公司近期超薄柔性玻璃（UTG）业务切入商业航天赛道，作为柔性太阳翼的关键封装材料。市场认为这是继消费电子后，为公司UTG业务打开的全新“从0到1”的增量空间。公司UTG产品已完成前期在轨测试，进度处于国内第一梯队。

商业航天题材催化：近期市场高度关注UTG在商业航天柔性太阳翼的应用前景。UTG作为无机材料，相比传统聚合物（CPI）材料，在抗原子氧和抗紫外线老化方面具备天然优势，能保障卫星10-15年全生命周期内太阳翼光电转换效率的稳定，是新一代低轨通信星座的关键材料。公司已明确其UTG可用于航天太阳能电池领域，并已有前期在轨测试验证。2026年1月的CES展会上，蓝思科技推出航天级UTG方案，市场开始认可该逻辑，作为蓝思原片供应商的凯盛科技直接受益。

自主可控政策驱动：2026年1月6日，中国商务部加强对日两用物项出口管制，覆盖半导体、先进电子、高性能复合材料等领域。此举凸显了关键材料自主可控的战略重要性。凯盛科技作为国内唯一实现从玻璃基材到UTG产品全部国产化的企业，其战略卡位优势在当前环境下愈发突出。

UTG平台化应用拓展，打开持续成长空间：公司UTG业务已从单一的折叠手机盖板，成功拓展至车载显示和商业航天两大高价值新领域。公司已成为国内头部终端客户折叠手机柔性盖板的核心供应商，并为红旗“国雅”轿车的车载卷轴屏供货。近期切入的商业航天太阳翼封装材料领域，市场空间广阔，预计年市场规模可达百亿级。UTG业务的平台化拓展能力证明了公司强大的技术产业化能力，为其长期增长提供了持续动力。

合成石英砂技术突破，抢占半导体关键材料制高点：公司年产5000吨高纯合成二氧化硅项目已建成试产，旨在解决高端石英砂依赖进口的“卡脖子”问题。该项目采用先进的合成法，实验室产品纯度已优于国际巨头三菱化学，未来产品可应用于半导体/光伏用石英坩埚、晶圆CMP、5G/半导体用封装材料等高端领域。尽管半导体级产品的客户验证周期较长（以年为单位），但中间产品如电子级硅溶胶有望在2025年贡献营收，实现技术突破到商业回报的转化。

应用材料业务结构升级，高附加值产品占比提升：公司应用材料板块正从传统耐火材料、陶瓷等领域，向芯片封装、新能源、生物医疗等高附加值领域转型。2024年，尽管传统市场疲软，但公司高附加值产品放量显著：纳米氧化锆（用于新能源正极材料）销量同比增长232.89%；球形硅/铝粉（用于电子封装）销量同比增长45.5%；稀土抛光粉销量同比增长50.2%。产品结构的持续优化将有效提升板块的盈利能力和抗周期性。

超薄柔性玻璃（UTG）：公司正加速推进UTG二期项目建设，预计2026年4月达到预定可使用状态，届时总产能将满足1500万片/年的需求。同时，公司已成功开发不等厚柔性玻璃（UFG）并与客户对接，并积极拓展UTG在车载显示、大屏卷曲、智能穿戴及商业航天等新领域的应用。

高纯合成二氧化硅：年产5000吨的生产线项目已建成并投入试生产，目前处于技术调试阶段。该项目旨在突破半导体级石英砂的国产化瓶颈，虽然终端产品验证周期长，但中间产品电子级硅溶胶有望在2025年率先贡献收入。

电子封装用球形粉体材料：2400吨/年的项目已建成投产，另有6000吨/年的项目正在建设中，预计2025年投产，届时公司球形粉体总产能将达到近1.4万吨。产品已切入消费电子细分市场，并正开发覆铜板（CCL）领域市场。

依托中国建材集团和中研院等国家级创新平台，公司在显示材料和应用材料领域持续进行高强度研发投入，掌握了多项核心技术。例如，公司是国内唯一拥有“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”全国产化UTG产业链的企业；其合成石英砂技术旨在打破国外垄断。通过技术领先和产品创新，公司能够进入高附加值市场（如折叠屏、半导体材料、商业航天），获取超越行业平均的盈利能力。

公司主营业务分为显示材料和应用材料两大板块。

显示材料：这是公司当前收入占比最大的业务板块。主要产品包括UTG、显示触控模组、ITO导电膜玻璃等，拥有从玻璃原片到模组的完整产业链。2024年，该板块是公司增速最快、毛利率最高的业务，实现收入35.2亿元，同比增长7.65%，毛利率为17.43%，同比提升6.22个百分点。增长主要得益于产品结构调整和UTG等新产品的放量。

