简述

2018年，中美贸易摩擦升级，美国首次根据第301条对中国商品征收关税，中国随即以类似关税进行回应，由此拉开了两国之间的贸易战序幕。此后，双方博弈从贸易逆差争端演变为技术主导权争夺，推动全球产业链重构，科技“脱钩”风险显著上升。

至2025年4月，美国对3700亿美元中国商品加征“对等关税”，中国则反制覆盖全部美国进口商品，标志着新一轮关税战的爆发。

经济层面‌：美国进口平均关税税率将达到约18%，创1930年代以来最高值，显著减少了美国从中国的进口份额。中国虽面临高额关税，但得益于内需提振、政策支持及产业升级，经济影响相对可控。

产业层面‌：半导体、新能源等领域成为中美科技博弈的焦点，推动全球形成两套半导体标准体系。中国企业加速技术创新和产业升级，从低端制造向高附加值转型，出口结构优化。

物流与规则博弈‌：格陵兰岛和巴拿马运河等地缘政治因素成为新的博弈点，可能影响全球供应链效率。美国通过《船舶法案》要求中美贸易货物由美籍船只运输，推升中国出口成本。

产业升级与国产替代‌：在半导体、新能源等关键领域，国产替代成就明显。具有核心技术和市场竞争力的国内企业不断涌现。

中美贸易摩擦背景下的对等关税虽然给双方经济带来一定冲击，但也催生了产业升级、市场多元化、供应链重构等一系列积极变化。对于中国而言，压力已转化为动能，通过创新求生、灵活转向和效率革命三大机制，不断提升自身竞争力和抗风险能力。

未来，随着全球产业链的重构和贸易格局的演变，中国将继续寻找和抓住新的投资机会，推动经济高质量发展。

1）食品饮料：受益于内需提振，食品饮料在关税对出口扰动加码下的内需上行及确定性的业绩迎来大幅上涨。

2）农林牧渔：受益于关税反制，中国对美大豆、猪肉加征25%关税，推升国内农产品价格预期。

3）非银金融：受益于市场的超跌反弹和整体以大盘风格为主。

4）计算机：受益于国产替代逻辑带动的板块上行。

5）国防军工：受益于自主可控逻辑加深。

从主题看，半导体设备主题国产替代逻辑的催化。

正文

事件：在特朗普执政初期，美国于2018年首次根据第301条对中国商品征收关税。关税上涨促使中国以类似关税进行回应，引发了两国之间的贸易战。

1.2015-2017年，中美战略竞争初现：

特朗普以“美国优先”为旗号，将中国定位为经济竞争对手，抨击中美贸易失衡；中国同期推出《中国制造2025》，强化高端制造布局，触发美国对技术霸权危机的警觉。2017年特朗普启动“301调查”，将中国定义为“战略竞争对手”，标志着对抗从经贸摩擦转向结构性矛盾。

2.2018-2020年，冲突升级为系统性对抗：

美国以关税为武器（累计对5500亿美元中国商品加税），精准打击中国高科技产业，同时通过制裁中兴、华为实施“技术断供”，暴露中国半导体产业链短板；中国以关税反制、加速国产替代回应。双方博弈从贸易逆差争端演变为技术主导权争夺，推动全球产业链重构，科技“脱钩”风险显著上升。贸易战叠加科技战，使中美双边贸易额三年内下降14%，并深刻重塑全球化逻辑。

3.中美科技-贸易博弈与应对（2021-2023）‌:

美国延续对华关税并启动供应链审查，联合日、韩、台组建“芯片四方联盟”（CHIP4），意图遏制中国半导体产业升级‌26；2022年升级技术封锁，限制对华先进制程芯片设备出口，将长江存储等中企列入实体清单‌35；2023年通过《通胀削减法案》以补贴推动新能源产业“去中国化”，限制中国电池组件进口‌。

中国通过产业链重组应对，加速中企在越南、墨西哥等海外设厂（墨西哥对美出口额5年增长137%）‌，同时推进半导体国产化突破（如中芯国际7nm工艺）‌，并强化稀土出口管制、联合多边机制反制美国单边制裁‌。

4.关税战再升级：

2025年4月，美国对3700亿美元中国商品加征“对等关税”，中国反制覆盖全部美国进口商品。

4月2日，美国公布所谓“对等”关税调查结果，美国针对全球的一轮贸易战正式开启。根据我们估算，本次加征之后，美国进口平均关税税率将达到约18%，达到1930年代以来的最高值，特朗普“具象化”百年未有之大变局。

税率：全球普遍征收10%基准关税，中国（34%）、欧盟（20%）、越南（46%）、台湾地区（32%）、日本（24%）、印度（26%）、韩国（25%）

生效时间：全球适用的基准关税10%于4月5日生效，对等关税于4月9日生效。

中国面临的关税：20%+34%+之前个别项目更高的歧视性关税，总计约55%。此轮加征之前，根据24年测算，中国产品面临的平均关税是11%，之前+20%是31%，相当于再次提高了24个百分点左右。

