消费周评 | 行业快速成长，集成灶市场空间广阔

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2021-01-19 10:51

一、指数一周回顾（1.11-1.15）

上周可以说是分化的一周，不仅大盘在连续上冲至3600后开启调整的步伐，前期抱团的各行业白马龙头也出现进一步的分化，而相应的低市盈率或二线龙头出现补涨行情，但是从资金面来看，2021年开年以来10个交易日的每日成交额均破万亿，显示了市场流动性的充裕和市场信心。北向资金依然钟情A股，5个交易日均为净流入。整体来说，资金面保持温和，情绪保持良好，修复后仍有向上动能。

然而大消费板块整体来说在上周表现不佳，从申万28行业区间涨跌幅排名来看，上周涨幅前十的板块中无一大消费板块，只有纺织服装板块排名第十一位，而上周农林牧渔板块在28个行业中回调最大，为7.83%。分析大消费9大板块的回调原因，我们不难发现，2020年涨幅最好的行业就是消费股，机构抱团各个消费行业白马龙头，因此，上周抱团的分化导致了消费板块表现不佳也就可以理解了。

上周大消费指数方面，在在前半周再创历史新高之后，受到抱团股分化的影响而连续回调，从日线来看，大消费指数在上周五回踩MA20后强势回升，而周线自然止跌与MA5，保持了向上良好的趋势。从大消费50指数中，带动指数上涨的前五个股是科沃斯、芒果超媒、华熙生物、益丰药房和顾家家居。而回调最深的五只个股颇为统一，有四只都是食品饮料板块个股，除了天味食品以外，另外三只都是酒类个股。由此也侧面印证了上周龙头股抱团分化的观点，前期涨幅最大的酒类龙头调整蓄势。上周九方消费龙头指数报收3144.02，上周涨幅-2.92%，上周振幅7.33%。

二、专题研究：行业快速成长，集成灶市场空间广阔

集成灶，是2003年诞生的新事物，自诞生以来便快速发展，2015年至2019年，销量年复合增长率达到32.08%，相比传统烟灶行业趋于疲软的行业现状，集成灶行业保持较高增速，成长性突出。其主要原因在于，集成灶有效的解决了用户的多个痛点，例如空间使用率高、油烟吸净率高、适用家庭环境场景多等。而随着集成灶行业的发展，一方面行业内涌现了浙江美大、火星人等优质集成灶公司，另一方面传统烟灶类龙头如老板电器、美的集团等纷纷布局集成灶领域，寻找新的业务增长点。集成灶行业蓬勃发展，未来市场空间广阔，行业龙头成长可期。

1、集成灶简介：

集成灶是指将传统燃气灶和传统吸油烟机进行集成结合，同时整合搭配消毒柜、烤箱、蒸箱等不同功能产品的新型厨房电器。

集成灶通过模块化的产品设计和低空下排的吸油烟方式实现更加高效的油烟净化能力和更低的噪音，解决了诸多传统灶具的痛点，近年来发展迅速，行业成长性良好。

从集成灶产品的发展历史来看，自集成灶问世以来的20年来，集成灶经历了二次升级：

深井环吸式集成灶：2003 年初创集成灶产品的架构模式，灶面下凹，吸风口位于锅架周围，油烟由锅边沿直接被吸净。但缺点是环吸式因结构封闭，空气补充不足，易导致燃烧不充分，进而产生大量一氧化碳。并且因下凹灶台设计对炊具大小、形状存在较多限制。

侧吸下排式集成灶：在原有近距离吸净的理念基础上，美大进一步推出了侧吸式的第二代产品，利用油烟自然走向，采用侧吸下排技术，并通过侧面油烟净化器实现油烟分离和吸附效果。第二代产品架构兼顾了燃气灶充分燃烧和近距离吸附的需求，且不再有炊具规格的限制，由此奠定了当前集成灶的基本架构。

侧吸模块化集成灶：第三代优化在各模块的相互独立方式，独立模块化提高了使用安全性、便捷性，生产模块设计、产品清洗维修等也均大幅优化，同时模块化大幅增加了可选功能，蒸烤等功能的引入适应了消费者多元需求。自第三代后行业技术已基本解决了此前产品安全及质量上的掣肘。在此基础上近年也推出了分体式集成灶，即仅烟灶集成，不加其他模组，进一步丰富了消费选项。

2、行业空间：成长迅速，空间广阔

集成灶这一概念在2001年提出，2003年首台集成灶问世，在行业发展初期，由于产品仍存在技术问题，实用性和安全性方面都存在掣肘，导致行业发展缓慢，但是2015年后，随着产品不断迭代升近，尤其是第三代模块化的普及，2016年起集成灶行业借地产上升周期开始爆发，至2019年零售额已高达162亿元，4年CAGR高达34.8%，零售量同期实现210万台，4年CAGR达32.1%。尤其自2017年集成灶导入成功初具规模后至今，集成灶保持较传统厨电28-49pct的相对增速。然而相对应的，传统烟灶行业传统烟灶行业销量从2016 年的 2910 万台降至 2019 年的 1699 万台，销量下滑， CAGR 为-16.42%。