应用材料：主要产品围绕锆、硅、钛三种元素，包括电熔氧化锆、高纯石英砂、球形粉体材料、纳米钛酸钡等。2024年，受下游房地产、光伏等行业需求萎缩影响，该板块收入为11.64亿元，同比下降26.56%，毛利率为15.92%，同比下降2.81个百分点。但公司正积极向新能源、半导体等高附加值领域转型，新产品如纳米氧化锆、球形粉体等销量实现高速增长。

公司客户资源优质，覆盖国内外知名品牌，客户粘性强。

主要客户：包括LGD、亚马逊、三星、京瓷、华硕、宏碁、科大讯飞、京东方、华星光电等。

客户集中度：2024年，前五大客户销售额为18.38亿元，占年度销售总额的37.55%。

客户地位与合作进展：

UTG业务：已成为国内头部终端客户折叠手机柔性盖板的核心供应商。

显示模组业务：深化与LG的战略合作，市场份额进一步扩大。

减薄业务：成功进入三星显示供应链体系，已完成产线与产品认证，处于量产交付前期。

车载业务：成功量产47个型号，新增31个项目定点。

商业航天：已开始向客户送样，并有产品在轨测试。

公司与众多供应商形成了长期合作伙伴关系，以确保原材料的优质稳定供给。

供应商集中度：2024年，前五名供应商采购额为10.70亿元，占年度采购总额的21.02%。

关键原料供应：在高纯石英砂业务上，公司面临原材料瓶颈。目前国内尚未发现可用于光伏/半导体的高品质石英矿源，主要依赖海外进口，且供应不稳定，除石英股份与美国供应商签有长协外，其他厂商难以获得稳定供应。这也是公司大力发展合成法制备高纯石英砂的重要原因。

盈利能力显著改善：根据最新的2025年三季报，公司盈利能力出现明显拐点。前三季度实现归母净利润1.29亿元，同比增长15.06%；扣非归母净利润0.84亿元，同比实现23212.75%的爆发式增长，主要得益于显示材料业务向好，经营性利润大幅增加。Q3单季度毛利率达到22.4%，环比Q2（约15.2%）提升超过7个百分点，表明高毛利产品占比显著提升。

现金流状况健康：2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.83亿元，而去年同期为-1.27亿元，实现由负转正，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

负债与资产结构：截至2025年Q3末，公司总资产为120.74亿元，资产负债率为60.65%，处于行业正常水平，但呈逐年小幅上升趋势。存货规模较大，期末达到26.81亿元，占总资产约22.2%，需关注其周转效率。

ROE分析：公司2025年前三季度加权平均ROE为3.04%，同比增加0.33个百分点。ROE的回升主要由净利率改善驱动，随着公司高毛利新产品（如UTG、合成石英砂相关产品）的持续放量和产能爬坡完成，净利率和总资产周转率有望进一步提升，从而带动ROE进入上升通道。

显示材料行业：行业正朝着技术创新和多元化应用方向发展。柔性显示是重要趋势，折叠屏手机市场持续增长，同时应用场景正从消费电子向新能源汽车（多屏化、大屏化）和商业航天（柔性太阳翼）等高价值领域渗透，市场空间巨大。公司凭借其在UTG领域的全产业链布局和技术领先优势，有望充分受益于行业发展趋势。

应用材料行业：高端新材料的国产替代是核心主题。高纯石英砂领域，高端产品长期依赖进口，尤其在光伏和半导体行业，是关键战略材料。当前光伏行业处于底部周期，高纯石英砂供给端正经历产能出清，但高端需求依然存在。球形石英粉/氧化铝粉作为电子封装和高速覆铜板的关键填料，受益于AI、5G和半导体产业发展，需求量逐年提高

UTG领域：全球主要参与者包括德国肖特、美国康宁等国际巨头，以及国内的蓝思科技、长信科技、东旭光电等。凯盛科技的核心优势在于其是国内唯一覆盖“高强玻璃原片—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化产业链企业，在自主可控方面具备显著优势。

球形粉体材料领域：主要竞争对手为日本的电化昭和、龙森、雅都玛等，合计占据全球70%以上市场份额。国内龙头为联瑞新材，全球份额约15%。凯盛科技作为追赶者，正通过快速扩产（2025年产能将达近1.4万吨）来抢占市场份额。

公司UTG、高纯石英砂的成长性，新产能有望逐步释放。

双轮驱动稳步增长。公司持续聚焦显示材料与应用材料两大板块。显示材料板块，公司UTG业务持续强化终端客户合作，实现工艺革新、提升生产效率，在车载显示、3A等业务获得大尺寸项目订单；公司UTG减薄业务进入三星显示供应链体系，完成生产线与产品认证。应用材料板块，公司氧化锆产品导入陶瓷过滤器行业与汽车刹车片的标杆企业，已完成批量供应；纳米氧化锆、抛光粉、电子封装用球形粉体等业务均取得可观进展。看好公司显示材料与应用材料双轮驱动，加速成长。

