开源证券发布研报称，受海外HVO/SAF需求上涨推动，近期我国港口对原料UCO询价活跃，原料UCO价格上涨。未来随着欧盟落实2025年2%的SAF掺混政策，SAF需求增长，叠加目前欧洲HVO价格高于SAF，SAF价格后续仍有涨价空间。SAF需求增加有望推动UCO价格上涨，进而实现UCO-HVO/SAF全产业链景气上行。

据IATA报道，预计2025年欧洲将购买100万吨SAF，预计成本约12亿美元，但生产商或供应商为避免被欧盟征收对于SAF的不达标销售的罚款，其向航空公司预计额外收取共计约17亿美元的合规费用，使得欧洲航空公司采购的SAF成本翻倍。在此基础上，由于我国具有价格较低、且供应量较多的UCO原料优势，我国SAF生产成本较低，有望有效弥补欧盟SAF供应不足的问题，且有望凭借成本优势获得欧盟较大市场份额。

开源证券主要观点如下：

海外HVO/SAF价格上涨，我国UCO价格跟涨

HVO/SAF方面，据隆众资讯数据，截至2025年6月11日，欧洲四类加氢HVO FOB、SAF FOB价格分别为2,002、1,949美元/吨，分别较2025年2季度以来的最低点+13.97%、+11.60%。据argus 5月29日报道，主要是夏季飞行季前欧洲季节性需求强劲，带动SAF需求增长，其中高品质的HVO价格涨幅更大。

原料UCO方面，据隆众资讯数据，截至6月12日，我国华东地区地沟油、潲水油价格分别为6,250、6,650元/吨，分别较2025年2季度以来的最低点+3.31%、+2.31%。

受海外HVO/SAF需求上涨推动，近期我国港口对原料UCO询价活跃，原料UCO价格上涨。未来随着欧盟落实2025年2%的SAF掺混政策，SAF需求增长，叠加目前欧洲HVO价格高于SAF，SAF价格后续仍有涨价空间。SAF需求增加有望推动UCO价格上涨，进而实现UCO-HVO/SAF全产业链景气上行。

SAF：欧盟逐步落实2%的SAF掺混政策，中国SAF产品成本优势凸显

欧盟为实现2%的SAF掺混政策，已陆续推出相关措施。据advanced biofuels usa、路透社等报道，欧盟部分航空公司已经开始征收6-20欧元的“环境附加费”或者SAF附加费，用于传导掺混SAF带来的成本增加；6月11日，欧盟已提出补贴航空公司购买超过2亿升可持续航空燃料(约16万吨)。但上述措施仍不足以弥补欧洲使用SAF带来的成本增加，主要是欧洲对于使用SAF的合规成本较高。

据IATA报道，预计2025年欧洲将购买100万吨SAF，预计成本约12亿美元，但生产商或供应商为避免被欧盟征收对于SAF的不达标销售的罚款，其向航空公司预计额外收取共计约17亿美元的合规费用，使得欧洲航空公司采购的SAF成本翻倍。在此基础上，由于我国具有价格较低、且供应量较多的UCO原料优势，我国SAF生产成本较低，有望有效弥补欧盟SAF供应不足的问题，且有望凭借成本优势获得欧盟较大市场份额。

SAF受益标的：嘉澳环保(603822.SH)、海新能科(300072.SZ)、卓越新能(688196.SH)、鹏鹞环保(300664.SZ)等。

UCO：未来SAF需求或稳步增长，或将推动其对UCO需求增长

欧盟终端需求回暖推动SAF工厂持续积极采购原料，带动国内不同规格的餐厨废油UCO均出现上涨。国内UCO(加氢)交易最为活跃，尤其是高品质UCO需求较高，海内外加氢植物油HVO及SAF工厂的采购水平中枢不断上移，普级UCO的价格也受到影响上涨。实际上，2025年以来我国UCO需求呈增长趋势，一方面我国UCO具有较强碳减排属性，随着其下游SAF、生物柴油需求增加，而其自身新增产能受限，景气度率先增长。

另一方面，由于印尼为发展其国内生物柴油产业，印尼于2025年1月限制UCO出口，因而尽管有地缘贸易冲突影响，我国UCO在国际上的需求持续增加。据隆众资讯数据，2025年1-4月出口UCO 80.72万吨，同比+5.65%。因此未来SAF需求持续增长的情况下，原料UCO景气有望率先上行。

风险提示

政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。