导语

①马斯克：肥胖健康隐患超过GLP-1受体激动剂风险；

②摩根大通：中国减肥药物市场规模有望达149亿美元；

③2031年全球减肥药物市场规模将达到371亿美元。

事件驱动

马斯克在社交平台X上表示，减肥药Ozempic实际上影响了沃尔玛的食品销售，这令人惊讶。虽然没有一种药是没有副作用的，但肥胖相关的健康隐患几乎肯定是超过GLP-1受体激动剂的风险的。

摩根大通预计，中国减肥药物市场规模有望于2030年达到149亿美元。此外德邦证券预计，2030年GLP-1在2型糖尿病和肥胖领域的全球市场规模可达900亿美元。

根据GlobalData估计，受GLP-1类药物全球研发热潮和相关产品在减肥适应症上的亮眼临床数据驱动，到2031年全球减肥药物市场规模将达到371亿美元，2021年-2031年复合年均增长率为31.3%。中国减肥药市场也有望实现快速增长，未来空间广阔。

行业透视

近期，马斯克带火了减肥药“Wegovy”。

Wegovy是号称减肥神药的“司美格鲁肽”的一种注射液形式。这种药物分子模拟了人体内天然存在的一种激素GLP-1，与后者有94%的序列同源性。GLP-1是人们在进食之后由小肠释放的多种激素之一，作用于胰腺时可促进胰岛素的分泌，作用于消化道可减缓胃的排空，作用于下丘脑可以产生饱腹感。

随着肥胖人群的不断增长，减重需求日益旺盛，全球减肥药市场规模不断扩增。根据GlobalData测算，到2031年全球减肥药物市场规模将达到371亿美元，2021年-2031年复合年均增长率为31.3%。中国减肥药市场也有望实现快速增长，未来空间广阔。

作为减重创新药，全球GLP-1市场有望成为千亿美元赛道。

西南证券指出，近年来全球糖尿病领域GLP-1RA放量持续加速，市场份额超胰岛素。预计2031年全球GLP-1类药物整体销售规模有望达1650亿美元规模，其中美国市场规模预计将达近1000亿美元。

但回看国内减肥药市场仍处于培育期、增长可期，迭代升级空间大，国内市场可期。据诺和诺德半年报，上半年公司在华业务（包括港澳台地区）糖尿病病人相关业绩主要增长来自GLP-1类药物，同比增长97%。

国内GLP-1RA类药品前期受市场认知度不足和费用较高影响占比较低，根据中国PDB样本医院放大版销售数据，2018年我国GLP-1市场规模约为6.8亿元，2022年高速增长至约60.5亿元，2018-2022年CAGR达70.5%。据Frost & Sullivan预测，2030年我国GLP-1减重市场规模将达515亿元，呈快速发展态势。

目前，GLP-1类药物在国内竞争火热。除了多家公司在做利拉鲁肽、司美格鲁肽类似药的研发之外，国内减肥药物研发布局仍然以 GLP-1（R）单靶点为主，部分在该领域布局深厚的公司对GLP-1/GIP、GLP-1/GCGR双靶点、甚至三靶点展开布局，寻求差异化竞争。

其中，国内目前已经有两款GLP-1类药物获批用于减重。今年6月份，华东医药利拉鲁肽注射液的肥胖或超重适应证获批上市，有望填补国内减重药物的市场空缺；今年7月份，仁会生物贝那鲁肽注射液的上市许可申请获得批准，用于成年人的体重管理。

华金证券研报显示，建议关注GLP-1靶点深度布局及上游多肽原料药药企。建议关注华东医药、恒瑞医药、信达生物、信立泰、丽珠集团、诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、昊帆生物。

投资策略

东莞证券表示，减肥药产业链相关个股继续表现活跃，带动整个板块情绪继续反弹。目前医药板块已经是估值和情绪的双重低点，可适度乐观看待当前板块所处位置，后续建议关注减肥药产业链等结构性机会。

信达证券指出，随着假期的结束步入10月，正式进入三季报披露窗口期，虽然当前医疗反腐情绪好转，但 8 月仍对原来诊疗活动有影响，我们判断上市公司业绩或有分化，部分企业业绩或有短期扰动，当然也有企业凭借需求刚性、疗效明确和低渗透率等优势，不受影响。

无论哪种情况，判断医药Q4开始暂无大的利空，后面还有医保谈判、数据发布和创新药出海等催化，叠加估值切换，Q4 开始医药可以积极乐观起来，医药有望从 Q4成为全基需要积极配置，大概率有显著超额收益贡献的板块。

理由如下：

1）人民对健康的需求仍在：医保的支出仍持续增长，23年1-7月医保支出增长达19.3%，预计24-25年行业增速仍有大个位数。

2）估值不贵：向下空间有限，向上有弹性，目前TTM估值约27.5倍，处于历史估值中下区间，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限。

3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，6月底全基持仓7.7%左右，预计和Q2持平，仍属低配。

整体上医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置。

其中，减肥药方面产业趋势极大，有海外对标，消费属性，后期还有销量及临床数据催化，重点关注：信达生物、华东医药、药明康德、蓝晓科技、昊帆生物、圣诺生物、诺泰生物、美好医疗、福瑞股份和众生药业。

个股精选

普利制药

公司通过合成生物学技术，成功开发了降糖和减肥原料药司美格鲁肽(英文名：Semaglutide)。该品种及相关关键辅料研发进展顺利。

华东医药

早在2017年，华东医药便发力减重产品，研发进度领先。目前公司在已上市减肥药的仿制药、司美格鲁肽生物类似药、下一代多靶点新药和口服减肥新药多个领域均有布局，并且是国内最早（2023年3月）获批上一代减肥药利拉鲁肽生物类似药的药企。

丽珠集团

司美格鲁肽已获得临床批件，正在全力推进产品的临床工作，目前在做糖尿病适应证，下一步考虑减肥适应证。

研报参考