顺应需求变革，UTG二期项目进一步优化。公司公告UTG二期项目完全达产时间由2025年10月延期至2026年4月，主因下游显示终端大尺寸发展的行业趋势对柔性玻璃基板提出了更高的要求，公司进一步开发不等厚柔性玻璃（UFG）技术产品、UTG涂层技术等，并积极拓展多远场景应用。UTG二期产线建设中将更聚焦产线自动化、智能化以及产品尺寸兼容性，进一步优化产线建设水平。

公司发布2025年3季报：前3季度实现收入43.10亿，同增20.6%；实现归属净利润1.29亿，同增15.1%；实现扣非归母净利润0.84亿，同期小幅盈利。

折合Q3单季实现收入15.45亿，同增13.8%；实现归属净利润0.77亿，同增9.93%；实现扣非归母净利润0.55亿，同比增长81.9%。

收入增长，盈利改善。公司前3季度实现收入43.10亿，同增20.6%。分板块看，预计新型显示板块收入保持快速增长，深圳国显加快车载显示和3A盖板客订单逐步释放；应用材料板块预计有所下降。本期毛利率18.5%，同比下降0.2个pct，预计应用材料毛利率下降，新型显示同比有所提升。期间费率同比下降1.9个pct至14.8%，其中管理、研发、财务费率分别下降0.9、0.4、0.4个pct；预计本期因政府补助有所减少，其他收益同比减少0.71亿。最终实现归属净利率3.0%，同比小幅下降0.1个pct；扣非净利率1.9%，同比提升1.9个pct。

Q3延续增长态势。Q3单季度实现收入同增13.8%，预计依然主要为显示材料板块贡献。Q3毛利率22.4%，同比下降1.1个pct，或与产品结构占比调整有关；期间费率16.6%，同下降2.6个pct，其中管理、研发、财务费率下降0.7、1.1、0.9个pct。其他收益同比减少0.16亿，主因当期政府补助减少；最终实现归属净利率5.0%，同比下降0.2个pct；扣非净利率3.6%，同比提升1.3个pct。

应用材料持续突破。氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片标杆企业，实现批量供应；纳米氧化锆新增新能源正极材料客户；抛光粉推进设备改造与技术升级，上半年销量大幅增长；电子封装用球形粉体材料项目投入试运行，切入消费电子细分市场。此外公司年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目，已建成投入试生产，处于合成三甲氧基硅烷和四甲氧基硅烷产品生产技术调试中。

新型显示持续进步。UTG持续强化与国内头部终端客户的深度合作，通过工艺革新，提升生产效率。车载显示、3A等业务获多个大尺寸项目订单，并与核心客户合作实现多项关键技术突破，包括大尺寸喷漆、无边框、FOG穿孔、精密光感组装等，正加快产业应用；减薄业务进入三星显示供应链体系，已完成生产线与产品认证，处于量产交付前期。

凯盛科技：凯盛集团显示与应用材料平台。2000年成立，2002年于上交所上市，公司是中国建材集团凯盛集团旗下显示材料与应用材料研发和产业化应用的重要平台。

公司主营业务包含显示材料板块和应用材料板块，均属于国家重点发展的新兴产业，近年来重点推进产品包括UTG、高纯二氧化硅、球形硅微粉等。

中国建材旗下凯盛科技集团推进“3+1”战略，打造显示材料与应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃3大业务板块，以及1个研发平台（玻璃新材料研究总院），公司作为显示材料与应用材料板块核心，显示材料实现技术和市场双引领，应用材料围绕锆、硅、钛三种元素，已逐步形成新材料“大产业”平台。

2023年12月公司推出股票期权激励计划（草案），2024-2026年公司扣非归母净利润考核目标分别为1.89、2.70、3.14亿元，考核目标扣非归母净利润高增（对应2021-2026年公司扣非归母净利润CAGR达37.1%），期待公司新业务UTG及高纯石英砂贡献利润增量。

显示材料：UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”

2015年11月公司收购深圳国显科技75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域，并表后深圳国显成为公司主要收入，液晶显示模组业务期待下游需求回暖。

2019年公司收入45.18亿元，同比+48.2%，主要由显示材料业务驱动，其中显示材料业务收入35.63亿元、同比+67%，应用材料业务收入8.10亿元、同比+2%。显示材料业务大客户、大订单市场战略取得显著成效，除维系亚马逊等重要客户外，成功向京瓷、Wacom、百度等客户供货。2019年公司归母净利0.97亿元，同比+124.0%；

2021年公司收入63.24亿元，同比+24.8%，显示材料与应用材料业务均呈现高增趋势，其中：①显示材料业务收入50.71亿元、同比+22%，平板显示模组保持行业领先地位，笔电模组与核心客户形成战略合作、实现快速增长。②应用材料业务收入11.77亿元、同比+49%，电熔氧化锆、稳定锆产销量同比增速分别超30%、35%。同时，球形石英粉产销量大幅提升，生产规模居国内前三。

