广发证券发布研报称，除复合调味品以及部分升级产品外，我国调味品多数品类需求增速放缓，龙头企业出海扩张有望成为新增长点，东南亚是我国调味品龙头出海的重点区域之一。从调味品企业出海角度看，目前调味品上市公司里，仅安琪酵母(600298.SH)海外布局较深，海天味业(603288.SH)有望布局东南亚市场，颐海国际(01579)有望跟随海底捞出海东南亚，建议关注国内调味品企业的出海进展。

广发证券主要观点如下：

东南亚调味品行业成长期，龙头出海必争之地

(1)宏观层面看，印度尼西亚、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、越南六国占东盟GDP比例95.9%，疫后经济复苏较强劲。印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、越南的0-14岁人口占比均在20%以上，65岁以上人口在10%以下，结构较年轻具备长期人口红利。从消费力看，东南亚消费对经济贡献度高，居民收入仍有提升空间且消费信心强。

(2)行业层面看，该行测算东南亚调味品行业规模约169亿美元，未来5年复合增速10%+；竞争格局较集中，呈现外资主导、本土为辅的特征，联合利华和味之素占据龙头位置，但Indofood和Mason等本土企业地位亦稳固。

(3)展望未来，C端人口红利以及收入提升，B端餐饮市场扩容，推动行业需求增长。2010年以后中餐加速出海东南亚，培育中式消费习惯。

味之素和Indofood为鉴，初探东南亚出海路径

(1)外资出海-味之素：复盘东南亚出海进程，其具备以下几点优势：1920s布局东南亚，先发优势明显，二战后渠道网络加速覆盖；1950-1960s在东南亚建厂，生产销售本土化，建立成本优势；随着味精产品本身成长曲线下移，顺应需求变化逐步踏入复合调味品、速冻食品、医药、半导体材料等领域，产品持续创新。

(2)本土龙头-Indofood：印尼最大种植园和面粉厂，旗下Indomie是全球知名方便面品牌，1995年以后通过并购手段，其食品业务从休闲食品向调味品、乳制品、饮料等扩张；渠道上，旗下独立分销集团在印尼具备1300多个分销/库存点；产品上，持续加强炸鸡调味粉、辣椒酱等产品口味开发。

(3)国内龙头出海东南亚启示：地区选择上，印尼、菲律宾、马来西亚潜力更强；华人市场为基础，开展针对性营销；渠道优先餐饮再攻C端，电商可能成为突破口；生产渠道本土化建设；把握需求变化，产品创新形成新的突破点。

投资建议：

个股推荐层面，白酒从绝对收益到相对收益需要时间，核心推荐：泸州老窖(000568.SZ)、今世缘(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)，关注贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)的配置价值。

大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐：天味食品(603317.SH)、盐津铺子(002847.SZ)、燕京啤酒(000729.SZ)、立高食品(300973.SZ)、安琪酵母(600298.SH)、安井食品(603345.SH)、东鹏饮料(605499.SH)、青岛啤酒(00168,600600.SH)、康师傅控股(00322)、伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)，关注涪陵榨菜(002507.SZ)、海天味业(603288.SH)、颐海国际(01579)、千禾味业(603027.SH)、千味央厨(001215.SZ)、绝味食品(603517.SH)。

风险提示：宏观经济不及预期；原材料成本上涨；食品安全问题。