【九方调研】

南山智尚调研纪要

调研时间 2025.05.23 调研地点 浙江杭州

出席领导 投资者关系江贵鑫 调研形式 线下调研

调研纪要

问答环节：

1、简单介绍下，我们公司的基本经营情况吗？

我们一季度以来，还是保持稳健经营，主业稳定，超高分子聚乙烯腱绳预期6月份就可以正式出货了。公司主要业务覆盖传统业务+新材料。传统毛纺业务，是公司的基本盘，14-15个亿传统业务，传统1.8亿的净利润。年产能精纺呢绒1600万米、西装75万套。新材料业务：UHMWPE纤维+锦纶，打造第二增长曲线UHMWPE纤维，3600吨产能。目前人形机器人腱绳产品迭代4版，适配灵巧手、手臂、大腿等关节，预计25年定点高德红外/智元/银河/武大，另有20+客户持续送样接触，2025年目标绑定50%以上市场份额。锦纶纤维：锦纶一期投产8万吨，其中锦纶6年产能4.4万吨，锦纶66年产能3.6万吨。主要应用服装纺织行业。

2：目前人形机器人腱绳方案和钨丝方案怎么看？优缺点对比？技术难度在哪？

我们认为C端市场，腱绳会是绝对的主流，工业端机器人会采用丝杠等其他方案。目前人形机器人腱绳难点就是需要抗蠕变性，就是腱绳在反复使用中不会变长。客户都想要蠕变性能为零。或者超高分聚乙烯蠕变性降到1%以内。我们现在和客户都在努力，我们也让客户对机器人灵巧手做一个只主动校准功能或者使用一段时间可以主动替换。钨丝这块，40-50万次可以使用钨丝抗蠕变性好，但是缺点疲劳性差，毕竟是金属材料，容易断。而且钨丝价格高。腱绳材料，我们已经给20多个客户送了多次不同版本。在各种极端环境下，都表现较为出色。比如重物牵引实验，80公斤重物下，保持超8小时，而同行只坚持了几分钟就断了。

3：我们的超高分子聚乙烯腱绳制造难点在哪？目前单根的价格多少？是按照成本定价还是？

首先是超高分子聚乙烯材料这块，我们是市场内为数不多可以供防弹衣级别超高分子聚乙烯材料的，属于军工级别。其次是腱绳的编织工艺，涂覆工艺等工艺成本。单根目前价格在1m价格在80-200元之间都有。目前还没有大批量出货。这个定价肯定不是成本定价，这块还是有较高的knonwhow的。比如客户需要腱绳在高强度使用后蠕变性很小，这点就很难，这里就需要我们不断的实验产品。

4：我们超高分子聚乙烯腱绳目前客户进展如何？

我们6月份会直接供货，具体客户不方便透露，到6月中，我们会对外公告的。送样+研发不收费8家客户送4板了6月份下定单。目前人形机器人腱绳产品迭代4版，适配灵巧手、手臂、大腿等关节，预计25年定点高德红外/智元/银河/武大，另有20+客户持续送样接触，2025年目标绑定50%以上市场份额。今年出货最多的是智元机器人，我们的战略是C端要绑定几家，今年智元有5000台出货明年出货上万台出货上。

5：目前腱绳方案，是不是使用一段时间都需要替换？

如果抗蠕变性好，理论上是可以做到长时间使用的，但是时间也不会超过1年。毕竟是高分子材料，是长时间使用肯定会磨损，抗疲劳，蠕变等问题。一般我们认为采用腱绳方案，会在半年到1年替换1-2次。

6：我们的防弹级别的高分子聚乙烯材料是自己的还是进口？

我们还是不可以做，目前在攻克中，我们目前是从韩国进口的。

7：目前单个机器人全身如果使用超高分子聚乙烯腱绳方案，整体客单价多少？方便帮忙估算下吗？telsa的optimus使用40cm普通20-30cm，一个机器人按照22个自由度，22自由度灵巧手需要88根腱绳超单只手22*2=44根，双手44*2=88根），按100元/根价格测算，单机价值量约8000元左右。未来大规模商业化后，单根客单价肯定是要降低的。具体降低到多少目前不好说。但是只要不是极度低价，我们都可以保持较高毛利的。按照目前价格的话，我们毛利在99%左右，属于极高的毛利。

南山智尚企业简介

国内毛纺一体化龙头，精纺服装+新材料双轮驱动。精纺服装：公司传统业务实现“面料+服装”全产业链一体化布局，已形成1600万米精纺呢绒和75万套西装成衣产能，其中精纺面料经过公司二十余载深耕，已发展为国内纺织服装行业精纺细分领域的领军品牌，构建了商务、时尚、户外等多维领域的中高端产品矩阵，为国际众多奢侈品牌提供高端面料。服装产品拥有职业装团购、高级定制、OD/OEM等业务板块，为国内公检法司、金融、轨交、能源电力等系统职业装头部供应商。新材料：新材料领域，公司以超高分子量聚乙烯作为转型升级的核心突破口，年产能合计达3600吨，可生产100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex等不同规格产品，广泛应用于防弹、海洋绳网、功能性纺织品、人形机器人灵巧手传动腱绳等领域。同时，公司投建8万吨锦纶长丝项目，主要定位于先进纺丝工艺、生产细旦多孔、功能性强、附加值高的差异化产品，下游聚焦高端服饰、军用纺织品、特种防护等领域。

图：南山智尚股权构成

数据来源：九方金融研究所

图：南山智尚发展历程

数据来源：九方金融研究所

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投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）

投资顾问助理：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）