降准后偏宽松的资金面能持续多久？我们认为4月份有3个重要因素或扰动资金面态势，值得关注：

（1）缴税大月到来。2022年大规模“留抵退税”，透支了后续月份企业的可抵税额度。同时高频数据显示线下消费场景改善，消费需求逐步复苏，也有利于政府消费税、增值税等财税收入提升。我们认为4月财政净收入规模或在3000-4000亿元水平，并带来相对应的资金需求。

（2）信贷投放继续向好。3月月末票据利率上行幅度加大，并跃升至同期限同业存单利率之上，反映出3月份银行“票据冲量”缺乏需求，常规信贷项目资源充沛。基建开工潮之下，4月份信贷数据可能依旧不错。我们估算今年4月新增信贷带来超储消耗约1100亿元至1300亿元。

（3）央行呵护力度可能下降。PMI数据显示非制造业景气度加速改善，后续将对就业有所传导。而历史上央行对于资金面的支持力度，与就业市场相关，不排除就业率改善后，央行对资金面呵护力度下降的可能。3月降准前的非跨季时节，央行在公开市场中平均保持了约4700亿的逆回购投放，证明降准前已经存在相对应的资金缺口。后续逆回购到期后如何再投放，比较关键。

总的来看，尽管3月底的这一次降准，释放长期资金在6000亿元左右。但释放的流动性多数会在4月份缴税与信贷投放活动中被再次消耗。我们倾向于认为，4月份上半月资金面或继续维持偏宽松状态，但4月16日税期过后，资金面将重新回归中性，债市投资者需要提前做好安排。

风险提示：疫情波动风险、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、税收超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。

（来源：国海证券）