中国银河证券发布研报称，2025年食饮行业表现较弱，白酒调整为主因，大众品复苏趋势不变。该行认为2026年食品饮料行业仍以结构性机会为主：1)新消费仍具持续性，但板块内部或有轮动;2)部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。该行认为2026年新消费将出现内部轮动。

中国银河证券主要观点如下：

2025年复盘：行业表现较弱，白酒调整为主因，大众品复苏趋势不变

从整体来看，2025年前三季度食品饮料收入同比+0.1%，利润同比-14.6%，均慢于去年同期水平，对应行业指数年初至今涨跌幅在31个子行业中排名第31。从结构来看，白酒周期调整为食品饮料表现较弱的主要因素，实际上大众品复苏长期趋势不变，并且内部节奏呈现H1新消费领先(功能饮料+魔芋零食+量贩渠道+山姆渠道)、H2传统消费修复接力(速冻食品等)。

2026年展望：结构性机会延续，新消费内部轮动，传统消费底部修复

若2026年宏观经济恢复节奏仍然偏温和，该行认为食品饮料行业仍以结构性机会为主：1)新消费仍具持续性，但板块内部或有轮动;2)部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。与市场观点不同，该行认为2026年新消费将出现内部轮动：1)新渠道方向，山姆与零食量贩将从高速开店逻辑切换至格局优化逻辑，而渠道自有品牌与多品类折扣业态有望高速扩张;2)新品类方向，魔芋与功能饮料景气延续但需关注竞争格局变化，大健康食品与便捷化食品有望进入放量阶段。

白酒：预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段

2025年白酒行业深度调整，25Q3以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长。展望2026年，该行预计行业仍处于调整期，但逐渐步入筑底阶段，即动销与批价跌幅收窄+报表端继续出清，股票长期价值凸显。参考上一轮调整期(2012-2015年)：第一阶段动销与批价加速下跌，酒企报表端开始出清，股价与估值大幅下跌;第二阶段动销与批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，但此时市场预期已经较为充分，随着资金面不断改善，股价在低估值背景下开始修复。

大众品：预计新消费内部轮动，传统消费底部修复

2025年大众品板块基本面保持长期恢复趋势，新消费与传统消费轮动，推动指数实现正收益。展望2026年，该行认为仍不乏结构性机会：1)新渠道：零食量贩关注门店型公司，山姆渠道关注仍有SKU扩张空间的上游公司，此外渠道自有品牌与多品类折扣业态快速扩张，关注上游供应链机会;2)新品类，魔芋零食与功能饮料关注竞争格局变化，此外大健康食品、便捷化食品有望放量;3)部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。

风险提示

需求复苏不及预期的风险，价格持续下跌的风险，竞争改善不及预期的风险，渠道变革冲击超预期的风险，食品安全风险。