中信证券发布研报称，“十五五”期间，在政策推动下，氢能有望逐步迈入产业化阶段。在零碳工厂、零碳园区的建设带动下，绿氢及氢基绿色燃料的市场规模有望逐步扩大，新的应用场景将带动绿氢产业链和电解槽设备需求的增长，提前布局氢基绿色能源项目的投资方也有望受益产业发展前期的产品溢价。建议关注两条主线，其中重点推荐主业有安全边际，氢能业务具备成长潜力的公司：1)绿氢电解槽设备环节的公司；2)布局绿色燃料相关项目的公司。

事件：《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》发布。

2026年1月14日，工信部、国家发改委、生态环境部、国务院国资委、国家能源局五部门共同发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》(下称《指导意见》)。这是我国首个国家层面零碳工厂建设的顶层设计文件。

在主要目标方面，《指导意见》明确了分阶段梯度建设零碳工厂的路径：即从能源消费以电力为主的行业逐渐过渡到脱碳难度大的行业。2026年起遴选标杆工厂，2027年在汽车、锂电池、光伏、算力设施等行业先培育一批零碳工厂，2030年拓展至钢铁、石化化工、建材等传统高载能行业。在建设路径方面，《指导意见》提出鼓励工厂实现零碳电力、热力、氢能和燃料供应，并明确提到“积极发展绿色氢氨醇等一体化项目，推进工业副产氢、可再生能源制氢等清洁低碳氢应用”。

中信证券主要观点如下：

由电力逐步向难减排领域迈进，氢能有望成为核心抓手。

根据《中国碳达峰碳中和时间表与路线图研究》(魏一鸣、余碧莹、唐葆君等，2022)我国工业过程碳排放占全国总碳排放约33%，是电力和热力行业之外的第二大排放源。对于钢铁、有色金属(高炉、火法冶炼等需还原剂)、石化化工(需氢气/甲醇作原料)、建材(需大量燃料和热力)等难减排行业，即使100%使用绿电，仍无法解决原料端和高温工艺的碳排放问题。而氢既可以作为清洁能源载体，又可以用作工业原料的属性使其成为工业领域深度脱碳的最优解。通过可再生能源电解水得到的绿氢以及绿色甲醇可替代灰氢和煤制甲醇等作化工原料，而氢基直接还原铁(DRI)可替代焦炭炼钢，氢燃料锅炉可提供高温热源。

该行认为，《指导意见》提出“积极发展绿色氢氨醇一体化项目”，核心在于推进构建“可再生能源→绿氢→绿氨/绿色甲醇等氢基绿色燃料”的产业链，在解决当前氢能所面临的储运难题的同时，打开消纳端的市场空间。随着高载能行业零碳工厂建设的逐步推进，零碳氢能和绿色燃料的需求料将显著提升，绿色氢氨醇的市场空间有望打开。

零碳工厂和零碳园区建设是应对国际碳关税的必由之路。

欧盟碳边境调节机制(CBAM)自2023年10月进入过渡期，2026年1月1日起开始征收碳关税，已覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、氢和电力行业，若产品碳足迹不达标，将面临巨额关税成本——以钢铁为例，根据IEA，传统高炉路线吨钢碳排放约2吨CO₂，对应碳关税成本超1200元/吨。CBAM法规强调碳排放需要按规定方法核算并可被核证；在无法提供可信数据时，监管体系会要求使用出口国对应产品的默认值，通常比产品实际碳排放更高。

本次《指导意见》明确要求“健全碳排放核算管理体系，实现科学算碳”，核心目的是构建与国际规则对接的碳核算-碳披露-碳认证体系，从而精准对应CBAM以及未来潜在的各国碳关税体系的合规要求，并把我国绿色电力的发展优势进一步转化到产品的碳排放上，将制造成本优势扩大到碳成本优势，进而转化为碳关税影响下的国际市场竞争优势。该行认为，在碳关税倒逼与零碳工厂政策牵引的双重作用下，高碳排出口导向型行业的绿氢需求或将呈现刚性增长。

风险因素：国内政策细则与地方落地节奏不及预期；政策执行力度不及预期；绿氢及氢基绿色燃料行业的技术路线发生重大变革或成本下降速度不及预期。