。

本文摘自今日券商研报：

国盛证券《金山办公（688111）：把握云协作办公大趋势，办公软件龙头实现飞跃发展》

民生证券《桃李面包（603866）2020年报点评：业绩表现平稳，新市场保持高速增长》

国元证券《大华股份（002236）2020年年度报告点评：高质量发展成效显著，经营现金流大幅改善》

以上信息，数据整理自市场公开信息，仅供参考。