西南证券发布研报称，人口增长支撑对粮食的需求，进而促进化肥需求的提升。根据IFA(国际肥料工业协会)报告，预计2025年全球化肥消费总量仍有望保持增长。近些年，我国化肥产量保持稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量为6006万吨，同比增长8.5%;2025年前4个月产量为2134万吨，同比增长8.9%。相关标的：华鲁恒升(600426.SH)、云天化(600096.SH)、亚钾国际(000893.SZ)。

西南证券主要观点如下：

尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善

2025年以来，受到春耕用肥需求的带动，尿素价格逐步回暖。成本端，煤炭价格持续下行，尿素价差走阔，尿素企业盈利情况有所改善。后续出口政策以及新增产能投放节奏或是影响价格的核心因素。

磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值

近年来磷铵新增产能有限，供需格局有望持续优化。磷矿石仍是磷肥价格最重要的支撑，虽有部分企业规划有磷矿产能，但考虑磷矿建设周期普遍较长，同时还需要时间进行产能爬坡，磷矿石仍有望维持紧平衡。该行认为具有磷矿资源，经营稳健，上下游一体化布局完善的企业有望持续受益。

钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地

2025年以来，钾肥价格持续修复。钾肥是典型的寡头格局，今年俄罗斯和白俄罗斯钾肥企业先后宣布检修，供给紧张预期增强。6月4日、6月12日，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349美元/吨、346美元/吨，钾肥合同价格的确定，也为今年全球钾肥价格奠定基调。

风险提示：磷矿产能投放加快，磷矿价格下跌风险;尿素出口收紧，新增产能释放加快，尿素价格下滑风险;公司新项目投产不及预期风险。