广发证券发布研报称，看好港股二季度尤其是4-5月的反弹机会（非反转行情），源于三类利空出尽：一是年报披露完毕，业绩、回购、资本开支等不确定性已消化；二是3月解禁高峰结束，二季度解禁规模回落，情绪冲击或带来利空出清契机；三是海外流动性压力缓解，特朗普访华预期有望提振偏好，而降息预期已降至零次，待地缘与通胀扰动消化后，估值存在修复空间。

当前做空成交量占比约12%，已与21-22年港股熊市类似，触及历史高位。做空高企不预示市场下跌或者反弹，港股的核心驱动因素仍在于基本面变化，但如果行情回暖，可能触发逼空行情放大反弹力度。如果没有额外的基本面/政策面等因素驱动，二季度主要是利空出尽，流动性边际改善，导致的逼空行情发生，预计逼空反弹持续时间在1~1.5个月左右，恒指、恒科的涨幅分别在20%和30%左右，反弹可能会修复今年一季度以来的下跌，但仍然是以补缺口为主，难以破前高。

广发证券主要观点如下：

看好二季度尤其是4-5月的反弹机会（非反转行情），源于三类利空出尽：一是年报披露完毕，业绩、回购、资本开支等不确定性已消化；二是3月解禁高峰结束，二季度解禁规模回落，情绪冲击或带来利空出清契机；三是海外流动性压力缓解，特朗普访华预期有望提振偏好，而降息预期已降至零次，待地缘与通胀扰动消化后，估值存在修复空间。

本轮港股反弹的弹性会有多大？

（1）当前做空成交量占比约12%，已与21-22年港股熊市类似，触及历史高位。做空高企不预示市场下跌或者反弹，港股的核心驱动因素仍在于基本面变化，但如果行情回暖，可能触发逼空行情放大反弹力度。（2）如果没有额外的基本面/政策面等因素驱动，二季度主要是利空出尽，流动性边际改善，导致的逼空行情发生，预计逼空反弹持续时间在1~1.5个月左右，恒指、恒科的涨幅分别在20%和30%左右，反弹可能会修复今年一季度以来的下跌，但仍然是以补缺口为主，难以破前高。

三季度的机会不如二季度：

（1）6月FOMC会议沃什可能详细阐述其“缩表+降息”的政策框架，若缩表激进，可能会导致全球热钱回流或减少对高风险新兴市场的配置。（2）三季度为全年解禁最高峰，7月解禁压力最大，集中在AI、科技板块，即便剔除紫金的控股股东解禁，单季解禁规模也达到4679亿港元。（3）解禁高峰前，需注意回避市值规模较大、但当前流通盘较小的个股

恒科如何才能持续性反弹？

（1）港股企业盈利端需要内生动能的持续性修复，而非依赖于前期低基数或者人民币汇率的走强，才能走出反转行情。

（2）基本面能否修复的观察窗口期：4月政治局会议，若会议对"反内卷"的定调进一步升级，出台更为有力的行业自律措施，有望缓解部分行业的价格战压力，逐步扭转互联网企业的盈利预期。

相对/收益资金如何选择行业？

（1）相对收益资金：二季度可以关注外资具备定价权、前期净流出较多、后续有望回补的行业，例如港股通互联网、恒生科技及港股创新药等。

（2）绝对收益资金：考虑到后续风险因素以及暂未看到港股趋势性反转行情，如果资金需要严控回撤，当前非最佳时机。可关注港股高股息板块（中资定价权、防御性强，受海外流动性冲击较小）或利用离岸资金参与IPO基石认购，锁定份额降低波动，获取相对确定的中长期收益。