尽管集成灶保持着很高的增速，但是从市场渗透率来看，集成灶产品在烟灶市场的渗透率处于较低水平，2019年渗透率仅为11%，仍处于产业生命周期理论中，导入期到成长初期的阶段，市场提升空间较大；此外，作为烟灶类的新兴产品，众多消费者对于集成灶这一新事物仍处于观望阶段，然而，随着近年来电商平台的兴起，消费者教育大大提速，市场关注度和认可度都有效提升，根据百度指数，集成灶的搜索度于 2015 年前后显著提升。

3、行业趋势：集成化趋势和消费升级趋势明显

随着我国居民生活水平的逐步提升，厨电产品的消费升级仍在延续。

一方面，为解决消费者对厨房电器功能需求的多样性与厨房面积相对有限之间的矛盾，集成产品已经越来越多地得到消费者的认可并出现在我国居民的厨房中。集成灶作为吸油烟机和燃气灶的集成品，对吸油烟机和燃气灶的市场规模存在一定的替代效应。根据中怡康的数据， 2015 年-2018 年，集成灶零售额占厨电市场比例逐年上升，分别为 6.16%、 6.70%、 8.42%和 12.19%。

另一方面，集成灶作为新一代厨电产品，集合了燃气灶具、吸油烟机的核心功能，通过侧吸下排式吸油烟结构设计，可在保证灶具热效率符合国家标准要求的同时，进一步增强油烟吸净能力，并使厨房更加清洁、环保、健康，能较好地满足消费者的消费升级需求，正日益得到终端消费市场的认可。根据百度指数的统计结果，自 2015 年来“集成灶” 的搜索指数开始高于“燃气灶” 和“吸油烟机” ，且“集成灶” 的搜索人群地理分布正逐步从浙江等主要生产地区向全国范围内辐射，集成灶的产品普及程度正在不断提高。随着厨电产品消费升级的不断推进，集成灶产品未来的市场规模仍有望进一步提升。

4、核心优势：有效解决三大痛点，产品力凸显行业蓬勃生机

第一痛点：有效解决空间利用问题，有效向一二线城市拓展。相较于传统的分离式烟灶，集成灶将吸油烟机和燃气灶集成于一体，有效解放灶台上方的空间。提高厨房空间利用效率，更加是和一二城市小户型需求。

第二痛点：高效吸烟吸净率，有效阻止油烟扩散。居民炒菜时，最大的一个痛点就是如何能够阻止油烟扩散，由于集成灶的侧吸烟口距离烟源更近，因此相较于传统烟灶更能够有效防止油烟扩散，使油烟不过脸，满足用户对人体健康和皮肤保护的需求；同时集成灶对常态气味降低度、瞬时气味降低度以及油烟分离度下限分别为 99.75%、 66.21%、 95.61%，显著高于传统烟灶，吸除效率更高。此外，近年来，新的住房设计理念下，开放式厨房越来越多的被购房者接受，而集成灶高效吸烟洗净率更加适合这样的设计结构。

第三痛点：易于清洁，降低噪音。一方面集成灶位置低，更易于清洁；另一方面，集成灶采用下排风设计，电机位于灶台侧下部，远离位于人体头部附近的噪声源，从结构上规避噪声，集成灶行业噪声平均水平为 69.48dB，低于传统烟灶。

综上所述，从行业空间和集成灶自身的产品竞争力来看，我们看好集成灶行业的长期发展趋势，行业内的老牌龙头浙江美大、快速成长晋级一线的新秀火星人都值得关注。

三、产业要闻

轻工制造

2016年开始，一些地方逐步清退当地污染落后的白板纸产能，大量的白板纸产能被清退，造纸行业面临来自政策和行业竞争的双重压力。但最近一段时间，纸品价格却在不断上升，2020年12月以来，国内纸价持续上涨，不少造纸企业纷纷发布涨价函，价位普遍上调200元/吨左右。(利好：晨鸣纸业、太阳纸业等）

农林牧渔

根据搜猪公众号，2020年全年CPI同比上涨2.5%，涨幅较2019年缩小0.4个百分点。12月份CPI同比由降转涨，PPI同比降幅收窄。随着元旦春节到来，消费需求季节性增加，同时饲料成本有所上升，12月猪肉价格环比回升6.5%。

米临储已经库存见底，而下游生猪产能正在快速恢复，未来2-3年内，玉米供需缺口将持续扩大，支撑玉米价格上行。水稻、小麦作为玉米的替代品，玉米供需缺口或将带动水稻、小麦整体走出高库存的发展阶段，价格也有望温和上涨。玉米、水稻、小麦等主要农产品价格普涨有望带动种植产业链景气度回暖。此外，我国转基因商业化进程有望提速，转基因技术储备充足的企业有望充分受益(利好：农发种业、荃银高科、万向德农、隆平高科、大北农等）

生物医药

1月11日，医保局对《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》予以审议通过，自2021年2月1日起施行。相比征求意见稿，正式稿删去了线上平台依托线下实体药店申请定点的条件，明确医保资质落地于实体零售药店，未来药品新零售主要模式或是O2O模式。进一步推进医保统筹账户接入零售药店渠道，未来1-2年处方外流进程有望加快，龙头公司显著获益。监管进一步强化，使得龙头集中度有望进一步提高，龙头市场份额将继续提升。(利好：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等）