东兴证券发布研报称，2025Q1在政策带动的抢装下，光伏行业需求排产复苏，带动业绩回暖，2025Q1全行业实现归母净利润-68.38亿元，环比减亏72.2%，行业毛利率环比上升1.91个百分点至6.76%，净利率环比上升2.66个百分点至-3.46%。各细分领域中，25Q1接线盒/电池片/玻璃/银浆板块实现营收正增长，收入环比增速分别为21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，归母净利润方面，Q1主产业链价格有所修复，带动硅料、硅片、电池、组件四大环节分别环比减亏32.7%、65.5%、79.3%、52.8%。

东兴证券主要观点如下：

24年光伏全行业营收下滑盈利转负，25年Q1亏损幅度环比缩减

随着行业供需错配，主产业链价格下跌，24年光伏板块营收利润大幅下滑。24年，光伏全行业实现总营业收入8410.82亿元，下滑24.4%，实现归母净利润-347.98亿元，下滑140.0%。2024年全年光伏行业毛利率中值8.07%，同比下降9.47个百分点，净利率中值0.22%，同比下降5.49个百分点，创下近年来低点。2025Q1在政策带动的抢装下，行业需求排产复苏，带动业绩回暖，2025Q1全行业实现归母净利润-68.38亿元，环比减亏72.2%，行业毛利率环比上升1.91个百分点至6.76%，净利率环比上升2.66个百分点至-3.46%。

24年主产业链全面由盈转亏，支架/逆变器板块逆势增长

2024年，光伏板块收入普遍下滑，各细分领域中，仅银浆/铝边框/支架/焊带/逆变器实现营收正增长，收入同比增速分别为39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，归母净利润方面，由于主产业链供需失衡，价格大幅下挫，硅料、硅片、电池、组件四大环节全面由盈转亏，而辅材由于竞争格局、供需情况好于主产业链，业绩表现也优于主产业链，其中支架/逆变器板块归母净利增速分别为40.4%/4.6%，实现逆势正增长。

光伏支架板块营收与利润双增，因组件价格下跌释放海外集中式地面电站需求，24年钢材等原材料价格趋稳，且行业公司稼动率提升，多重因素推高盈利能力。逆变器板块收入利润增长，一是凭借品牌、渠道、技术等竞争壁垒，行业高盈利维持;二是企业多布局储能PCS或系统集成，受益储能高景气，储能业务成业绩增长关键动力。

25年Q1抢装带动光伏业绩环比回暖，焊带/接线盒/胶膜等边际改善领先

2025年Q1，各细分领域中，接线盒/电池片/玻璃/银浆板块实现营收正增长，收入环比增速分别为21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，归母净利润方面，Q1主产业链价格有所修复，带动硅料、硅片、电池、组件四大环节分别环比减亏32.7%、65.5%、79.3%、52.8%。而辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜/金刚线/光伏玻璃等净利润环比增长313.5%/194.9%/169%/98.4%/94.5%，其中焊带/接线盒/胶膜改善幅度领先。主要是焊带、接线盒、胶膜作为组件封装的关键辅材，在主产业链触底的背景下，这些细分的盈利能力受到压制，业绩处于微利或微亏状态。

25年Q1在抢装的带动下，行业排产上行，组件封装类辅材的需求弹性较好，配合上游原材料价格保持相对稳定，成本端压力减轻，共同驱动净利润改善。

投资策略

新政驱动了“531”光伏抢装，使得当前产业链的价格略有回升，边际上将带来产业链上下游各环节的利润修复。但由于抢装是下半年的需求前置，新政实施后，电价的不确定性叠加整体上网均价的下降预期，或使得下半年分布式项目投资意愿大幅下降，且当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，在需求没有大幅增长的背景下，落后产能出清尚待时日，产业链利润修复的力度和持续性仍有待观察。

东兴证券认为，技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节，尾部产能有望加速出清;随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头也将受益；关注需求高景气的储能PCS领域。推荐关注阳光电源(300274.SZ)，相关标的德业股份(605117.SH)也有望受益。

风险提示

需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。