中原证券发布研报称，基于电力公用事业行业发展前景，及业绩增长预期和估值水平，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。电价市场化改革加速推进，市场电价波动将为发电企业业绩带来不确定性影响。相比之下，水电电价最低，有较强竞争优势，存在长期上涨空间。近期我国长期国债收益率维持较低水平，有利于高股息、低估值的红利资产。电力及公用事业行业的盈利主要来自发电企业，该行重点关注电力运营商在二级市场的投资价值。结合基本面、盈利能力、分红比例等因素，该行建议重点关注大型水电运营商。

中原证券主要观点如下：

电力及公用事业防御性强，业绩稳健增长

2024年，行业营业收入和归母净利润实现双增长;2025年一季度，行业营收下降但归母净利润逆势增长。截至2025年6月15日，电力及公用事业指数上涨2.25%，跑赢沪深300指数(-1.80%)4.05个百分点。截至2025年6月15日，在30个中信一级行业中，电力及公用事业指数涨幅排名第14。

水电业绩最稳健、分红比例最高，核电受市场电价下行影响

2024年，发电企业贡献了电力及公用事业行业超过82%的归母净利润。从细分子行业看，市场电价下行、火电发电量同比下降，影响了火电的营业收入水平，但煤价中枢下跌较多，提升了火电的归母净利润水平。2024年及2025年一季度，水电营业收入和归母净利润双增长受益于整体来水偏丰、财务费用下降等因素。其他发电板块中，核电受市场电价下行等影响，业绩增速有所放缓;新能源发电则受到平价项目占比提升，影响上网电价。

投资主线

水电：水电作为红利资产的代表，行业发展成熟，天生的自然垄断性使其行业护城河极深。由于特有的经营模式，经营周期亦足够长，水电站资产会计折旧完成后，折旧费用逐步转化为利润。受益于发电成本低，水电上网电价具备较大的上涨空间。2024年、2025年一季度，来水偏丰促进水电发电量增长。融资成本降低财务费用下降，有利于提升利润水平。结合基本面、股息率等因素，建议从中长期视角关注规模最大的红利资产标杆长江电力、水电装机排名第二的华能水电、和投资收益稳定的川投能源。

火电：煤价下跌后，火电企业的公用事业属性在逐步增强。水电、新能源在一定程度上挤压了火电的出力空间，火电仍是发电端的主导电源。建议从长期投资视角，关注水电、火电共同发展的国投电力。

核电：2022以来我国核电机组核准节奏加快，新核准的核电机组将在“十五五”期间陆续投产，核电运营商装机规模将持续提升。核电运营商维持较强的盈利能力，但市场电价下行，将影响核电运营商在2025年的业绩表现。

新能源发电：虽然装机容量快速增长，但新能源发电企业业绩受平均电价下行影响。136号文推动新能源电价全面市场化，对新能源发电企业的运营能力提出了更高要求。

风险提示：火电燃料成本波动风险;水电来水不及预期风险;新能源市场竞争加剧风险;市场电价下行风险;运营效率提升不及预期;成本管控不及预期;其他不可预测风险。