2021年公司归母净利1.57亿元，同比+30.4%；

2022年公司收入49.19亿元，同比-30.07%。其中：

①显示材料业务收入31.23亿元、同比-38.4%，主要系2020-2021年居家办公、在线教育用消费类电子产品快速增长，而2022年电子消费市场更新换代需求减弱，加之宏观经济形势导致市场观望情绪浓厚，影响了消费信心。

②应用材料业务收入13.52亿元、同比+13.52%，新托管凯盛基材、太湖石英和黄山石英三家应用材料企业，打造了新材料“大产业”平台，推动应用材料拓展，进一步提高公司核心竞争力。

2022年公司归母净利1.40亿元，同比-34.79%，全年毛利率17.12%、同比+0.64%，全年净利率4.84%、同比+0.92%。

2023年公司收入50.10亿元，同比+6.2%，其中：

①显示材料业务收入32.70亿元、同比+5%，UTG二期项目厂房已建成并具备产能规模，导入下游知名面板企业、终端厂商等多家客户资源池。

②应用材料业务收入15.85亿元、同比+10%，在锆系列材料单价下滑背景下，新增长点逐渐贡献收入。2021年公司归母净利1.07亿元，同比-24.4%，主因系全年毛利率13.25%、同比-3.87pct；

24Q1公司收入12.63亿元，同比-0.5%，归母净利0.14亿元，同比-54.8%。24Q1毛利率14.33%、同比+1.49pct，归母净利同比下滑，主因研发费用7530万元同比+63.6%，研发费用率达5.96%。

业务结构方面，2023年显示材料收入占比65%、应用材料32%，显示材料毛利占比55%、应用材料45%。

显示材料业务：主要包括超薄电子玻璃、柔性可折叠玻璃（UTG）、ITO导电膜玻璃、柔性触控、面板减薄、显示触控一体化模组，拥有较为完整的显示产业链。2022年显示材料业务收入31.23亿元，同比-38.4%，主因下游消费电子行业需求下滑。毛利率普遍在10-15%、低于应用材料板块，2023年显示材料业务毛利率11.21%，同比-2.38pct；

应用材料业务：产品主要围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，例如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品。2014-2023年公司应用材料板块实现稳增长、收入CAGR达15%，其中2023年收入15.85亿元，同比+17.3%，在锆系列材料单价下滑背景下，新增长点逐渐贡献收入。目前公司锆系列材料收入占应用材料的比重较高，应用材料业务毛利率具有波动性，主因锆系列材料行业景气波动影响。

盈利能力方面，公司2016-2022年毛利率窄幅波动，波动区间在14.5-17.5%。2023年公司毛利率13.25%、同比-3.87pct，其中：①显示材料业务毛利率11.21%，同比-2.38pct，主要受消费电子景气度影响，②应用材料业务毛利率18.74%，同比-10.45pct，主要受锆系列材料单价下滑影响。

显示材料：UTG一体化龙头，二期产能加速。

液晶显示模组：平板显示因具有体积小、重量轻、功耗低、画质好等优点，被广泛应用于电子仪表显示、车载显示、数码相机、智能手机、个人电脑、电视产品等领域。其中液晶（LCD）显示技术由于技术最为成熟、成本及寿命方面优势明显，目前仍被广泛使用。

液晶显示模组处于液晶显示产业链中游，上游主要为原材料供应商，如偏光片、玻璃基板等，下游主要为各类应用领域。公司显示材料业务主要包括超薄电子玻璃、ITO导电膜玻璃、柔性触控、面板减薄、显示触控一体化模组，业务基本覆盖中游模组产业链条、部分上游原材料产业链。

2015年11月，公司收购深圳国显科技75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域。并表后深圳国显成为公司主要收入来源，2016-2021年深圳国显收入由21.06亿元增长至47.4亿元，CAGR达17.6%，净利润由1.01亿元增长至2.32亿元，CAGR达18.1%。受消费电子需求景气度影响，2022年深圳国显收入28.72亿元，同比-39.4%，净利润1.02亿元，同比-56%。2022年深圳国显占公司收入的62%、占公司显示材料业务收入的92%。销量及单价方面，2022年凯盛科技集团液晶显示模组销量2503万片，单价为121.46元/片。

国产UTG一体化龙头，拥抱“折叠时代”。痛点逐一突破，折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。

价格、形态、重量、厚度等因素不断优化，引领高端智能手机结构化创新：

价格更“亲民”：受益①整体制造成本下降，②竖折形态产品售价更低（部分竖折形态产品已下探至400-600美元价格段），售价1000美元以上折叠屏手机份额由2022年的81.0%下降至2023年的66.5%，售价接近或低于1000美元，意味着折叠机型起售价已接近甚至低于苹果新机型起售价，性价比逐渐凸显。同时随着上游盖板、铰链等国产产业链成熟，我们预计折叠屏手机成本端仍有下行空间；

