2024年电力新能源行业展望：新型电力系统建设方兴未艾特高压及海风量利可期

来源：九方智投 2023-12-17 12:06

对于新能源行业来说，我们认为不必高估中美气候申明的短期政策成果，但更不应低估其中长期影响，2024年或将成为美国市场恢复性增长的一年。中期维度下，对板块股价影响更大的、支撑筑底回升的主要逻辑，仍然是产业链价格及盈利动态的逐步触底企稳、以及供应端总量及格局改善预期的持续加强。

2023年回顾：风格迅速切换，遭遇无差别抛售

光伏&储能：产业链价格崩盘，股价单边下跌

前三季度光伏行业总产值超过1.2万亿元，全国硅料、硅片、电池、组件产量同比增长均超过70%。在关键核心技术领域持续突破，自主研发的新型晶硅-钙钛矿叠层电池，光电转换效率达到33.5%。

11月20日，国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据。1-10月光伏新增装机142.56GW，同比增长144.78%，其中10月光伏新增装机13.62GW，同比增长141.49%。

与欣欣向荣的发展趋势形成鲜明对比的是，光伏行业产能的拼杀已经打开价格战的格局。预计组件价格全面低于1元/W的时代即将到来，大量的二线企业、新进入者面临着亏损的局面，周期性的行业下行阶段刚刚开始。

两相对比，光伏行业盈利端的艰难处境呼之欲出。映射到A股表现出来的就是股价上的跌跌不休。尽管今年以来我们一直再寻找错配的小结构机会，但无奈于市场情绪和资金面的压制，光伏领域上的题材股、业绩股均面临大量抛压，仅BC电池走出过一波小行情。光伏指数跌幅超过33%，前十五大权重除次新股阿特斯之外，均跌超30%，其中，第一权重股隆基绿能下跌超50%。

相似的还有储能行业，今年国内招标持续放量，开工率逐步提升。2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh，同比增加125%/68.5%。根据动力电池产业创新联盟统计数据，1-10月储能电池累计销量为71.6GWh，累计出口量14.5GWh。

储能在报价上同样大幅崩塌。根据鑫椤锂电统计数据，户用储能电芯2023年初报价0.980元/Wh，11月末报价为0.5元/Wh；电力储能电芯2023年初报价0.935元/Wh，11月末报价为0.455元/Wh。根据不完全统计，2023年11月国内大储系统中标均价为0.71元/Wh。

风电&特高压：受制于大环境，数据未获表现

1-10月份，风电新增发电装机容量3731万千瓦，同比增长1617万千瓦。累计装机达到40400万千瓦；风电平均利用小时数1816小时。

与需求端欣欣向荣的光伏板块不同的是，新能源行业中的其他细分如风电、特高压由于同宏观的投资端关联度更高，导致众多项目瘦身，同时风电由于今年海风项目的延宕和搁置，导致估值端承压。

但特高压中还是有部分个股走出了比较独立的趋势，如平高电气、思源电气、华明装备、海兴电力等。

可见，订单和业绩还是周期中的投资之锚。

2024年方向前瞻

随着时间走向2024年，新能源及电力设备行业其实还是有很多预期和逻辑等待兑现。

需要强调的是，光伏行业结构上的矛盾太过突出，难以实现皆大欢喜，还需要时间消化。

对于明年可能走出趋势机会的细分我们认为主要有特高压、海上风电、充电桩，这三者均有政策、业绩以及订单节奏上的大致规划，确定性相对较高。

弹性配置方面，我们考虑的是电力IT、复合集流体、固态电池、储能等细分，几个板块均处在大规模落地的预期中，有产业上的升级必要性以及政策端的迫切性，但业绩上并无法获得大概率的确定性，因此更加注重弹性。

2024年趋势看点：特高压、海上风电、充电桩

趋势看点主要指因为行业节奏、市场空间、政策力度较为明确，有可能走出趋势行情的细分行业。

特高压：新能源建设必配环节，建设周期长，确定性更高

大基地开启特高压空间，海风催化柔直发展。以风光为主体、辅以调峰电源的由多种类型电源构成的复合型能源大基地建设进入滚动开发阶段，推动特高压建设迎来景气期，2023年迄今已完成金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆“四直”特高压工程开工建设，完成设备招标约383亿。

储备“一交五直”项目加速推进，其中蒙西-京津翼、甘肃-浙江确认采用混合直流路线。柔性直流技术与远海风电项目的大规模发展需求较为匹配，各沿海省份“十四五”海上风电规划超60GW，随着深远海风电的开发柔直渗透率有望提升。