5.新形态对抗期，物流与规则博弈：

格陵兰岛和巴拿马运河与美国均有一定历史渊源。而其两地历史遗留问题带来的政治特殊性也或使得特朗普认为获取两地具有一定的可谈判性。

集运方面，当前行业面临的不确定性较强，香港和记黄埔正出售巴拿马运河两侧的港口，如资产落入美方手中，或加强美未来针对中方船只征收高额费用的可行性，潜在可能导致海洋联盟及中远海控的竞争力下降，但是亦可能进而导致全球供应链效率下降，运价不降反升，当前需密切跟踪事件的进展，但中期来看行业供给格局的恶化仍在持续，年内集运船东的盈利能力或将承压。

巴拿马运河是作为连接大西洋与太平洋的关键水道，在全球经济体系中占据着举足轻重的地位。特朗普多次威胁要重新控制巴拿马运河（全球约5%的海洋贸易）。香港和记黄埔持有运河两端两个港口的特许权构成国家安全风险。为回应美国压力，由贝莱德领导的一个投资者集团提出收购和记黄埔的港口部门（持有特许权）。

美国通过《船舶法案》，要求10%中美贸易货物由美籍船只运输，推升中国出口成本15%-20%。全球航运价格指数（BDI）单月暴涨45%，制造业向东南亚加速转移。

极具战略性的地理位置：格陵兰岛对于美国有着极大的战略意义，是美国重要的防空反导前哨和支点。其西邻美洲大陆，东望亚欧大陆，如果拥有格陵兰岛，美国可以实现在高纬度地区的“战略制高点”，导弹发射点可以覆盖亚欧大陆和北美大陆。

丰富的自然资源：格陵兰岛作为全球第一大岛，面积达216.6万平方公里，且大多数地方为永久冻土，基本没有进行开发。岛上拥有石油、天然气、稀土金属、铜、镍、钛和金等多种矿产。如果能拥有格陵兰岛，其丰富的传统能源储量将极大支撑特朗普的传统能源政策推行。而在战略资源稀土方面，格陵兰岛拥有超3800万吨稀土氧化物，约占全球稀土储量四分之一。

2019年12月，美国和中国达成了“第一阶段贸易协议”，该协议导致两国部分产品在2020年1月和2月减少了关税。然而，截至目前，美国和中国之间尚未达成任何进一步的贸易协议。此类关税上涨显著减少了美国从中国的进口份额，从2018年的21.6%下降至2023年的14.1%。中国从美国的进口相对保持不变，从2018年的7.3%下降至2023年的6.5%。中国在相当程度上仍然依赖于美国的中间产品，尤其是在化工和医药（此类中国进口中有80.6%来自美国）、电子产品和电气设备（53.2%）、农业（94.2%）和摩托车及运输设备（42.8%）等关键领域。

东盟自2018年以来从美国-中国贸易战中获益，美国从东盟的进口份额从2018年的7.3%上升至2023年的10.1%，中国从东盟的进口份额也从2018年的12.6%上升至2023年的15.2%。

根据此前海外银行对美国征税方案影响评估发现：

1.美国经济衰退风险与萎缩幅度远远大于中国

2.中国完全有能力发力财政刺激弥补出口带来的下滑，我国已经充分储备足够多的政策工具应对此类情况。

3.非美国家联合促进贸易便利化将一定程度抵消美国关税带来的负向效应。

关键影响与趋势：

技术脱钩深化:全球形成两套半导体标准体系，中国成熟制程产能占全球65%。

货币格局变动：人民币跨境支付份额升至6.8%，多国启动双边本币结算协议。

区域化生产网络：北美形成“墨西哥组装+美国市场”新三角，RCEP区域内贸易占比突破38%。

持久战本质：从贸易失衡转向制度竞争，涵盖数字经济规则、气候标准等新领域。

虽然全球化迎来短暂低潮，但中长期看经济与贸易化不可逆转。

相比于历史走势，本轮贸易摩擦有三点主要差异，或对市场造成不一样的影响。

第一，本轮美方贸易摩擦范围更大，中方比较优势更能发挥。不同于之前一轮，本次美方对全部贸易伙伴征收“对等关税”，中方商品相对于其他国家商品的比较优势没有削弱，可替代性更低，对中方的经济影响或相对更小。此外，国内今年上调赤字率至4%，安排了3000亿元的消费补贴，在内需方面形成一定的对冲，或能更好的吸收外部关税的影响。