形态：随着折叠屏技术发展，厂商在屏幕技术、铰链技术、整体设计上突破创新，目前折叠屏手机形态可分为横折和竖折两类，其中横折形态又分为外折和内折。横折配置拉满、大屏生态，可满足沉浸式使用体验，竖折小巧灵活、方便携带，性价比优。根据IDC数据，2023年横折手机占我国折叠屏机型的68.1%；

重量、厚度：为满足折叠屏旗舰机型配置，导致前期部分厂家机型机身又厚又重。部分厂家采取优先降低重量、厚度和成本，再尽可能跟上旗舰级核心配置的策略，如荣耀MagicV2折叠状态下厚度仅9.9mm、重量仅231克，大幅接近常规直板旗舰水平，以及vivoXFold3以219克最小重量创下大折叠（内折）机型轻薄新纪录。

UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向。折叠屏手机屏幕保护层材料逐步进行迭代。“黄金薄膜”CPI因其硬度低、折痕问题难以解决，技术路线开始转向UTG（UltraThinGlass）。透明聚酰亚胺（CPI），常用于耐高温涂料、航天器外层蒙皮、航天器太阳能电池板、防火服等领域，凭借较好的抗弯折能力（反复折叠多次不开裂）成为可折叠手机的屏幕保护材料。但由于CPI材料①质地偏软、不耐刮擦、容易起折痕，②透光率低，手机品牌商只能继续寻找其他理想材料。

2020年1月30日，三星电子向欧盟知识产权局（EUIPO）提交名为“UTG”的商标，2020年2月三星推出GalaxyZFlip，首次使用UTG替代CPI。UTG（UltraThinGlass），超薄玻璃，具有高硬度、耐剐蹭、高透光率等优点，可以弥补CPI容易出现折痕的缺点，屏幕体验更佳。

国内折叠屏智能手机UTG使用比例呈快速提升趋势，UTG使用占比从2020年的13%上升至2023年的接近70%。

UTG是柔性显示屏和传感器的核心集基材，UTG的应用，不止是智能手机，其他还包括卷轴电视、穿戴设备、折叠笔记本、车载产品等。凯盛科技重点拓展车载显示、大屏卷曲显示、智能穿戴等领域，例如2022年12月苏州清听声学与凯盛科技签署战略合作协议，联手打造基于超薄柔性UTG的聚音屏技术，挖掘其在手机、平板、笔记本电脑、车载等领域应用潜能。

公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。二期1500万片/年产能部分产线已进入联线调试状态，Q2具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合6.9寸产能，预计可以达项目计划一半产能。

UTG原片一体化优势明显，二期产能逐步释放

UTG产业链一般分为原片、减薄加工、显示模组、手机终端应用4个环节：➢原片方面，目前全球具备原片生产能力的厂商较少，根据专利申请情况，预计包括美国康宁、德国肖特、日本NEG、凯盛科技等；

减薄深加工方面，韩国DowooInsys、日本长濑及国内长信科技、凯盛科技、东旭集团等；

显示模组方面，主要为三星显示、京东方显示、华星光电等；

手机终端应用方面，主要为三星、华为、小米、荣耀、OPPO、vivo等品牌。

参考三星Z系列UTG屏幕手机，三星显示从肖特独家采购UTG原片，通过DowooInsys减薄、强化，三星显示将成品UTG贴合到面板上供应给三星电子，三星电子再将显示模组应用到GalaxyZFlip、GalaxyZFlod2等机型上。其中，为确保供应链稳定性，三星电子与康宁联合开发原片，目前三星折叠屏手机的UTG供应商已有肖特、康宁2家，肖特仍为主导。

UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发：

UTG原片厚度一般为30-70微米，一般头发丝直径在60-90微米，UTG原片玻璃比头发丝更薄，同时还要实现强度指标，打破“越薄越容易碎”的常识。2021年2月凯盛科技实现30微米弯折半径小于1毫米，目前生产UTG原片玻璃企业仅包括美国康宁、德国肖特、日本NEG、凯盛科技等；

减薄工艺资本开支较大，良率要求高，同时面临回收期不确定（技术更迭快），建设周期一般为12-20个月。例如凯盛科技二期UTG项目投资计划10.2亿元、对应1500万片年产能；

部分国产品牌对国内产业链倾斜更多，但多数品牌在国内UTG产业链未完全成熟背景下，仍选择外资供应。

公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，目前已与多家终端厂商、面板企业等客户都建立了良好合作。公司UTG产业链一体化优势最明显体现为，国内其他UTG减薄厂家需向国外巨头购买UTG原片，而公司可使用自己生产原片进行减薄。

加快产能投放，积极拥抱折叠屏大趋势。凯盛科技UTG一期和二期工艺不同，一期相对更成熟，二期自动化程度更高：

➢UTG一期产能折合6.9寸，已达20万片/月（根据产品规格、良率不同，有波动）、约对应200万片以上/年。部分客户更偏向传统工艺；

➢UTG二期1500万片/年产能部分产线已进入联线调试状态，Q2具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合6.9寸产能，预计可以达项目计划一半产能。

