本文主要讨论手机和PC市场，排除汽车相关业务；同时主要讨论消费电子行业，对于上游的半导体行业不做深入。

半导体-消费电子大周期联动，拐点已经确认

半导体的主要下游市场就是3C中的消费电子，全球对于半导体的周期性研究较多，与消费电子的创新/需求周期也可进行相互验证。目前可以明确的是消费电子和半导体都已经出现了周期拐点，进入到了一轮上行期。

按照全球半导体销售额来看，本轮周期底部已在2023年一季度出现，在二季度有弱反弹，在三季度确定了上行趋势。已史为鉴，半导体的周期上行期一般在25个月即两年左右。这也意味着目前刚刚启动的半导体/消费电子行情，还处于“景气反转”的投资阶段，预计至少还可以持续一年时间，等待业绩确认的“景气上行”投资阶段，然后最终才会进入“周期见顶”的卖出阶段。

对机构资金来说，三季度已经加仓了消费电子/半导体行业，预计四季度随着景气的确定，机构资金仍会有仓位上的继续倾斜。对短期资金来说，本轮炒作也属于上行趋势当中的第一浪，暂时情绪尚未高潮，仍有动力，也仍有更多的细分主题值得挖掘。

消费电子的周期与半导体同步性较高，只是落后1~2个季度，所以半导体可以作为消费电子的前瞻指标。这说明，即使我们不去看行业的具体数据，也可以判断消费电子已经确定的站在了拐点上。

消费电子周期不同于商品类的周期品，其中叠加了创新周期和供需周期。创新周期即以新技术爆发并出现爆款新品带动的需求周期，这种周期往往有一定偶然性，由产业趋势驱动的脉冲行情强势，最典型的就是苹果智能手机的所谓“iphone时刻”。供需周期则落地在传统的产能、库存、需求波动中，并考虑新增需求和存量替换(升级)需求等因素。

目前的消费电子周期反转，叠加了多个逻辑的加强，既有产能收缩后的库存周期见底、又有换机需求带动的反转(手机/PC)、还有MR新品/AI赋能的创新预期推动，对于国内产业来说更要叠加自主可控(华为链)突破的事件驱动，可以说是确定性极高的投资方向。

从大势的角度来说，有美债收益率见顶预期，有资金面好转预期(北向流出拐头、内资托盘)、有中美关系改善预期；指数/行业指数/个股的位置普遍偏低，风格也偏向于科技成长方向，赚钱效应正在渐入佳境。以上均可强烈支持消费电子的行情高度和持续性。

消费电子库存周期见底

几个月前市场一度在讨论宏观经济的库存周期见底反转问题，其实对于半导体/行业来说，2022年末开启的去库存阶段已经基本过去，净利润增速开始进入拐头上行期。

相应的电子库存也在半年度附近进入了低点，且本轮库存低点可与2016年中、2020年初附近的低点相比。同样与半导体库存周期进行相互印证后，可以判断消费电子的去库存周期已经结束，进入向上的补库阶段。

细化到主要产品手机/PC来说，短周期库存并不超过1年，主要的波动集中在年内，并且季节效应明显。例如手机库存往往在四季度有明显的跃升，为春节的销售提前进行备货；新品由于供不应求，一般在库存当中并无体现。因此从季节性的角度来看，2023年四季度也属于消费电子的年内累库存阶段，这对出货量数据会有明显的带动。

换机/换本需求启动、AI加成可能超预期

手机和PC作为已经较为成熟的消费电子产品，在总量上并不会有高成长性，但从年度出货量数据和预期上来说，2023增速为负，2024增速将大幅转正，这就提供了景气拐点投资的合适介入点。

根据IDC预测，2024年全球手机出货量将增长4.5%，结束连续两年的负增长局面，后续几年也将维持正增长。

笔电市场原本的预期更差一些，在2020~2021疫情居家办公带动的增量需求释放后，近几年都将维持零增速附近，总量上并无特别的拐点或亮点。但最新根据TrendForce的调研报告：“随着库存水平已转为健康，2024年全球笔记本电脑整体出货量有望触底反弹，预计增长幅度会在2%至5%之间”，增速也是明显转正。

拉动总需求的因素，大部分的仍然在于“换机”，由于手机更新换代(创新)的逐步减速减质，和疫情三年导致的消费延迟，换机周期持续呈上升趋势，目前全球已经接近4年，国内接近3年。而随着这些因素的缓和，预计换机周期拉长的趋势将被止住，还会有一定程度的缩短。

