导语：今日卫宁健康、平治信息、恒生电子获机构买入及增持评级。

卫宁健康（300253）：百亿市场赛道，龙头开启SaaS时代

公司发布WiNEX产品，开启医疗IT龙头转云之路。WiNEX引入数字中台，基于共性开发平台，实现医学知识与数据驱动开发应用。从WiNEX运行机制看，具备微服务、DevOps、持续交付等特性，WiNEX是云原生产品。医疗信息化产品一直以来存在定制化程度高，难以完全产品化，实施交付流程长等痛点，WiNEX解决了医疗信息化产品的痛点：1）“1+X”数字生态解决医院各类定制化需求；2）云端交付解决实施交付周期较长问题；3)大量医疗数据的交互与互联互通需求，包括在院内、线上线下、以及医院与医联体和医保局等场景。同时数据中台形成WiNEX产品的高壁垒。

美国医疗信息化转云之路：市场份额进一步向头部集中。北美是全球医疗信息化转云的领军，医疗数据的迅速增长使得构架云化成为必然趋势。随着医疗大数据的快速增长，医疗诊疗系统的日渐复杂，医院对医疗云的使用意愿不断提升，云计算在美国医疗领域的使用快速增长。复盘来看：1）医疗IT转云并非一蹴而就，而是从架构上云开始，一个分模块、分场景的渐进过程。2）市场份额不断向头部厂商集中，美国市场上的EHR供应商及产品总数不断减少，急诊医院EHR市场CR3所占的份额从2013年的61%上升至了2019年的72%。3）美国前三大医疗信息化厂商Epic、Cerner、Meditech之间的竞争格局在转云过程中也发生了变化，Epic通过电子病历等模块2019年在急救医院中市场份额达到29%，在大型医院中的市占率高达60%。与其他两家厂商进一步拉开差距。

中期目标市值1014亿，维持“买入”评级。我们预计公司2020-2024年云业务表观收入分别为1.15/3.37/5.68/9.14/14.45亿元，传统订单业务由于WiNEX上线，实施成本降低，交付周期缩短，规模效应逐步体现，2020-2024年收入分别为22.20/26.57/31.07/35.80/40.30亿元，增速分别为21.66%/19.69%/16.94%/15.24%/12.56%，净利润分别为5.39/6.72/8.36/10.20/12.09亿元。

按照分部估值法，1）考虑到我国医疗信息化相对美国医疗信息化行业还处于初级建设阶段，参考Veevasystems、Epic等美国公司估值，给予20XPS；2）传统订单业务参考公司历史估值中枢给予50XPE；3）创新业务受益于疫情影响，互联网医疗业务高速增长，参考一级市场估值给予120亿市值。综上，公司中期市值目标为1014亿，维持“买入”评级。

风险提示：WiNEX产品转云进度不达预期；医院信息化投入不达预期；关键假设可能存在误差的风险。

（来源：国盛证券）

平治信息（300571）：拟收购5G前传重要厂商武汉飞沃，阅读+通信两翼齐飞

事件：公司公告拟以不超过 3 亿元总对价，收购武汉飞沃 100%股权。目前交易双方已签署合作备忘录。

我们点评如下：

武汉飞沃在 5G 光通信产品领域布局完善。 5G 前传光模块、无源波分及半有源波分等各类前传产品均在运营商获得领先份额，中标入围电信、联通移动和广电等主要运营商相关集采，是国内主要的 5G 前传产品供应商。目前 5G 前传有传统灰光方案、无源波分彩光方案以及半有源波分彩光方案等多种部署需求，对应普通光模块、彩光模块以及波分设备等不同产品形态。武汉飞沃在运营商相关采购中获得可观份额，其中 2020 年电信无源波分彩光设备份额第一、2019 年电信 10G 及以上光模块集采份额第五、2019 年电信 10G 及以下光模块集采份额第三、 2019 年福建移动 25G 前传光模块份额第四，是国内主要的运营商 5G 前传产品供应商之一。

2020 年是国内 5G 大规模建设的起点。5G 传输速率提升带动前传光模块全面向 25G 升级，带来产品价值量的提升，基站数量的增长带来前传光模块需求量的提升，行业有望迎来量价齐升的发展机遇。

2019 年 5G 牌照发放后，2020 年国内迎来 5G 大规模建设的元年，根据三大运营商年初规划，全年计划建设超过 50 万 5G 基站，将带动相关产业链进入批量起量阶段。 5G 网络速率大幅提升，作为传输端口的前传光模块相应的速率全面向 25G 升级，同时引入波分等新技术，产品价值量有望进一步提升。 5G 部署频段较高，为实现全覆盖基站密度将进一步增长，带动前传光模块需求数量进一步增长，行业有望迎来量价齐升发展机遇。

投资建议和盈利预测

公司在移动阅读领域积淀深厚，基于 IP 衍生拓展泛娱乐生态，传媒板块对公司业绩形成重要支撑。通信领域不断加码布局，子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及 5G 通信市场，此次拟收购武汉飞沃，有望进一步完善公司在 5G 通信市场的布局，增强公司在通信运营商细分市场的行业竞争力，强化公司整体盈利能力。由于市场竞争以及相关业务投入较大，我们将2020-2021 年盈利预测由 3.79/4.37 亿元下调至 3.01/3.61 亿元，同比增长41.6%和 20.0%，当前市值对应 P/E 22 倍和 18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：收购进度慢于预期、技术研发风险、行业需求不及预期

（来源：天风证券）

恒生电子（600570）：高者在腹，不失一先

踏浪前行，终登寡头王座

恒生电子是国内唯一全领域覆盖且均具备领先优势的金融IT服务商，在基于“恒生研究院-研发中心-业务部门平台”三级研发架构下，已成功打造完备的创新机制，明星级产品多点开花，而“Online”战略下平台化的转型是公司未来成长价值所在。

双因素共振催化业绩提量

监管政策频出，金融 IT 进入创新周期， 科创板、沪伦通等创新业务以及资产管理新规、创业板注册制改革等监管政策变动共计将带给公司近 30 亿元增量。

长期看，参考中国台湾及韩国经验，我国证券化率尚处于改革第二阶段，至少将有 40%的中枢上移的空间，而证券化率的提升将使资本市场扩容，带动金融 IT 需求加码。

准战略择时铸就最大预期差

单一来源采购的特性将加速行业马太效应，导致市场格局稳固，公司作为该领域的龙头有望成为其效应的最佳受益者。而面对新进入者的威胁，公司在政策趋势及用户痛点的理解则是其立于不败的秘诀。

公司正处于战略切换的关键时期。我们以 ROE-EV/S 范式对恒生电子历史上的战略切换进行了详细复盘，市场目前依旧低估了恒生 2018 年后转型平台公司的决心和影响，这是其最大预期差的所在。

布局一级，高者在腹

债券市场开放趋势加剧，以簿记建档为代表的新增需求将获得爆发。根据测算，即使在悲观假设下， 其也会带来 6.93 亿元的增量空间。

引进 Ipreo 簿记建档技术，将弥补公司在一级市场上技术和经验的不足；同时在其海外客户的基础上，布局国内债券市场，获得先发优势，并率先实现双方系统及平台的良好兼容，达到技术+渠道的正反馈。

投资建议

我们预计公司 2020-2022 年净利分别达到 14.59、 16.82、 20.27亿元， EPS 分别为 1.40、 1.61、 1.94 元， 对应 PE 分别为 76.55、66.42、 55.10 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示:内部管理提升不及预期；创新技术发展不及预期；金融机构 IT 支出不及预期；监管政策落地不及预期；与 Ipreo 合作不及预期。

（来源：方正证券）