特高压产业链格局稳定且集中度较高，海外市场也有突破。根据国家电网电子商务平台数据显示，2023年迄今国网前五批特高压招采中TOP7份额达到71%。从近五年以来重点混合直流及海风柔直项目中标情况来看，整体上常规直流设备优势企业，继续保持了较好的柔直设备中标表现，在直流+海风柔直领域中，核心换流阀、换流变等主要站内设备头部供应商重合度较高。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。

看好伴随西部能源基地建设与海风开发带来的增量空间和相关产品订单的持续性，可关注三条主线:

直流核心设备：换流阀、换流变作为直流工程核心站内设备，价值量占比高且设备盈利能力较好，行业内竞争格局稳固，结合特高压直流(混合直流)项目历史中标格局及目前海风柔直项目应用经验。
其他高端装备：特高压直流(混合直流)项目以及海风柔直项目的建设对于其他高端电力装备也存在较为明显的带动作用。

国产化替代及核心零部件：直流工程建设提速也有望加速关键环节的国产替代，并利好相应零部件环节。

海上风电：国内海风提速，国外龙头订单大增供应链望受益

国内项目逐渐招标、开工，对应明年业绩释放期。我国海风自2022年Q3开始，受到江苏及广东等地审批影响，招标、并网进度放缓，审批因素成为了目前海风板块的主要压制因素。

2023年9月份以来，审批节奏逐渐好转，江苏方面，2021年竞配的国家能源射阳、三峡大丰、国信大丰项目9月以来集中释放；广东方面，2023年省管7GW竞配项目已公布，因航道问题延滞已久的青州及帆石项目近期也取得进展，或为明后年的广东海风装机提供有效支撑。除此之外，“单30”政策的落地也将推动行业招标重回增长轨道。近期，福建省发改委核准连江外海海上风电场项目的批复，为接下来国内海风的开工进展带来进一步预期。

欧洲维斯塔斯订单超预期，侧面反应欧洲风电市场的发展进度好于预期。维斯塔斯11月8日发布2023年Q3财报，亮点总结：

获得4.5GW订单：风机订单同比增长一倍多，主要得益于海上风电以及北美和欧洲风电业务的增长。
正向运营收益：本季度恢复盈利，反映了公司良好的执行力以及项目盈利能力的逐步提高。
营业收入44亿欧元：在风电机组交付额增加、销量稳定以及服务业务两位数增长的推动下，收入同比增长11%。
息税前利润率为1.6%：毛利率的提高、更好的定价以及服务部门的稳健表现和盈利能力，使盈利能力得到改善。
前景收窄：有望在2023年实现正的息税前利润。

国内主机厂逐渐落地欧洲风电项目，出海进程有望加快。2023年以来已有多家风电企业落地欧洲订单，如金风科技2023年1月签约北马其顿43.2兆瓦风电项目；运达股份2023年3月签约意大利风电开发商，为其供应112台7.X平台产品，装机容量854MW，并提供10年运维服务；大金重工2023年5月与两家欧洲能源开发企业分别签署海上风电集群项目，合同金额分别约5.47亿欧元、1.96亿欧元；中天科技2023年5月中标丹麦海风项目，中标金额约12.09亿元。

随着产业节奏逐渐恢复正常，我国风电关键零部件厂商、国内欧洲供应链公司以及海风主机厂的估值修复。

政策力挺+华为牵头，行业盈利稳定

2023年11月，工信部等八部门正式印发《关于启动第一批公共领域车辆全面电动化先行区试点的通知》。确定北京等15个城市为此次试点城市，鼓励探索形成一批可复制可推广的经验和模式，为新能源汽车全面市场化拓展和绿色低碳交通运输体系建设发挥示范带动作用。

推广领域为公务用车、环卫车等to G场景，而此前公共桩客户主要为网约车和私家车，该方案为实打实的增量需求。换电站规划7800个，预计重卡6500个，乘用车1300个，按重卡/乘用车换电站300万/150万测算，对应市场规模214亿元。

充电桩规划70+万台，按国网120kw桩4万单价测算，对应市场规模280亿。而到10月直流桩总保有量仅109万台，2023年1-10月增量仅33万台，新增规划是今年增量的2倍。