弹性在于AI的加成。由于AI技术的快速发展，市场目前对于AI手机、AIPC的预期正在快速放大。例如谷歌在10月最新发布的手机Pixel8，首次实现了生成式AI在手机本地上的落地，其可以直接运行谷歌AI模型，自研芯片的AI能力大幅提升，可以运行更复杂的ML(机器学习)模型。

相比手机AI更容易通过软件落地，AIPC则可能通过体验感的大幅改善而拉动销售，也在硬件/软件方面需要更多的升级。主流的电脑厂商都认为AIPC将成为PC行业的拐点，而这项从0到1的变化，就将在2024年开始启动，并将在几年内快速完成对传统PC的渗透。

根据天风证券、东方证券的推荐，在手机/PC复苏趋势下，可以关注的方向如下：

1.PC端硬件升级受益的：通富微电、江波龙、芯海科技等；

2.手机复苏和国产替代的：韦尔股份、天德钰、中颖电子、新相微等；

3.射频芯片周期触底反弹的：卓胜微、唯捷创芯、慧智微等；

4.模拟芯片周期底部的：圣邦股份、南芯科技、艾为电子等；

5.AIOT相关的：晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、炬芯科技等。

AIPC逻辑中，利好的方向如下：

(1)CPU相关公司：海光信息、龙芯中科；

(2)内存相关公司：澜起科技、聚辰股份、深科技、江波龙；

(3)触控显示相关公司：莱宝高科、京东方A、长信科技；

(4)电池：珠海冠宇、德赛电池、欣旺达；

(5)结构件/散热等：领益智造、长盈精密、光大同创、英力股份、中石科技、飞荣达；

(6)生物识别：汇顶科技、欧菲光；

(7)FPC：鹏鼎控股、东山精密；

(8)制造代工：华勤技术、闻泰科技等。

华为新机和鸿蒙PC预期，提前带动结构性行情

本轮消费电子行情的开端，其实最先由华为Mate60在8月底的突袭预售起始，起因是美国商务部长雷蒙多访华期间已被赠予了这款手机。Mate60的成功，标志着在5G芯片国产化方面带来了硬件的突破，也是华为手机对于美国打压和苹果霸主地位的一次逆袭。

因而，与华为合作的手机链供应商，目前已经提前获得了较多的关注和较高的涨幅溢价，初期的投资时点已经过去，进入业绩逐步验证阶段。哪些公司真正能从华为相关业务中获得更好的业绩弹性、华为手机未来一两年的增速能不能达到此前预期，才是决定“华为手机链”这个驱动能否继续产生行情的关键。

考虑到华为已经剥离了荣耀品牌，难以重返2018~2019年与苹果抗衡的阶段，但是按照现有预期，2023年将有4000万部，2024年上看7000万部(韩国TheElec乐观认为可达1亿部)，那么至少明年华为手机相关业务就将有翻倍左右的高增速。例如曾经被苹果踢出供应链的欧菲光，由于进入了华为的供应链而获得业绩反转的强预期和高弹性，近期股价已经有了翻倍的表现。

华为对PC领域的潜在拉动也同样有类似的逻辑。华为笔电在国内的市占率约在25%，如果后续鸿蒙OS推出了PC版(市场传闻将在2024年)，有望带动其产品的销量和市占率。不过华为笔电供应链上的公司，显然业绩和股价弹性会远远不如手机端，目前也鲜有相关的个股推荐。近期走势较强的春秋电子，主要还是基于AIPC的逻辑，而非华为。

新技术应用贡献高弹性方向，MR仍有希望成为大单品

排除上述已经讨论过的总销量回暖、库存见底、厂商的此起彼伏(包括自主可控)、不确定的AI加成以外，本身消费电子的产业趋势中，始终还是存在的很多新技术的更新迭代，只不过近几年的硬件创新已经大幅趋缓了。

曾经的智能手机升级，主要在于4G/5G、触摸屏、摄像头等等，这也给当时的消费电子公司，带来了诸多炒作题材。而站在今年消费电子复苏启动的时点，市场关注的硬件创新，则主要在于折叠屏、钛合金(3D打印)等少数的方面。

折叠屏手机由于定价更高、渗透率提升较慢，但由于多个厂商的新品推出，预计将在2024年有翻倍左右的高增速，近期有新闻称华为拟推出三折版的折叠屏手机，这也会给提供额外的供应链增量。(因为折叠屏的主题中，核心并不在屏幕，而在于铰链。)

铰链虽然是个相对来说较小规模的手机零部件，但是对耐磨等机械性能要求很高。折叠屏铰链由多个金属零件组成，其中精密金属零件制造工艺为MIM，国内东睦股份旗下上海富驰与精研科技为国内双雄，此外还有统联精密等上市公司。