同步关注一次成型、UTG涂层、UFG等新技术突破：

公司对二期项目相关设备进行一定调整，相对减少减薄产能，一次成型试验线目前尚在建设，目标生产30-100微米超薄玻璃原片（无需后道减薄环节），建成后对UTG加工和成本均有积极意义；

UTG涂层、UFG等技术开发持续开展，与下游客户保持密切联系，例如UFG指不等厚柔性玻璃，中间薄、两边厚，可减轻柔性屏幕折叠时的局部应力集中，使折痕更平整，同时耐用性提升。

应用材料：立足锆系产品，高附加值新材料放量在即

公司应用材料板块围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品，2014-2023年公司应用材料板块收入CAGR达15%。

2018年公司应用材料业务收入7.97亿元，同比+37.3%，其中蚌埠中恒（主

要为锆系列产品）收入7.56亿元，同比+21.2%，同时①球形石英粉产线改造后、报告期球形石英粉和氧化铝粉订单量同比翻番，②安徽中创钛酸钡产品持续开展

生产工艺及品质优化，在国际客户进行多轮验证；

2021年公司应用材料业务收入11.77亿元，同比+48.7%，其中蚌埠中恒收入9.92亿元，同比+28.0%，电熔氧化锆、稳定锆产销量同比增速分别超30%、35%。同时球形石英粉产销量大幅提升，生产规模居国内前三；

2023年公司应用材料业务收入15.85亿元，同比+17.3%，其中蚌埠中恒收入9.79亿元，同比-8.4%，在锆系列材料单价下滑背景下，新增长点逐渐贡献收入，报告期内：

①球形材料在覆铜板、封装材料、新能源电池等领域需求旺盛，销量同比+85%，

②纳米氧化锆在新能源领域导入多家三元锂电池龙头企业，产品得到广泛应用，

③半导体封装用高纯超细球形二氧化硅和抛光液已通过国内外客户验证，

④抛光粉在液晶显示行业市占率超40%，

⑤高纯石英砂完成产线建设、落地年产5000吨光伏用高纯石英材料产线。

锆系列：收入体量过十亿量级，期待高附加值纳米复合氧化锆放量。锆系列收入体量已过十亿量级。锆系列产品目前广泛应用于电子、光学、新能源、生物医疗、化学、建材等领域，公司全资子公司蚌埠中恒主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆等，2016-2023 年蚌埠中恒收入 CAGR 达 8.5%，除 2020 以及2023 年外均保持稳健增长，2022 年蚌埠中恒收入 10.68 亿元，同比+8%，收入体量已过 10 亿量级，净利润体量已过亿级，2022 年蚌埠中恒净利润 1.03 亿元，同比+17%。2023 年蚌埠中恒收入 9.79 亿元，同比-8%，净利润 0.86 亿元，同比-16%，主因系锆系列材料因市场竞争原因单价下滑。

（1）电熔氧化锆传统下游行业主要有耐火材料、陶瓷釉料、先进陶瓷、工业级海绵锆等，其中耐火材料和陶瓷釉料占电熔锆市场需求 75%。除传统领域应用外，电熔氧化锆也应用于新能源（光伏玻璃窑炉内胆耐火材料及光伏玻璃添加剂+新能源汽车陶瓷基刹车片增强材料）、精密铸造及高端化工制造产业（耐腐蚀设备）等新兴领域。

蚌埠中恒高纯超细电熔氧化锆产销量连续多年位于全球电熔锆市场首位，国内市占率超 50%以上。截至 2022 年末，蚌埠中恒有 5 条电熔氧化锆产线，总产能 2.4 万吨。2022 年电熔氧化锆销量 2.2 万吨，单价 3.58 万元/吨，收入达 7.88亿元。

（2）硅酸锆折射率高、化学稳定性强，是一种质优价廉的乳浊剂，被普遍用于建筑陶瓷、卫生陶瓷、日用陶瓷、乳化玻璃、搪瓷釉料中，此外由于熔点高，在耐火材料、玻璃窑炉锆捣打料、浇注料、喷涂料中同样广泛应用。

截至 2022 年末，蚌埠中恒有 2 条硅酸锆产线，总产能 3 万吨。2022 年硅酸锆销量 0.74 万吨，单价 1.78 万元/吨，收入达 1.31 亿元。

（3）用纳米级复合氧化锆制造的精细陶瓷，在不同条件下具有某些独特性能，如常温下为绝缘体，高温下则具有导电性、敏感特性、增韧性等，可用于结构陶瓷、研磨介质、手机背板、齿科材料、三元正极材料、固体燃料电池、光纤插芯等。

