行业核心观点：

2023年Q3SW传媒行业指数震荡下跌，同期成交量仍处于较高水平，资金较为活跃，估值（PE-TTM）仍有较大修复空间。从2023年Q3的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，游戏板块持续受到市场关注，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著。

投资要点：

传媒行业重仓配置维持低配，游戏板块备受市场青睐。2023年Q3SW传媒行业的适配比例为1.85%，基金重仓比例为1.21%，低配比例为0.65%。以全部A股重仓为基准，2023年Q2SW传媒二级子板块配置分化，游戏维持超配。广告营销低配缩窄显著，六个子板块中，游戏备受机构青睐。

游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值看，2023年Q2SW传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、吉比特、昆仑万维、世纪华通、巨人网络、芒果超媒、完美世界，由游戏、数字媒体、广告营销组成，游戏占据八席。从行情表现看，受宏观大环境影响，前十大重仓股中除去分众传媒外，其余标的在2023年Q3股价实现下跌，分众传媒涨幅9.49%。重仓股组成Q3变化较大，分众传媒重回重仓股榜单第一位置，三七互娱落至第二位，恺英网络位列第三位，芒果超媒重回前十大基金重仓股，升至第九位。

基金重仓配置集中，抱团现象显著。2023年Q3SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为60.00%、76.00%和90.00%，较23年Q2环比分别上升7.34pct，2.68pct，下降0.09pct，抱团现象较为显著。

投资建议：从2023年Q3SW传媒行业的基金重仓配置及估值水平看，传媒行业的机构配置和估值均处于历史较低水平，有较大的提升空间。随着消费娱乐需求的复苏，AIGC概念的火热以及版号常态化发放，游戏板块的标的受到着重关注，游戏、广告营销领域头部公司是机构关注的核心。建议关注版号储备丰富、布局AIGC概念应用的游戏出品企业，梯媒领域优质标的。

风险因素：监管政策趋严；新游延期风险；新游表现不及预期；技术发展不及预期；商誉减值风险。

（来源：万联证券）