时隔两周后，2025年首支30年期特别国债于今日续发。从招标结果看，市场对该只票面利率1.88%的超长期特别国债接受度较好，边际中标利率1.8465%，边际倍数超过9倍。近期市场抢跑活跃券切券，30年国债活跃券切换频繁。机构认为顺应市场，做窄老券与当前活跃券利差的博弈价值较高。

根据今天上午的招标结果，2025年超长期特别国债（二期）（简称“25超长特别国债02”）第一次续发规模为710亿元，边际中标利率1.8463%，边际倍数9.0545倍，全场倍数3.17倍。“25超长特别国债02”于今年4月24日首发，首次发行规模710亿元，期限30年，票面利率1.88%。

在国债招标中，中标利率是最终确定的票面利率，边际利率是最低中标价格对应的利率。而全场倍数=认购总规模/计划发行规模，边际倍数=边际利率上的投标规模/中标规模。

国泰海通证券固收分析师唐元懋近期研报分析，超长期特别国债虽然采用荷兰式招标，但边际倍数对分析机构的定价认可程度也有参考意义。相较于普通国债，市场机构更需要保证基本投标量，因此在投标时可能会在较低利率标位先行投标有一定中标量，但这种较低标位也需要是投标机构能够接受的。

从DM平台上投资者对“25超长特别国债02”本次续发结果的预测来看，预测区间落在1.80% 至1.89%，预测1.84%的人数最多，续发招标结果符合市场预期。

图：“25超长特别国债02” 本次续发结果的市场预测

（资料来源：DM，财联社整理）

唐元懋认为，该边际倍数越高，说明中标利率处剩余待中标债券存量越少，则能够接受比中标利率更低利率的机构就越多，后续该债券在二级市场可能有更大的利率下行可能。

根据安排，本次续发的特别国债于5月9日招标结束至5月12日进行分销，5月14日起与之前发行的同期国债合并上市交易。

从今日二级市场的表现来看，30年期国债的非活跃券“25超长特别国债02”的收益率一度降至1.8360%，后回升至1.8420%，而活跃券“23附息国债23”的收益率小幅震荡上行。截至17：00，今日30年期国债活跃券的收益率上行0.55个BP至1.8820%。

近期30年期特别国债活跃券不明晰，频繁在“23附息国债23”、“24特别国债06”、“25附息国债02”和“25超长特别国债02”之间切换。

唐元懋认为，特别国债发行后，市场可能抢跑活跃券切券。顺应市场，做窄老券与当前活跃券利差的博弈价值较高。

中国银行证券固收分析师刘雅坤预计，5-6月政府债发行或加快，尤其超长期特别国债和地方专项债发行或进一步提速，5月政府债供给高峰可能有脉冲影响。而央行有望呵护资金面并提供流动性配合，关注前期供给冲击预期下超调的超长债利差压降的配置价值。