摩根大通发布研报称，黄金牛市进入结构性新阶段，将黄金2025年Q4日标价上调至3675美元/盎司，预计2026年Q2突破4000美元，主因是滞胀、贸易战与央行持续加仓推动结构性需求重估。央行需求仍是最大驱动，2025年料达900吨;投资者需求强劲，全球黄金ETF净增715吨。白银全年均价35美元，2026年或达43美元。

小摩主要观点如下：

央行需求仍是最大驱动

2025年料达900吨尽管已连续三年净购超千吨，摩根大通认为央行仍未完成“去美元化”配置。新兴市场央行(如中国、印度、沙特)尤其活跃，推动黄金在官方储备中占比提升至近20%。

投资者需求强劲

ETF、期货与中国零售推动上涨万2025年全球黄金ETF净增715吨，其中中国增长尤为显著(年初至今增幅超50%);同时，投资者对黄金在滞胀、衰退、政策风险下的对冲属性认同增强。

金价上涨门槛明确

每季度需净增350吨持仓4.若央行+投资者季度净增黄金持仓超过350吨，金价环比将稳定上涨;每新增100吨，价格平均提升2%。当前季度均值已达710吨，支撑上调预测。

白银仍存落后补涨空间，全年均价35美元

工业需求疲软令白银短期承压，但预计2025下半年随着基本金属企稳及黄金领涨，白银有望涨至39美元2026年均价或达43美元。