2023年数据整体向好，相关公司业绩出现回暖。2023年前三季度充电桩设备营收同比增18%，归母净利润同比增54%，利润增速高于营收增速主要是由于规模效应、部分充电桩企业出海带来的高盈利、以及部分企业一体化布局对盈利的增厚；运营企业营收同比增18%，归母净利润同比增59%，利润增速高于营收增速主要是由于充电桩运营企业逐步进入充电设备业务领域，整体盈利能力有所增强，且充电效率在提升。

从盈利指标上看，充电桩设备23Q3毛利率、净利率分别是36.2%、10.1%，保持相对稳定的盈利；运营企业的毛利率和净利率分别是16.5%、3.9%，净利率环比上升。

华为预计2024年底部署全液冷超充超10万个，数量超预期。华为鸿蒙智行充电服务已实现全国覆盖超过340个城市、4500个高速充电站、70万个公共充电枪。据长虹集团测算，华为全液冷超充方案度电成本要远低于传统方案，10年整站度电成本0.34元/kWh，分别较一体桩、风冷堆低35%、26%，投资回收期仅为6.7年。

随着800V高压平台车型及规划陆续推出，宁德4C磷酸铁锂快充电池加速超充趋势落地，超充桩建设成为高压快充推广的制约因素。华为600kW液冷超充站引领技术趋势，超充桩成为充电桩投资侧重点。

2024年弹性看点：电力IT、固态电池、复合集流体等

弹性看点是指这些细分具备产业上的升级必要性以及政策端的迫切性，或处在大规模落地的预期中，但业绩上无法获得大概率的确定性，因此更加偏向题材。

电力IT：数字电网重要

在碳达峰、碳中和目标的指引下，我国能源行业正加快推进绿色低碳转型进程，数字电网建设提升了新能源消纳水平和能源综合利用效率，电网自动化、数字化、智能化是重点投资领域。

2023年9月，发改委、能源局联合下发《电力现货市场基本规则(试行)》，从市场准入退出、交易品种、交易时序、交易执行结算、交易技术标准等方面对电力现货市场建设进行了指导规范，标志着我国电力现货市场建设从过去的试点阶段迈入统一规范阶段，全国统一电力市场体系建设加速。

政策加速现货市场建设，全面提振电力IT需求。

电力市场技术支持系统：《基本规则》出台后，预计现货市场覆盖区域和建设速度双增，对于现货市场技术支持系统和电力交易平台的需求将陆续释放。
虚拟电厂：现货交易市场开放后，虚拟电厂的精准和快速调度优势凸显，除了参与辅助市场，还有望参与市场化交易，通过现货交易的差价来盈利。
功率预测系统：实时现货市场上，电价波动频率缩短至5-15分钟。若超短期预测误差较大，电站将面临浪费发电资源或不能达到考核要求导致罚款等问题。未来新能源发电量提升，电网安全风险也随之增加，预计考核区间将进一步收紧，带来发电侧对于高精度超短期功率预测需求增加。
固态电池：0-1的投资机会

固态电池的主要革新是采用固态电解质代替电解液，兼容更高比容量正负极材料，提高电池包空间利用率，增加电车续航里程，具备能量密度与安全性双重优势，有望实现对液态电池的替代。

2023年11月，根据美国全固态电池企业龙头Solid Power三季报，公司已生产出首批固态电池样品，并将其交付给宝马汽车。随着样品电池交付，正式的汽车资格认证过程已开始。这些电池也将用于宝马汽车的示范项目。宝马希望在2025年之前推出第一辆基于Solid Power电池技术的原型车。丰田也计划将在2027——2028年推出搭载全固态电池的纯电动汽车，随后实现每年数万辆规模的量产。

总的来说，我们认为这一细分的题材纯度高，尚未大规模导入，想象空间较大，基本面龙头未明。受益程度上，氧化物、聚合物电解质应用于半固态电池，中短期确定性强。固态电解质包含聚合物、氧化物、硫化物三种类型。聚合物兼具柔性与低成本，与现有产线兼容度高；氧化物稳定性突出，综合性能优秀，成本适中；硫化物电导率更高，动力电池场景远期更有前途，但稳定性较差，目前还处于研发阶段。目前半固态电池主要采用氧化物（LLZO、LATP、LLTO）与聚合物固态电解质（PEO基）。

