浙商证券发布研报称，2025年5月挖掘机总体销量18202台，同比增长2.1%，2024年4月-2025年5月连续14个月同比正增长；国内销量8392台，同比下降1.5%，自2024年3月-2024年12月连续10个月同比正增长后，2025月2-4月连续3个月继续实现同比正增长，2025年5月数据短期波动，中长期国内周期筑底向上趋势不改，国内更新周期有望逐步启动。考虑到行业周期筑底有望逐步上行，龙头盈利能力趋势提升，行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。

浙商证券主要观点如下：

5月挖掘机总销量同比增长2%，其中内销同比下降1.5%，外销同比增长5%

2025年5月挖掘机总体销量18202台，同比增长2.1%，2024年4月-2025年5月连续14个月同比正增长；国内销量8392台，同比下降1.5%，自2024年3月-2024年12月连续10个月同比正增长后，2025月2-4月连续3个月继续实现同比正增长，2025年5月数据短期波动，中长期国内周期筑底向上趋势不改，国内更新周期有望逐步启动；出口销量9810台，同比增长5.4%，2024年8月-2025年5月连续10个月正增长。2025年1-5月挖掘机总体销量101716台，同比增长17.4%，其中国内销量57501台，同比增长25.7%；出口销量44215台，同比增长8.2%。

工程机械短期数据波动，中长期趋势不改

海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。考虑到我国工程机械主机厂海外市占率提升，“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来的基建和地产需求增长等因素影响，我国工程机械出口正增长趋势有望延续。国内周期筑底上行主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动等因素。

1-5月装载机总销量同比增长14%，内销同比增长25%，外销同比增长2%2025年5月装载机总体销量10535台，同比增长7.2%，其中国内销量6037台，同比增长16.7%；出口销量4498台，同比下降3.3%。

2025年1-5月装载机总销量52755台，同比增长14.1%，其中国内销量29607台，同比增长25.4%；出口销量23148台，同比增长2.4%。2025年5月当月电动装载机销量2765台，同比增长121%，渗透率达26%

工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动

中国工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动

出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业(性价比等优势)，有望从进口替代逐步走向供应全球。据KHL，2024年全球Top50工程机械制造商总销售额2376亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%(合计12.4%)，未来提升空间大。

内需：十四届全国人大三次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。2025年政府工作报告提及：拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；持续用力推动房地产市场止跌回稳。工程机械内需预期有望逐步改善。

更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2025年国内更新周期有望逐步启动，有望周期筑底上行。

估值：考虑到行业周期筑底有望逐步上行，龙头盈利能力趋势提升，行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。

风险提示

基建、地产投资及预期；海外贸易摩擦风险。