五矿证券发布研报称，短期看，国内春耕阶段下钾肥需求旺盛，国内库存低位叠加俄罗斯和白俄罗斯钾肥巨头减产，全球钾肥价格触底反弹，需求温和复苏，中期价格拐点显现。长期来看全球钾肥市场维持寡头垄断格局，随着成本上升钾肥价格重心或逐步上涨，中国钾肥保供形势仍然严峻，老挝凭借资源禀赋、运输距离优势有望成为国内钾肥新的稳定供应源。

事件：2025年以来，国内钾肥价格持续上涨，春节后涨势加大，据wind和盐湖云声数据，截至3月7日，国内钾肥现货价格从2565元/吨上涨至3310元/吨，涨幅达29.0%。进口老挝氯化钾价格从去年底2430元/吨涨至3150元/吨，涨幅达29.6%。

五矿证券主要观点如下：

钾肥价格超预期上涨

今年以来，尤其是春节后，国内钾肥价格加速上涨，据盐湖云声，截至3月7日，国内钾肥现货价格从2565元/吨上涨至3310元/吨，涨幅达29.0%，东北地区涨幅更高，短期内国内钾肥供需失衡，港口钾肥库存处于低位，截至3月6日，六大港口钾肥库存合计156.65万吨，较去年同期减少约94万吨，低库存叠加春耕需求，国内钾肥价格持续上涨。

白俄罗斯和俄罗斯钾肥巨头减产，全球钾肥供给偏紧

2025年1月，白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali宣布1月开始将在索利戈尔斯克4号矿区开展7个月的设备维护，这将直接导致公司钾肥产量减少约90万~100万吨，2025年全年出口量将明显下降。2025年2月，俄罗斯钾肥巨头乌拉尔钾肥宣布2025年二、三季度暂停三座矿山生产，预计削减70万吨出口量。两大钾肥巨头同时宣布减产，导致今年钾肥供给偏紧，同时白俄罗斯钾肥仍受欧美制裁，需绕道俄罗斯出口，物流成本抬升推高全球钾肥价格底部。

新一轮周期启动，钾肥需求温和复苏，价格有望在波动中上行

国际钾肥市场呈现寡头竞争格局，据盐湖股份，全球氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Bclaruskai、俄罗斯Urlkadii和美国Mosaic四家，其产能占比合计达67.26%，行业产能集中度高。22年俄乌冲突以来，钾肥价格剧烈波动，24年钾肥价格已跌至280-300美元/吨的成本支撑区间，随着钾肥巨头减产，粮食价格逐步反弹，钾肥需求温和复苏，该行认为钾肥有望迎来新一轮周期的上涨，价格有望在波动中上行。

国内企业积极布局海外，老挝基地初见成效

国内钾肥自给率较低，2024年我国氯化钾进口对外依存度较高，一半以上供应仍需进口。目前我国钾肥企业积极布局海外，由于老挝资源禀赋和运输距离优势突出，目前主要集中在老挝，包括亚钾国际、东方铁塔、云天化、藏格矿业、中国水电、北京普悦、四川龙蟒、青海鑫帝等20余家中资企业已经在老挝布局钾矿，其中亚钾国际和东方铁塔的钾肥项目已顺利投产，其余项目仍处于开发阶段，老挝钾肥基地初见成效。

风险提示：1、海外钾肥新建产能大幅释放;2、地缘政治变化及全球航运市场波动。