锂电池材料用纳米氧化锆粉体，具有纳米颗粒尺寸细、粒度分布均匀、无硬团聚和优良球形度等特点，纳米氧化锆粉体掺杂到锂电池正极材料中，可提高电池循环性能、倍率性能等。公司纳米复合氧化锆在新能源领域可做为三元锂电正极、固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料，用于锂电池正极材料相关产品已通过新能源标杆企业验证并成功导入新能源龙头企业。

参考国瓷材料，纳米复合氧化锆附加值高，期待公司高附加值产品放量。国瓷材料生物医疗材料板块提供牙科修复解决方案，主要产品为纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块等，2022 年国瓷材料生物医疗材料单价 31.38 万元/吨，毛利率 58.02%。

硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。

球形硅微粉：产能释放增厚净利润，关注 AI 催化 Low-α球硅、球铝需求。

球形二氧化硅以高纯二氧化硅粉体材料为原材料，经过球形化处理、气流磨等工序制备而成。球形形状使其填充率高于高纯二氧化硅和熔融二氧化硅，尺寸更稳定，可进一步降低高频高速覆铜板和芯片封装环氧塑封料的线性膨胀系数，提高填料流动性，主要用作①高频高速覆铜板功能填充材料，②芯片封装材料中环氧塑封料的功能填充材料等。目前高性能球形硅微粉所占比例逐年扩大，根据前瞻产业研究院数据，2021 年应用于覆铜板领域的高性能球形硅微粉占比达42.3%，2024 年预计提升至 49.2%。

公司球形材料含球形石英粉和球形氧化铝粉，因市场反应较好，陆续建设、技改多条生产线，21H2 建成产能 6000 吨、在建 2400 吨，22H1 扩建 6000 吨，全部达产后球形材料总产能将达 1.4-1.5 万吨，目前生产规模位居国内前三。2022 年公司电子封装用球形材料扩建项目释放产能，产量同比+46.2%。

参考联瑞新材（参考原因为联瑞新材是国内硅微粉行业龙头企业，微米级和亚微米级球形硅微粉、低放射性球形硅微粉、低放射性高纯度球形氧化铝粉等销售至行业领先客户），球形石英粉毛利率较高，公司产能释放后、有望明显增厚净利润。2023 年联瑞新材球形无机粉体单价 1.43 万元/吨，毛利率 46.22%，销量达 2.58 万吨。

AI、HBM 等封装需求催化 Low-α球硅、球铝产能，公司 20cut 球硅已批量供货、Low-α球铝处于研发阶段。高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8 等）等下游应用领域景气，持续催化多种规格高端产品，如低 CUT 点 Low-α微米/亚微米球硅、球铝，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球硅。目前凯盛科技 20cut 球硅已批量供货，Low-α球铝处于研发阶段。

高纯二氧化硅：提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体 高纯石英砂通过提纯+合成法制备，其中提纯法主要用于光伏坩埚领域，合成法主要用于半导体领域：

通过天然石英矿提纯、高纯石英砂纯度可达 4N8 以上，主要用于生产光伏石英坩埚和石英管等；

合成石英砂从工业硅制备有机硅烷，通过溶胶-凝胶法(Sol-Gel)，制备低放射高纯球形纳米级二氧化硅粉体材料和微米级石英颗粒，产品纯度可达 6N-7N，可应用于电子级硅溶胶、电子封装材料、半导体器件等。

（1）提纯法

石英砂以 SiO2为主要组分，主要通过石英矿物深度提纯的方式制备，其中高纯石英砂指 SiO2 含量≥99.995%（4N5），是光伏、半导体、通信等产业的基础原材料。石英砂提纯需获取优质原料矿，主要提纯工艺包括磁选、浮选、酸洗、氯化焙烧等环节。

目前石英砂应用于光伏领域主要为直拉单晶硅用石英坩埚，其中石英坩埚可分为外、中、内层，石英坩埚外层、石英管、石英棒、石英舟和石英锭等产品一般则需达到 4N5 纯度；而石英坩埚内层对高纯石英砂纯度要求更高，纯度等级需要达到 4N8 及以上。

公司矿物提纯制备的光伏石英坩埚用高纯石英砂产线已建成、并实现批量供货，与国内几家大的坩埚客户都有一定合作，目前在努力提高产量、匹配相关订单要求。

参考石英股份（参考原因为石英股份拥有行业领先的高纯石英砂等种类齐全的石英系列产品及生产技术，具备为光伏产业链提供石英材料整体解决方案综合能力，光伏石英材料始终保持国内市场占有率前列），随着石英股份突破石英坩埚中内层供应，叠加光伏拉晶环节 N 型高效单晶快速发展、促使电池制程用石英器件等需求出现倍数增长，2022-2023 年高纯石英砂板块实现量价齐升。2023年石英股份高纯石英砂单价 17.24 万元/吨，毛利率 94.22%，销量达 3.43 万吨。