第二，本轮美联储处于降息周期，美债震动幅度或更大。2018年美联储仍处于退出QE的阶段，经济处于上行周期，2018年美联储加息4次。相对的，美国当前内部经济趋弱，通胀问题持续，保守的移民政策减少了美国的可用劳动力，供给侧不稳。随着关税的落地，美国或复刻2019年的情形，经济提前进入衰退，美债走弱或同美联储加速降息形成共振，带动美债超速走强。

第三，本轮贸易摩擦早有预期，有更为充足的准备。对于特朗普第二次挑起贸易争端，市场早已有所预期，在其就任后债券市场即有“超涨”反应。在此情形下，市场对于后续走强的预期或有所收敛。同时，本轮加征关税加、墨仍有排除，出海企业的传统中转渠道仍有所保留。在本轮加征后，美对中综合关税约66%，接近特朗普上台前60%对华关税的宣言。

本次美方关税国别范围扩大，中方商品的比较优势受到的削弱更少。中方长期处于被加征关税预期状态，国内持续准备，加之形成了一定的转出口渠道，其所受的关税影响或小于其他国家。

中国企业在2018年中美贸易战的冲击下，通过主动调整战略、加速技术创新、拓展多元化市场，不仅有效化解了外部压力，反而实现了出口竞争力的结构性升级。

1.倒逼产业升级：从低端制造到高附加值转型，研发投入激增。

2018-2023年，中国规模以上工业企业研发经费年均增长11.6%，2023年达2.13万亿元，占GDP比重升至2.4%（数据来源：国家统计局）。华为、比亚迪等企业研发强度超过15%，半导体、新能源等领域专利数量全球领先。

出口结构优化：机电产品出口占比从2018年的58.8%升至2023年的60.8%，高新技术产品出口增长9.3%（海关总署数据）。

光伏组件、锂电池、新能源汽车“新三样”2023年出口增长29.9%，拉动整体出口增长1.7个百分点。

2.市场多元化：降低对美依赖，新兴市场开拓。对东盟出口占比从2018年的12.8%升至2023年的15.6%，取代美国成为第一大贸易伙伴。“一带一路”沿线国家贸易额占比达34.3%，中欧班列开行量5年增长5倍。

3.供应链重构：企业通过越南、墨西哥等第三国转口规避关税，2023年墨西哥对美出口中37%含中国中间品（彼得森国际经济研究所数据）。

4.海外建厂加速：中国对外直接投资（ODI）中制造业占比从2018年的15%升至2023年的28%。

5.效率提升：数字化与成本控制。智能制造普及，2023年中国工业机器人装机量占全球52%，制造业数字化转型率超过60%（工信部数据）。

服装、电子等行业通过柔性生产将订单响应速度提升40%，库存周转率提高30%。

6.跨境电商崛起：跨境电商进出口额从2018年的1.06万亿增至2023年的2.38万亿，中小企业出海成本降低60%以上。

Shein、Temu等平台通过数据驱动实现“小单快反”，打破传统外贸批量生产模式。

7.政策赋能：系统性支持体系.税收与金融支持,出口退税率多次上调，2023年办理出口退税1.76万亿元，同比增长6.2%。

8.跨境人民币结算占比从2018年的19%升至2023年的35%，降低汇率风险。

9.自贸试验区扩容:21个自贸试验区贡献全国18.4%的进出口额，试点“保税研发”“全球维修”等新型业态。

结论

压力转化为动能的三大机制：

创新求生：贸易壁垒倒逼企业加大研发，突破“卡脖子”技术。

灵活转向：从依赖单一市场到构建全球供应链网络。

效率革命：数字化改造重塑成本结构与响应能力。

特朗普1.0时期关税加码下A股主要资产表现回顾特朗普第一任期对华贸易摩擦，市场整体呈现“先抑后扬”的局面，整体风格以大盘为主。

从行业来看，该阶段内，涨幅居前的行业为食品饮料，农林牧渔，非银金融，计算机和国防军工，分别实现32.32%、24.78%、12.18%、8.67%和6.01%的涨幅。

跌幅居前的行业为环保、传媒、钢铁、纺织服装、轻工制造，分别实现 32.97%、30.22%、29.46%、27.63%、25.41%的跌幅。

本轮市场我们认为市场逻辑演绎方向大同小异。

1）食品饮料：受益于内需提振，食品饮料在关税对出口扰动加码下的内需上行及确定性的业绩迎来大幅上涨。

2）农林牧渔：受益于关税反制，中国对美大豆、猪肉加征25%关税，推升国内农产品价格预期。

3）非银金融：受益于市场的超跌反弹和整体以大盘风格为主。

4）计算机：受益于国产替代逻辑带动的板块上行。

5）国防军工：受益于自主可控逻辑加深。

从主题看，半导体设备主题国产替代逻辑的催化。

参考资料：

20250408-招商证券-从2018年中美贸易摩擦复盘看对等关税下的产业投资机会

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