申万宏源发布研报称，新疆拥有充足的煤炭资源优势，叠加一系列北疆重大跨流域调水工程和蓄水工程，煤化工将成为“疆煤外运”的重要方式。当前新疆煤化工已逐步形成焦炭和电石PVC等完整产业链，规划煤化工项目总投资超7000亿元，规划耗煤总需求2.1亿吨/年，凭借新疆当地的低成本煤炭优势，煤化工将成为新疆重要支柱产业，国内战略地位将进一步凸显，重点关注宝丰能源、湖北宜化、新疆天业、中国心连心化肥。

申万宏源主要观点如下：

新疆煤炭储量丰富，资源品位高，开采成本低，低价高质煤炭资源优势明显

我国能源资源储量呈现富煤、贫油、少气的特征，以煤为主体的能源结构短期内难以改变。其中，新疆煤炭资源优势较为明显，新疆预测煤炭资源量2.19万亿吨，累计查明煤炭资源量4500亿吨。从新疆煤种分布看，低变质的长焰煤、不黏煤、弱黏煤等占全部查明保有资源/储量的95%，适合用作化工原料煤，2022年煤化工消纳的疆煤占当年疆煤产量的比重为12.1%，将成为未来疆煤消纳的主要途径。此外，“引额济乌”工程、“500”东延供水工程等一系列北疆重大跨流域调水工程和蓄水工程，将补足新疆水资源不足的短板，有望充分发挥新疆低成本煤炭资源优势。

煤化工国内技术成熟，叠加资源禀赋和政策加持，新疆煤化工产业规模初现，迎来快速发展期

油头决定价格，煤价决定成本，油煤价差决定利润，由于新疆低成本煤炭资源，产品竞争力长期凸显。在政策引导的加强下，新疆煤化工已形成焦炭和电石-PVC等完整产业链，全区现代煤化工种类比较齐全，除煤制油外其他现代煤化工产品均有投产。未来来看，拟在建现代煤化工项目累计投资预计超过7000亿元，主要包括煤制甲醇830万吨/年，煤制烯烃710万吨/年，煤制油400万吨/年，煤制气337亿立方米/年。假设上述项目全部顺利投产，则新增煤炭需求2.1亿吨/年。

新疆煤化工重点关注煤炭成本及运输成本间均衡，重点子行业竞争优势明显

合成氨-尿素产业链：新疆原料成本优势明显，但尿素原料煤单耗较少，成本优势体现有限。选取新疆尿素和华东尿素企业为例，新疆地区尿素主要优势在于原料煤成本上，同时新疆运输压力较大，运输成本较高，并且折旧摊销和人工成本也较高。综合来看，新疆尿素原料成本优势明显，在当地消化可获得超额利润，但长途运费成本会减弱部分竞争力;

电石-PVC产业链：由于新疆煤炭价格低，新疆兰炭价格较中西部陕西、内蒙古等地的兰炭价格低，自备电石的PVC生产企业可以获得兰炭-电石、电石-PVC两段利润。2024全年来看，完全自备电石、其他费用相同条件下，新疆PVC生产企业单吨PVC生产成本较中西部低731元/吨。

煤制甲醇/烯烃：煤制烯烃优势在于原材料廉价易得，技术成熟，转化率高，在我国资源禀赋特性下具有显著优势。当前油价中高位震荡期，煤制烯烃成本优势彰显，根据中国石化经研院，CMTO(煤基甲醇制烯烃)工艺在国际油价超过60美元/桶时具备成本优势。

煤制乙二醇：乙二醇单耗煤炭较高，充分发挥新疆煤炭资源优势。选取新疆乙二醇和华东乙二醇企业为例，考虑煤炭成本后新疆乙二醇领先华东乙二醇企业成本超1000元/吨，考虑运输成本后，领先华东乙二醇企业约730元/吨(假设新疆煤价200元/吨，新疆-华北运费400元/吨)。

煤制油气：以40亿立方米/年的煤制天然气项目为例，在新疆煤价低于250元/吨时，新疆煤制气项目较中亚管道气有成本优势(两者运输距离相近);以96万吨/年煤制油项目为例，假设新疆煤价150元/吨以下，则国际油价50美金以上，新疆煤制油项目可实现盈利。

风险提示：新疆煤化工指标发放不及预期，海外能源价格快速回落，项目建设不及预期等。