更新的产业趋势在于3C钛合金零部件，目前还处于从0到1的投资阶段。相比传统不锈钢、铝合金，钛金属能做到又轻又硬、满足3C轻薄需求。2023年起苹果、荣耀、三星、华为等均开启导入钛合金材料。未来如钛合金材料进一步在各3C消费电子品牌、及产品类型中逐步渗透，成长空间有望持续打开。

由于钛合金硬度高、难加工，不论是用MIM、CNC还是3D打印的方式，其加工环节(成形、研磨抛光)的价值量都更高、加工耗材消耗量更大。相关公司有铂力特、华曙高科、金太阳、宇环数控、天工国际、宝钛股份、银邦股份等。

3D打印钛合金技术如果能电子市场中快速应用扩大，可以带动整个3d打印市场的规模加速，未来五年的CAGR有望达到36%，高于过去5年26%的CAGR。3d打印相关公司众多，就不进行展开讨论。

此外，已被关注许久的MR(VR、AR)产品，也始终存在爆款突破的可能。23Q4Meta新品Quest3销售反馈较好，伴随24年苹果MR发售，叠加Meta、Pico等新品上市，VR/MR有望迎来拐点型的复苏，出货量向上弹性较大。后续随着苹果MR的降本，低价版新品更有望带动其销量实现快速的增长。

根据中泰电子的推荐，可以持续关注MR产业链复苏的核心标的：

1）组装：立讯精密，歌尔股份

2）摄像头：高伟电子

3）IPD：兆威机电

4）MR设备：杰普特、荣旗科技、精测电子、华兴源创、博众精工、深科达等

5）结构件：长盈精密，领益智造等。

除了以上方向讨论外，消费电子硬件+AI智能的持续反应之中，还有可能诞生更多的全新概念主题，例如刚刚引发热度的AIpin。

据媒体报道，由两位苹果公司的前设计和工程团队高管创立的Humane公司(股东背景包括OpenAI和高通)于11月9日发布首款可穿戴AI语音助手——AIPin。其概念股主要包括奥海科技、朗迪集团、博硕科技、美利云、伟时电子、风语筑、福光股份、光峰科技等。

这类科技主题的强预期，均难以短期证实证伪，可以完全根据市场热度进行判断，产生行情的决定性因素在于低市值、低股价位置、事件驱动、想象空间、主题关联程度等非基本面的考量。

“好风凭借力、助我上青云”。在大盘拐点、行业拐点确定之后，机构已经加大了对消费电子的关注度，去布局明年的景气回归；活跃资金也在挖掘并还将继续挖掘，行业内的更多细分主题和方向。目前A股消费电子的行情已经启动，板块胜率较高、个股易强势走出高度，建议投资者们积极参与。

参考资料：

20231007-天风证券-策略报告-不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子

20221125-中信期货-行业报告-消费电子何时迎来拐点？

20230906-信达证券-电子行业2023年中报综述：复苏趋势明朗，AI+国产替代+顺周期潜藏机遇

20231101-中信期货-行业报告-TMT、汽车行业23Q3财报点评

20230806-华创证券-每周经济观察31期：经济与政策的十大指引，寻找乐观的方向

20231101-国金证券-美光科技深度研究：存储行业拐点已现，看好需求、控产共同驱动增长

20230914-国海证券-闻泰科技（600745）深度报告：车规半导体龙头卡位蓝海市场，ODM新产品进入收获期

20230321-国信证券-力芯微（688601）：短期受益下游需求复苏，长期看好新品多点开花

20231106-浙商证券-珠海冠宇（688772）深度报告：消费电池全球龙头，动力储能电池打开增长空间

20231025-东方证券-电子-ai有望重塑pc，pc市场复苏趋势显现

20231029-浙商证券-投资策略-23q4消费电子行业投资策略：23q3报表实质改善，aipc、xr有望带动2024年进一步回暖

20231011-天风证券-计算机-鸿蒙，全球开放操作系统的第二选择

20230524-东吴证券-电子-华为产业链系列：技术创新+自主可控全面布局

20231020-东莞证券-电子-华为产业链深度报告：华为高端手机强势回归，政策加码助力自主可控

20231031-华福证券-机械设备-机械设备行业评级强大于市场指告：蓄势待发，产业化应用赋能未来

20231008-天风证券-轻工制造-3d打印革故鼎新，有望持续提振钛合金需求

投资顾问：侯文涛（登记编号：A0740620100007），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。