合成法：受制于国内提纯工艺技术落后、天然水晶原料纯度限制及其储量日渐枯竭，化学合成法制备高纯石英逐渐受到国内企业重视。目前化学合成法制备高纯石英砂包括气相合成法、化学沉淀法、溶胶-凝胶法、四氯化硅液相水解法。

公司合成石英砂从工业硅制备有机硅烷，通过溶胶-凝胶法(Sol-Gel)，制备低放射高纯球形纳米级二氧化硅粉体材料和微米级石英颗粒，产品纯度可达 6N-7N，可应用于电子级硅溶胶、电子封装材料、半导体器件等。目前年产5000 吨半导体二氧化硅生产线项目土建及厂房主体已完成，流化床反应器、精馏塔等大型设备已安装完成，其他生产设备正在陆续安装。半导体封装用高纯超细球形二氧化硅样品和抛光液已通过国内外客户验证，形成小批量销售，大批量供应需等产线完全建好。

钛系列：MLCC 核心制备材料，国产替代空间广阔。铁电性能是指材料在无外加电场的情况下、具有一定自发极化，在外电场作用下，产生具有一定方向的电畴极化，同时当外电场撤销后，仍具有一定剩余极化。钛酸钡具有优异铁电性能，广泛应用于制造多层陶瓷电容器（MLCC）、压电陶瓷、正温系数热敏电阻（PTCR）以及信息存储器等电子元器件，特别是钛酸钡具有高介电常数、低介电损耗以及高抗击穿电压能力，使其主要用于制造 MLCC。目前钛酸钡主流制造工艺包括固相法、化学沉淀法、溶胶-凝胶法、水热法等。

公司钛酸钡产品采用水热法、固相法等工艺，具有纯度高、活性高、结晶度高、化学均一性好等特点，已通过行业头部企业认证和批量应用。

国产替代空间广阔，目前完成较大规模供应厂家仅国瓷材料。全球 MLCC 配方粉市场主要集中在日本，日本堺化学、美国 Ferro、日本化学全球市占率分别为 28%、20%、14%，国瓷材料是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC 配方粉厂家，市占率约 10%。目前国瓷材料纳米钛酸钡产能达 12000 吨/年，凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，于 2015 年开始建设纳米钛酸钡产线、2017 年建成，目前产能 2000 吨/年。

其他新材料：稀土抛光粉、微晶玻璃等

（1）稀土抛光粉

稀土抛光粉以氧化铈为主要组分，一般情况下根据氧化铈含量划分抛光粉等级，抛光粉抛光性能与氧化铈含量、自身物理和化学性质（活性、粘度）等密切相关。稀土抛光粉中氧化铈含量越高，其抛光能力越强、寿命越长、价格越高，高铈稀土抛光粉一般用于半导体元件等抛光，中、低铈抛光粉广泛用于光学玻璃、液晶显示、手机盖板等材料抛光。

公司年产 3500 吨 CMP（抛光研磨材料）项目由控股子公司安徽中创投资建设，其中先行建设的 2000 吨稀土抛光粉已于 2020 年建成投产。公司稀土抛光粉产品目前通过多家信息显示行业头部客户认证，市场反应良好，具有切削力高、晶体形貌稳定、粒径分布均匀、悬浮性好等特点。

（2）微晶玻璃

应用场景：2022 年华为 Mate50 首次应用昆仑玻璃，整机耐摔抗跌落能力较普通玻璃提升 10 倍，2023 年华为 Mate60pro 首发第二代昆仑玻璃；

抗摔原理：微晶玻璃经高温长晶后，里面充满纳米级小晶体，玻璃边有细小裂纹。受到冲击后，晶体在里面阻碍裂纹扩散；

生产厂家：1）重庆鑫景：2020 年公司昆仑玻璃实现量产，2022 年华为Mate50首次应用昆仑玻璃，23H1营收4.5亿元，同比+240%；2）旗滨集团：公司透明微晶玻璃生产线项目于 2023 年 6 月在醴陵经开区点火投产，项目总投资 5 亿元，预计达产后年均营业收入 3 亿元。

凯盛科技与中研院等机构就微晶玻璃进行产学研合作，中研院等科研机构重点开展上游玻璃原片机理和技术的开发，目前集中于下游加工应用技术开发，同步争取做后续的成果转化和产业化。

锆系列：收入体量过十亿量级，期待高附加值纳米复合氧化锆放量。主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆，纳米复合氧化锆可用于固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料。

硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。球形硅微粉产能释放增厚净利润，关注AI催化Low-α球硅、球铝需求，高纯二氧化硅提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体。

钛系列：MLCC核心制备材料，国产替代空间广阔。凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，目前产能2000吨/年。

公司

①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，

②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，

③凯盛集团显示与应用材料平台，股票期权激励考核扣非归母净利润高增。

参考资料：

20251102-申银万国-凯盛科技：利润顺利释放，UTG二期建设进一步优化