全固态电池结构示意图

资料来源：东北证券

固态电池细分及相关概念股

来源：九方金融研究所整理

复合集流体：降本增效大趋势

契合行业降本大趋势，复合集流体采用“高分子基材+轻薄导电层”的三明治结构，可有效防止电池热失控，降低铜使用量实现降本，减重进而提升电池能量密度。

从复合集流体材料厂商的规划来看，以宝明科技为代表的多数厂家采用“磁控溅射+水电镀”的两步法工艺，金美新材料采用“磁控溅射+蒸镀+水电镀”的三步法工艺，璞泰来采用独有的粘结法工艺，诺德股份则与道森股份合作，采用一步法干法工艺。

基膜路线存在分歧，2023年上半年PET铜箔高温循环数据低于预期，以宝明科技、金美新材料为代表的材料厂商转向PP铜箔的开发，有望于2023年底完成相关测试，其他厂商仍以PET铜箔路线研发为主。分歧主要集中于负极端铜箔，正极端的复合铝箔明确了PET路线。

复合集流体的题材纯度偏低，龙头股已经获得市场认可，如果成功规模导入，关注设备以及相关企业。据行业报道，目前已有极氪009车型搭载复合集流体，之后有望上车问界M9车型。从当前时点看，不论是复合集流体设备端还是材料端，各家公司都在紧锣密鼓进行设备/材料送样验证、新品发布、产能扩张，以及降本增效，我们认为未来该板块依旧值得期待。

复合集流体产业链

来源：九方金融研究所整理

储能：国内市场稳定发展，弹性来自北美市场

储能在国内需求端数据喜人，但还是有一些行业自身的限制性，导致资金分歧度较高：

上半年招标价格持续走低，导致资金对相关公司的业绩产生增收不增利以及毛利率下滑等担忧，认可度不高；
部分项目经济性无法完全覆盖，造成局部的资金链承；
各地市相关辅助服务政策不一，部分地区没有长效政策机制，缺乏稳定性，投资风险较大，一定程度上制约了投资者的参与积极性；
尽管储能行业在政策的推动下发展迅速，但目前位置并未出台权威标准，行业的项目仍为非标准化招标，提供的是定制化产品和服务，储能集成设计参差不齐、软硬件不兼容，也阻碍储能系统行业的健康发展。

这些问题并非是一时的现象，很多需要再行业发展中逐一克服，特别是电化学储能，作为新生行业，还需要时间来发展和成长。因此我们认为行业的弹性在于2023年几乎宕机的北美市场是否能够如期复工。

2023年1-9月美国公用事业级别（1MW以上）储能装机：据美国能源信息署（EIA）统计，9月美国1MW以上储能新增装机0.59GW（上月预测值为1.7GW），同比+21%，环比+22%；2023年1-9月，美国1MW及以上储能新增装机4.37GW，同比增长42%。

2023/2024年储能装机预测：据美国能源信息署（EIA）统计，自2023年10月至2024年底，现计划1MW及以上储能新增装机容量达到19.14GW；其中，2023年9-12月计划储能装机4.18GW，即2023年全年储能装机有望达到8.55GW（上月预测值为9.13GW），同比+107%，2024年计划储能装机14.96GW（上月预测值为14.06GW），同比+75%。此计划装机数据持续更新中。

还有其他的一些有望受到北美地区电网更新周期带动订单以及出口的方向包括变压器、智能电表、变压器原材料取向硅钢等。

小结

过去5年，全球电网投资规模低于电源投资。一方面新增配套跟不上新能源的需求，另一方面也无法满足工业发展和稳定运行的要求。展望年底电网加强建设成为新的行业趋势，未来无论是国内新能源大基地消纳需要电网的支撑，还是海外再工业化需求、分布式光储对配电网的压力，都推动电网建设朝着更快的方向发展。

除了主网以外，2024年海上风电配套的超高压和高压设备招标也将迎来更高需求，预期可招标的项目资源超过20GW。海风在2021年行业经历了国补退出前的抢装潮之后，2022年行业进入装机低迷期，2023年由于审批等各种因素，海风项目一再延期，开工和招标停滞。展望2024年，海上风电在连续两年的发展低谷期后，随着大型化降本及审批程序的理顺，有望开启新的高速成长期。

总体来看，2024年电新产业链的价格底对应盈利底将大概率夯实，整体行业需求端的量增潜力仍具长期吸引力，虽然短期受制于宏观海内外形势增长承压，部分过剩产能的出清仍需要更多时间，但细分赛道对应新技术迭代和新市场破冰的诸如锂电快充/出海、电网建设继续高速发展、海风起量等有望成为新一年的投资主线。